關于調控政策：長期尚有松動余地

　　我們對調控放松的長期預期主要基于以下原因：

　　1、1月份信貸增量超過預期，短期內收縮過大對實體經濟損傷較大

　　2、雪災之后重建啟動，相關信貸需求得到政策允許

　　3、CPI同比增長過快的局面有望在下半年得到控制

　　4、人民幣升值進程持續推進

　　從長期來看，調控尚有放松的余地，但短期內由于受到物價上漲和經濟過熱的雙重壓力，緊縮預期仍將持續。因此，行業將面臨先抑后揚的政策環境。

　　風險因素：信貸控制對資產質量的后續影響

　　去年下半年開始，在信貸額度控制的同時，央行也強調了對相關行業信貸投放的指引精神，各地根據具體情況制定細則。以上海為例，共有4種信貸投放分類：藍色-信貸投向傾斜類、綠色-信貸投向支持類、黃色-信貸投向審慎類、紅色-信貸投向限制和禁止類。對三高行業、產能過剩、外資投資房地產以及違法違規類禁止或限制信貸投放，對房地產行業和基建類中長期貸款也采取了比較審慎的態度。雖然2008年的信貸指引尚未出臺，但預計仍將基于2007年的指引精神。

　　根據上市銀行貸款投放的行業結構來看，在限制和審慎類行業中，房地產類貸款在上市銀行貸款中的占比相對較高。目前，銀行所持有的與房地產相關的資產主要在房地產類公司貸款和個人貸款。截至3季末，上市銀行平均持有與房地產相關貸款占比約為27%，其中，房地產類公司貸款占比為9%，個人貸款平均占比為18%，前者受房地產公司經營狀況影響較大，后者對房價較為敏感。

　　我們認為，信貸額度控制對限制和審慎類行業企業盈利能力將產生一定負面影響，從長期或將影響銀行相關資產資質，對此，我們保持持續的跟蹤和關注。

　　投資建議

　　我們仍然看好行業的長期盈利前景，維持“推薦”的長期評級，短期擴容帶來估值下行風險，在小非拋售和再融資壓力下的市場重估期間或將出現超跌機會，建議選擇高成長且抗調控的個股，如興業銀行、招商銀行，逢低買入，耐心等待反轉。