海通證券 詹文輝

　　供需矛盾造成全球多晶硅價格暴漲。以2006年的經驗數據對應計算，每生產1兆瓦太陽電池所需太陽能多晶硅10克，2006年全球共需太陽能多晶硅2.5萬噸。

　　按照太陽能電池近5年來的復合增長率35%計算，2007年全球共需太陽能多晶硅3.375萬噸，2008年則需4.55萬噸。充分考慮技術進步導致的硅料用料減少，2008年太陽能多晶硅硅料需求仍將達到4.1萬噸。巨大的太陽能多晶硅需求面前，卻顯示出太陽能多晶硅供應鏈的彈性嚴重不足。與太陽能光伏產業鏈下游相比，太陽能多晶硅制造環節具有高投入、高技術、長周期的特征，一方面歐美日傳統的硅料供應商壟斷已有技術，90%以上硅料產能受技術控制不會大量釋放，另一方面，即使傳統硅料廠商增加產能，大規模的化工裝置從開始投入到完全達產的長周期也使遠水不解近渴。從傳統歐美多晶硅供應商的太陽能擴產計劃來看，2008年的供應仍然存在1萬噸以上的缺口，我們預計2010年之前，多晶硅供應偏緊的局面仍將維持，因此近兩年的多晶硅價格大幅下跌的可能性不大。

　　國內多晶硅企業小批量突破，已現星星之火。雖然迄今為止國內尚無千噸級的大規模成熟多晶硅制造技術，然而越來越多的企業出產數百噸的多晶硅成為不爭的事實。我們認為任何一個產業都不會因為成熟技術壟斷在某些廠商手中，整個產業發展就會因此停滯不前。國內缺乏大規模的多晶硅提煉技術，一方面和多晶硅行業的發展淵源有關，另一方面該產業的技術和資金密集也讓眾多企業望而卻步。

　　然而在暴利的驅使以及越來越清晰的新能源發展前景之下，越來越多國內企業開始涉足多晶硅制造。目前國內已宣布投資的多晶硅規劃可達8萬噸之巨，然而究其技術來源，幾乎都出自于峨嵋半導體和新光的技術人員，我們對這些規模龐大的多晶硅投資計劃能否如期達產持懷疑態度，然而已獲得小批量生產技術突破的新光、峨半及其派生企業的短期暴利確是不爭的事實。

　　多晶硅價格下跌和太陽能電池需求增長將互為循環。短期的多晶硅價格暴漲對整個太陽能光伏產業前景發展不利。多晶硅價格的下跌將促使光伏發電成本快速降低，因此大規模的多晶硅制造是光伏產業發展的必經之路。我們認為雖然從長期來看，國內企業不具備和傳統大廠競爭的技術和成本優勢，然而短期供不應求的局面可使那些小規模突破多晶硅提煉技術的國內企業獲得短期暴利。一旦多晶硅價格大幅下跌之后，整個太陽能光伏產業鏈的需求和價格下跌將互為循環，真正打開太陽能光伏產業的光明前景。

　　重點上市公司投資評級。我們選取部分涉足多晶硅上市公司作為我們重點關注的公司，根據目前多晶硅產能的釋放和價格趨勢，對未來兩年的盈利作如下預測。

　　1.暴利的太陽能多晶硅

　　隨著太陽能多晶硅價格的節節盤升，國內太陽能光伏制造業呈現一半是海水一半是火焰的奇特格局，一方面是國內太陽能光伏產業下游開工率不足50%，一方面是眾多國內企業紛紛涌入多晶硅制造上游，拋出一個又一個令人瞠目結舌的龐大多晶硅投資規劃。

　　巨大的國內需求和尷尬的供應能力，讓我們近日再次較為系統地實地調研了天威保變(新光硅業)、特變電工、通威股份(永祥股份)和峨眉山半導體廠等諸多國內太陽能光伏產業上市公司和相關非上市公司。對國內太陽能光伏產業的最新發展有進一步新的認識。