此次全球銀行股估值水平的調整肇始于歐美銀行業。除了4季度暴露出來的賬面損失之外，據媒體報道花旗銀行還通過SPE、VIE等方式承擔著超過千億美金的次貸風險，而匯豐控股在次貸產品上的投資規模也達到千億美元左右。但我們可以看到，除了瑞銀之外，直接受到次貸危機影響的各家銀行此輪跌幅都不過在10%左右，自2月中旬以來股價一直保持穩定。不論這些股票價格的穩定是否反映了市場對于政府干預的期待，我們認為這都構成對銀行業恢復信心的理由之一。

　　4.一月份數據解讀

　　2月14日，人民銀行公布1月份金融運行情況。我們認為，相關數據驗證了我們之前對2008年銀行業經營情況的假設。

　　4.1 2008年銀行業貸款將增長14%左右

　　根據央行數據，1月份金融機構人民幣貸款余額達到26.97萬億元，同比增長16.74%；當月增幅為8036億元，同比多增2373億元。根據之前市場預期的全年的3.6萬億元和1季度的1.26萬億元額度來估算，1月份就已經分別完成了22.3%和63.8%。市場貸款需求仍然相當旺盛，這意味著一方面商業銀行充分用足全年信貸額度不成問題，另一方面，銀行在信貸市場上的議價能力顯著提升，這有助于銀行提高貸款收益率。

　　事實上，目前多家商業銀行都在不同程度上提高了貸款利率上浮比例。

　　此外，1月份金融機構人民幣存款同比增長15.12%。在目前商業銀行存貸比普遍趨近的情況下，這一增速水平為銀行業實現全年14%左右的貸款增長奠定了良好基礎。

　　4.2貸款結構支持收益率進一步提高

　　在1月份8036億元的貸款增量中，中長期貸款占到2863億元。雖然增量占比略有下降，但總體來看金融機構人民幣中長期貸款占比仍然高達50.2%。

　　4.3活期存款占比仍處于近年來較高水平

　　由于1月份M1 20.72%的同比增速繼續高于M2的18.94%，因此M1/M2比去年同期有大幅度上升。同時我們觀察到2007年12月份該指標水平有一定的異動，但如果與2007年11月份相比，M1/M2仍略有提高。

　　由于M2=M1+定期存款+儲蓄存款+其他存款，我們把M1/M2視為衡量活期存款占比的一個代理指標。從1月份數據來看，我們認為金融機構人民幣活期存款占比仍處于高位，這進一步為商業銀行提供廉價資金來源。