上海證券 齊敏華

　　投資要點

　　2007年行業收入利潤保持較快增長，盈利水平提升。2007年1-11月，造紙行業累計銷售收入為3374.11億元，同比增長24.16%；累計實現利潤194.22億元，同比增長40.99%。

　　行業毛利水平為13.74%，較上年同期13.34%及今年前8個月13.12%的水平都有提升，行業利潤率為5.76%，較上年同期5%及今年前8個月5.33%的水平均有上升，顯示行業整體盈利水平有提高。

　　2007年紙及紙板出口量首超進口量。2007年我國紙及紙板出口422萬噸，同比增長38.5%，進口量為398萬噸，同比下降8.8%；出口量在2007年首度超過進口量。但隨著我國紙品出口的大幅增長，出現了越來越多針對中國紙企的貿易摩擦。2007年以來，已有銅版紙、熱敏紙、牛皮紙等紙種在美國、韓國等多個國家遭到反銷傾、反補貼、反市場損害等多個名目的調查及相應的稅收制裁。我國從紙凈進口國轉變成為凈出口國，但頻頻遭遇的國際貿易保護主義對紙業出口競爭力形成威脅。

　　原料進口依舊保持增長。2007年我國紙漿進口量為847萬噸，同比增長6.5%，累計進口金額55.49億美元，同比增長26.3%。2007年我國進口混合廢紙459萬噸，同比增長16.59%；舊報紙577萬噸，同比增長14.82%，舊箱板紙1199萬噸，同比增長15.07%。

　　國內造紙業受制于纖維資源的短缺，對外部原料的依賴度仍高。

　　原材料價格維持高位，主要產品價格呈升勢。1月歐洲市場木漿價格繼續高位，美廢8#目前的報價已近240美元/噸。預計國際木漿及廢紙價格將維持高位。07年供求改善及成本推動，國內主要紙種價格上漲。淘汰落后產能對文化紙供求及未來價格走勢形成正面影響；白卡由于下游需求增長、08年產能擴張不大，預計價格升勢仍能持續；銅版紙出口增長及進口替代效應亦將推進國內價格。

　　行業走勢強于大盤。2008年1月造紙指數下跌4.18%(截止1/28)，而同期滬深300指數下跌了11.36%，行業走勢強于大盤。1月行業內重點龍頭企業景興紙業、太陽紙業、晨鳴紙業均走出強于大盤的走勢。

　　維持行業“中性”評級。造紙行業盈利水平提升，但源瓶頸短期難突破及依舊面臨的產能壓力仍然形成價值壓制。據WIND數據，板塊目前07年市盈率在33倍，08年市盈率在23倍。我們維持對行業“中性”的評級。

　　關注主產品價格前景樂觀的龍頭企業。我們建議關注主產品價格前景樂觀的龍頭企業：

　　太陽紙業(002078.SS)、晨鳴紙業(000488。SZ)。

　　近期造紙行業運行態勢分析

　　收入利潤保持較快增長，盈利水平有提高。2007年1-11月，造紙行業累計銷售收入為3374.11億元，比去年同期增長24.16%；累計實現利潤194.22億元，同比增長40.99%。行業毛利水平為13.74%，較上年同期13.34%及今年前8個月13.12%的水平都有提升，行業利潤率為5.76%，較上年同期5%及今年前8個月5.33%的水平均有上升，顯示行業整體盈利水平有提高。