安信證券 吳美萍

　　報告關鍵點：

　　從競爭角度看，原材料的漲價有利于格力和美的這兩家淡季積極生產(chǎn)的高庫存企業(yè)。原材料的上漲加快了行業(yè)洗牌，格力美的不僅有能力提價，還庫存了更多低成本的產(chǎn)品，這使得兩家企業(yè)在競爭中處在有力地位。

　　08年格力美的能夠同時保持毛利率不變甚至略有提高。

　　報告摘要：

　　2月中旬以來，鋼、銅、鋁等有色金屬的價格普遍上漲。寶鋼二季度冷軋板價格比07年全年均價上漲15.5%，二季度的調價是對前期價格的修正，08年下半年再次這樣大幅上漲的可能性并不大�？紤]到一季度的價格較低，全年鋼材均價漲幅應該在20%左右。根據(jù)安信有色金屬行業(yè)分析師的結論，08年銅價均價較07年均價上漲5%左右，而鋁價由于07年5月后一直下跌，因此08年均價還比07年下跌5%。謹慎起見，我們按照均價不變進行推算。

　　根據(jù)空調原材料成本構成，如果銅均價漲5%，鋼漲20%，鋁價維持不變，則合計原材料價格上漲使空調的整體成本上漲約7.55%。如果綜合考慮運費、安裝費、人力成本上升的因素，08年空調實際成本上升可能在10%左右。

　　實際成本影響還需考慮到空調生產(chǎn)和消費的季節(jié)性因素。每年3-6月是生產(chǎn)旺季，07年這4個月的產(chǎn)量占全年的46%。因此整體而言上半年原材料的價格對空調企業(yè)的影響更加重要。由于鋼材、銅、鋁等價格都是在近期才出現(xiàn)加速上漲的情況，07年下半年價格基本穩(wěn)定甚至略有下滑，因此這些原材料價格的上漲主要影響的是2月份以后產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。而此時，企業(yè)恰恰進入生產(chǎn)旺季。

　　在進行公司分析時，還需要考慮不同企業(yè)淡季生產(chǎn)的情況和庫存政策。在07年8-12月份，格力每月產(chǎn)量在150萬臺以上，美的也接近100萬臺。12月底，格力有500多萬臺的庫存，美的的庫存也在200萬臺以上。無論是商業(yè)庫存還是工業(yè)庫存，格力和美的這么多庫存的存在客觀上為08年旺季的價格競爭提供了有力的支持。按空調均價2200元計，則2月份以后的空調成本較07年下半年生產(chǎn)的空調成本高8%，即約176元左右。

　　在目前通貨膨脹的宏觀背景下，企業(yè)提高售價已經(jīng)非常容易被消費者所接受。“現(xiàn)金為王”正悄悄轉變?yōu)椤皩嵨餅橥酢�。在西門子和海爾的冰洗產(chǎn)品相繼調價后，漲價已經(jīng)成為消費者一種預期。集中度高于冰洗的空調業(yè)，相對冰洗，更容易達成行業(yè)統(tǒng)一漲價，而強勢品牌的漲價更容易為消費者所認可。渠道布點基本結束的格力和美的，擁有較強的提價能力，特別是二三線城市。

　　空調行業(yè)的競爭已經(jīng)從單純的價格競爭、渠道競爭走向了產(chǎn)品競爭和渠道競爭，差異化的產(chǎn)品競爭越來越重要。格力電器出廠均價累計提升了50%，主要是通過新產(chǎn)品提價。

　　從格力和美的以往的競爭策略看，通過新產(chǎn)品高價以維持較高的毛利率，同時在低端商品上保持價格競爭力可能是好的選擇。原材料漲價將加快行業(yè)洗牌。

　　因此，我們對于因為原材料價格上升而導致空調制造成本上升而影響龍頭公司的業(yè)績并不擔心。我們維持格力電器買入—B的投資評級，維持美的電器增持-A的投資評級。具體的公司分析和盈利預測見08年2月27日的報告《家用空調業(yè)：2007年回顧和2008年展望》。