興業(yè)證券 裴力軍

　　具有資源優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢和采取循環(huán)經(jīng)濟(jì)工藝路線的PVC生產(chǎn)企業(yè)將會在競爭日趨激烈的行業(yè)中受益，擴(kuò)大市場份額，建議關(guān)注中泰化學(xué)、新疆天業(yè)、英力特、億利科技等龍頭公司。

　　我國PVC的生產(chǎn)工藝分為乙烯法和電石法，其中電石法產(chǎn)能占PVC總產(chǎn)能的73%左右。乙烯法PVC質(zhì)量較好，但受原油價(jià)格影響大，而電石法PVC原材料價(jià)格低廉，具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢。國際原油的長期均價(jià)可能維持在75美元以上，這將使乙烯法PVC價(jià)格居高難下，雖然國內(nèi)乙烯法PVC產(chǎn)量較小，但仍將對電石法PVC的價(jià)格有一定支撐作用。未來乙烯路線的PVC企業(yè)仍將面臨較大的經(jīng)營壓力，而電石路線的PVC企業(yè)將享受到高油價(jià)帶來的產(chǎn)品價(jià)差。

　　國內(nèi)PVC生產(chǎn)廠商規(guī)模普遍較小，行業(yè)集中度不高，和國際前5大生產(chǎn)企業(yè)200萬噸以上規(guī)模相比，有較大差距。國內(nèi)PVC總產(chǎn)能繼續(xù)保持較快的增長，08年全國有望再增加產(chǎn)能250萬噸，而市場需求則相對放緩，整個(gè)行業(yè)的重新洗牌將難以避免。

　　國家07年公布了《電石行業(yè)準(zhǔn)入條件2007年修訂版》和《氯堿行業(yè)準(zhǔn)入條件》，規(guī)定新建電石裝置須達(dá)到20萬噸以上，新建PVC和燒堿產(chǎn)能必須達(dá)到30萬噸以上，且電石法生產(chǎn)PVC時(shí)必須要有電石渣綜合利用裝置。行業(yè)門檻的大幅提高、差別電價(jià)和出口退稅的調(diào)整使得技術(shù)落后、規(guī)模偏小的PVC企業(yè)將面臨極大的競爭壓力，而具有資源優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢和采取循環(huán)經(jīng)濟(jì)工藝的龍頭企業(yè)將從中受益，有望在競爭中取得更大的市場份額。

　　中泰化學(xué)PVC產(chǎn)能將從07年的37.9萬噸增加到09年的73.9萬噸；預(yù)計(jì)07、08、09年EPS分別為0.96、1.23、1.51元，給予推薦評級。新疆天業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，而集團(tuán)下有40萬噸PVC在建，有望注入上市公司，預(yù)計(jì)07、08、09年EPS分別為0.73、0.83、0.95元，給予推薦評級。英力特的PVC產(chǎn)能在2010年有望達(dá)到50萬噸，公司成本優(yōu)勢明顯，預(yù)計(jì)07、08、09年EPS分別為0.71、1.18、1.65元，給予推薦評級。

　　除以上3家外，我們更為看好億利科技。07年10月，公司公布了定向增發(fā)方案，準(zhǔn)備將集團(tuán)下的3家子公司神華億利能源、億利化學(xué)、億利冀東水泥的股權(quán)注入上市公司，這3家公司是億利集團(tuán)分別和中國神華、上海華誼集團(tuán)和冀東水泥的合資公司，億利集團(tuán)的持股比例分別為49%、41%、41%。公司規(guī)劃將在2010年底完成100萬噸PVC、100萬噸燒堿、100萬KW發(fā)電、100萬噸精鹽、10萬噸氯苯、10萬噸MDI和1000萬噸煤炭的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。目前已有40萬噸PVC、40萬噸燒堿和40萬KW發(fā)電項(xiàng)目和110萬水泥開始投產(chǎn)。如果公司增發(fā)方案能夠通過，預(yù)計(jì)07、08、09年EPS分別為0.13、0.34、0.79元，給予推薦評級。

　　1 PVC行業(yè)基本情況

　　聚氯乙烯(PVC)是五大通用樹脂之一，其產(chǎn)量僅次于聚乙烯(PE)。PVC有優(yōu)良的阻燃、絕緣、耐磨損等化學(xué)性能，被廣泛的應(yīng)用于建材、輕工、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域。

　　在具體應(yīng)用方面，可以分為硬制品和軟制品，硬制品主要應(yīng)用在管材、型材等建筑材料方面，而軟制品主要應(yīng)用在薄膜、電纜、人造革等方面。在諸多應(yīng)用中，以型材、門窗、塑料管等硬制品最為廣泛，在北美市場為例，建筑房屋方面的PVC用量占總量的75%以上，而國內(nèi)應(yīng)用于管材、型材、門窗等領(lǐng)域的PVC約占總體需求的48%左右。