國信證券 邱偉

　　全球農產品牛市推動支農行業的發展

　　生物質能源的緊俏帶動全球農產品進入上升周期，此輪農產品牛市下，全球范圍內農產品種植的積極性將提高，由此帶動對于支農產品(農藥、化肥)需求的增加，在這一大的背景下，需求拉動的產品價格上漲以及毛利率提高將更具有持續性以及超預期的可能。

　　中國農藥行業：正在發生深刻變化

　　1995年以來全球作物保護市場基本保持在250億美元以上，國內市場也已達到900億元，并且自2000以來，銷售平均增長率達19%。

　　隨著環保要求的趨嚴，政策性壁壘提高了行業壁壘；國際產能向中國轉移以及國內先進農藥企業研發能力的逐步提高，中國農藥企業的核心競爭力將逐漸增強。國內農藥產品結構也逐步趨于合理，其中除草劑和殺菌劑的發展潛力要大于殺蟲劑。

　　草甘膦需求與轉基因作物直接相關

　　轉基因作物種植面積的持續擴大，拉動了對草甘膦為代表的除草劑的需求，2010年前對草甘膦的需求仍將保持在18%左右；國際草甘膦產能逐漸向中國轉移，幾種工藝路線的草甘膦在中國均有發展，減輕了單一產品由于原料價格上漲帶來的成本上漲的風險；08年隨著國內甘氨酸等產能的擴大，成本上漲的壓力將會有所緩解。我們認為，市場總體上低估了草甘膦需求的增速。

　　菊酯類農藥取代高毒農藥的速度將加快

　　隨著07年1月起，全面禁止5類高度有機磷農藥在農業上的應用，給以菊酯類農藥為代表的新型環保型農藥帶來發展機會，菊酯類農藥2002-2006年間的復合增長率達到37.9%，未來發展速度還將加快。此外，所有的農藥品種幾乎都存在著行業性的投資機會。

　　繼續維持新安股份、華星化工、揚農化工“推薦”的投資評級，我們認為，至少在08年，農藥企業業績超預期的概率總體較大。

　　摘要

　　中國的農藥行業正在發生變化。

　　長久以來，中國的農藥行業始終給人以低壁壘、高污染以及有多達2300多家企業參與的充分競爭行業的印象。中國農藥行業50多年來的發展也成為了國民經濟建國以來整體粗放式經營的一個典型縮影：大量企業集中生產少數的中低端產品，企業沒有足夠的研發能力，原料無法控制，行業的發展甚至是建立在損害環境的基礎之上的！

　　這難道真的應該是中國農藥企業的發展軌跡嗎？我們知道，和醫藥一樣，農藥本質就是農作物的藥品。和醫藥的發展邏輯相同，農藥行業的發展需要通過大量的研發投入來應對農作物面對的層出不窮的病蟲害。根據需要推出新的產品，這樣才能避免陷入惡性競爭的紅海，進入賺取超額利潤的藍�！�事實上，這也是目前國際主流農藥企業的盈利模式。

　　與醫藥類似，農藥生產環節大體上可以分為原藥和制劑兩大領域。目前中國原藥企業的主流盈利模式是仿制已過專利保護期的原藥產品，由于制劑領域的研發壁壘相對較低，中國已有部分龍頭企業能夠做一些制劑方面的研發工作，比較典型的有諾普信。因此，在盈利能力上我們看到中國制劑企業的毛利率一般來說是高于原藥企業的。