由于交強險的調整，財險行業的增長將放緩，我們預計將回落至20%-25%左右的增長。車險將繼續成為保費收入的拉動力，占比可能會進一步提高。

　　按照3季報公布的十大重倉股數據，2007年末中國人壽十大重倉股市值為887億元，投資成本為334億元，累計浮盈547億元。到1月底，由于市場大幅下跌，市值縮水至726億元，累計浮盈降至392億元，下降幅度為28%。

　　按照3季報公布的十大重倉股數據，2007年末中國平安十大重倉股市值為459億元，投資成本為190億元，累計浮盈269億元。到1月底，由于市場大幅下跌，市值縮水至390億元，累計浮盈降至199億元，下降幅度為26%。

　　1.估值具備安全邊際

　　1.1.估值

　　我們認為目前的保險股已經具備較高的安全邊際。我們可以從兩方面來看：

　　1、按照最保守的估值方法看溢價率不高如果投資收益率和貼現率均采用公司的原始假設(收益率大致為4.2%-5.2%，貼現率大致為12%，各公司略有區別)不做變化，同時采用20倍的新業務價值倍數，得出國壽、太保和平安的保守估值分別為22、28和63元。現價對應最保守估值的溢價分別為75%、30%和12%。投資收益率假設是相當保守的，僅債券收益率就已經基本接近這個水平，而權益投資收益率雖然不能總是維持目前的水平，但總體維持10%-12%是完全合理的。所以我們認為目前的估值有較好的下行保護。

　　2、同國際相比我們的估值基本合理。

　　從國際上來看，我們看到大型保險公司P/EV的區間為0.95-2.5，最低的是意大利的Mediolanum，最高的是Zurich Financial。按照公司的投資收益率和貼現率假設不做變動的話，國壽(A)、太保和平安(A)的P/EV分別為3.6、2.59和1.99，平安(A)已經在國際大型保險公司的估值區間里，而H股的國壽和平安的估值水平都已經處于國際估值水平的上部或中部位置。而中國保險業的成長性是明顯好于國外成熟市場的，因此我們覺得與國際相比我們的保險股已經不貴。

　　1.2.催化劑

　　從行業來看，存在的估值催化劑包括：1、公司債的大規模發行；2、允許保險資金投資房地產；3、個人養老金稅收優惠試點有實質性突破。

　　從公司來看，我們認為太保是我們的首選(詳見1月27日發布的報告《中國太保：成長為王》)，原因是：1、估值具有相對優勢；2、壽險業務成長性良好，超越市場增長；3、擬發行H股。

　　2.雪災影響很小

　　2.1.本次雪災是常規規模的災害

　　太保財險披露，截至1月28日，公司共接到車險報案9765起，報案金額2386萬元；非車險報案1220起，報案金額6609萬元。

　　我們認為這樣的雪災在中國過去的情況來看，還屬于常規規模的災害，這樣的災害規模基本上是每年都會發生。同1998年洪澇災害和2004年的“非典”相比不是一個級別的。