1.2國內緊縮政策環境加重市場擔憂

　　近期發布的各項宏觀經濟數據都增加了市場對于宏觀緊縮政策進一步延續乃至于加強的擔憂。

　　1月24日，國家統計局公布2007年CPI上漲4.8%，創出近年來新高。

　　2月14日，央行發布的1月份金融運行情況顯示，1月份貸款新增規模達到8036億元，創出新高。

　　2月18-19日，國家統計局發布1月份物價形勢，其中PPI上漲6.1%，CPI上漲7.1%。CPI漲幅創下1996年以來新高。

　　雖然1月底中央政府曾表示將“正確把握世界經濟走勢及其對我國的影響，充分認識外部經濟環境的復雜性和多變性，科學把握宏觀調控的節奏和力度，盡可能長地保持經濟平穩較快增長”，但目前為止從緊的貨幣政策基調并未改變。在新年伊始的1月16日，央行就已宣布上調法定存款準備金率0.5個百分點。1月份央行共發行央票4330億元。在春節長假后的第一個公開市場業務操作日，央行單日發行了三期共計1950億元央票，創下近一年來的新高。加上同時進行的4期正回購，合計共回收流行性3300億元。

　　在1月份金融運行和物價情況相關數據出臺后，市場普遍加強了對后續調控政策出臺的預期，認為在世界主要國家降息的背景下我國利率工具運用難度明顯加大，但預計仍將通過存款準備金率和窗口指導等數量型工具來進一步限制流動性的增長。流動性的不斷收緊，使市場對后市的預期趨于謹慎，而銀行等大盤股就成為投資者回收流動性的主要拋售對象。

　　1.3銀行板塊負面擾動因素集中釋放

　　近期A股銀行板塊的負面擾動因素也比較多，這進一步加劇了銀行板塊向下調整的趨勢。

　　一個重要擾動因素是“大小非”的解禁。招行和興業限售股的解禁對這兩家銀行的價格水平產生了不同程度的壓力。

　　另一個擾動因素是銀行的增發傳聞。2月20日，浦發銀行股票跌停，即與市場傳聞該行計劃增發10億股有直接的關系。此外，市場關于某國有商業銀行的增發也有傳聞。

　　2.重申我們對08年銀行業業績抱有充分信心的理由

　　2.1 2007年的歷次加息將使08年銀行凈利差擴大25個基點

　　雖然2007年的加息具有“重存輕貸”的特點，但由于占比達到49.33%的活期存款利率沒有提高，除了最后一次之外，這幾次加息對銀行業利差都有促進作用。但這種促進作用的顯現是滯后的，這是由于凈利差衡量的是日均余額的收益率因此只能部分反映年內加息的影響，而且資產負債價格重新定價都存在時滯。

　　根據我們的測算，2007年加息效應的滯后釋放將促使2008年銀行存款利率將比2007年提高48.8個基點，貸款利率比2007年提高91.0個基點，存貸利差提高25.0個基點。這大致能為商業銀行帶來10%左右的凈利潤增速。

　　2.2撥備對利潤的反哺作用開始顯現

　　進入21世紀以來，特別是從2005年開始，我國企業經營效益出現了明顯的改善。工業企業利潤總額連續第7年保持20%以上增速，2007年工業企業虧損總額更有所下降。工業企業產值利潤率從2003年開始就保持在歷史高位。國家統計局局長謝伏瞻表示，過去5年是中國經濟效益最好的5年。這種良好的國民經濟運行質量使得商業銀行新增貸款不良率控制在很低的水平，撥備計提壓力主要體現在過去不良貸款的覆蓋上。