光大證券 金麟

　　近期銀行股表現明顯弱于大盤：

　　自1月11日以來，銀行股跌了接近1/4，跌幅比滬深300高出10.5個百分點。

　　我們認為，銀行板塊調整主要有三方面原因：

　　一是外部次貸危機的沖擊，二是國內緊縮的政策氛圍無緩解跡象，三是包括“大小非”解禁和增發等因素的干擾。

　　我們重申對08年銀行業基本面的充分信心：

　　由于07年加息效應的滯后釋放、撥備對利潤的反哺、有效稅率的下降，以及銀行內在的結構調整能力，我們認為2008年銀行業仍將保持平均50%左右的凈利潤增速，次貸直接影響有限，基本面仍然向好。

　　一月份數據部分印證我們對08年銀行經營預測的假設：

　　雖然前期房地產業調控政策確實對銀行信貸結構產生了一定的影響，但1月份貸款仍保持迅猛增長，環比增量創出新高。進一步結合存款的較快增長，我們認為全年貸款增量達到之前估計的3.6萬億元可能性很大。此外，相關數據顯示1月份銀行的活期存款占比和中長期貸款占比都仍處于高位，票據貼現有所下降，這有助于進一步提高銀行的凈利差水平。

　　繼續維持“增持”評級：

　　經過此輪調整，銀行板塊的估值水平已具有明顯吸引力。維持“增持”評級不變。

　　0.銀行業是否還可以配置？

　　最近一段時期，銀行板塊的表現明顯弱于大盤。1月11日以來，上市銀行股價跌幅的算術平均值為24.9%，下跌幅度比滬深300高出10.5個百分點。我們認為，近期銀行業的價格調整一是由于外部市場估值波動的沖擊，二是來自于國內宏觀緊縮政策的影響，三則是因為市場層面的一些因素的作用。

　　1.銀行板塊表現不佳的三大原因

　　我們認為，造成近期銀行板塊走弱的直接原因可歸結為三個方面。

　　1.1次貸危機沖擊外部市場銀行板塊估值

　　近期國外銀行業的利空不斷。1月15日，花旗銀行公布由于計提了180億美元的次貸損失，公司2007年4季度虧損98.3億美元。1月17日，美林宣布在進行167億美元的資產減記后，2007年4季度同樣虧損達98.3億美元。1月24日，法國興業銀行因內部一交易員違規操作造成49億歐元虧損，并為次貸損失進行了20.5億歐元資產減記。1月30日，瑞銀集團宣布在對次貸相關資產進行140億美元的減記后，該行去年第四季度預計虧損114億美元，幾乎為之前預期的兩倍。

　　在這些利空的不斷打擊下，歐美金融板塊出現了明顯的調整。花旗集團、美林、瑞銀和匯豐集團的美股、匯豐控股的港股價格一度分別下跌16.0%、11.7%、28.2%、12.0%和11.4%。在金融板塊的領跌之下，道瓊斯工業指數和恒生指數亦一度跌去6.32%和14.6%。由于比價效應的作用，周邊市場的波動導致國內銀行板塊估值水平出現明顯下滑。這是本輪A股銀行板塊調整的最直觀原因。