國金證券 李偉奇

　　投資要點(diǎn)

　　目前支撐我們建議投資者增持銀行股的理由主要是上市銀行業(yè)績的高成長預(yù)期以及估值水平的相對安全。剔除稅收因素，目前支撐銀行業(yè)績高增長的主要動能是：凈息差擴(kuò)大下的規(guī)模增長、撥備壓力的減少、中間業(yè)務(wù)的高增長。此次加息并未導(dǎo)致支撐銀行業(yè)績高成長動能的喪失，因此，我們?nèi)匀痪S持銀行股的“增持”評級。

　　動能之一：凈息差擴(kuò)大下的規(guī)模增長。

　　雖然近兩年來上市銀行的規(guī)模增長相對于前兩年有所減緩，但是凈利息收入的增長卻相對平穩(wěn)，主要得益于凈息差的擴(kuò)大。凈息差擴(kuò)大的原因一方面是各生息資產(chǎn)收益率的提高：存貸差的擴(kuò)大、債券收益率以及同業(yè)收益率的提高；另一方面是高收益率資產(chǎn)-貸款在生息資產(chǎn)中的配置提高。

　　從存貸差的角度看，前幾次加息逐步提高了上市銀行的存貸差；上次加息以及本次加息后，上市銀行的存貸差基本保持不變。此次加息對上市銀行的存貸差的正面影響基本在0.005%左右。從債券收益率和同業(yè)收益率看，兩者呈現(xiàn)逐步提高的趨勢。

　　此外，我們還提醒投資者的是，中長期貸款的高增長以及存款活期化是提高上市銀行存貸差的一個(gè)很重要的因素。綜合來看，我們認(rèn)為，上市銀行的凈息差提高的幅度會有所減緩，但是并未出現(xiàn)凈息差縮小的現(xiàn)象。

　　動能之二：撥備壓力的降低。

　　由于宏觀經(jīng)濟(jì)處于高景氣周期，各行業(yè)的不良貸款率下降，上市銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)成本下降(撥備壓力降低)，這也是促使上市銀行業(yè)績高增長的主要原因。

　　目前，主要上市銀行的資產(chǎn)質(zhì)量逐步優(yōu)化：不良率下降而覆蓋率提高。上市銀行不良貸款覆蓋率的提高不是由于撥備水平提高造成的，而是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)所造成的。因此，只要宏觀經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)衰退，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤率沒有出現(xiàn)下降，我們認(rèn)為上市銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)成本依然保持低水平，業(yè)績增長的動能依然強(qiáng)勁。

　　動能之三、中間業(yè)務(wù)的高增長。

　　如果凈息差擴(kuò)大和信貸風(fēng)險(xiǎn)成本下降是支撐上市銀行業(yè)績高增長的現(xiàn)在進(jìn)行時(shí)的話，中間業(yè)務(wù)的高增長就是支撐上市銀行業(yè)績增長的將來時(shí)。

　　05年以來，上市銀行的中間業(yè)務(wù)呈現(xiàn)了拐點(diǎn)式的高增長，而且這種增長趨勢不斷超出市場預(yù)期。隨著銀行逐步涉及其他金融業(yè)態(tài)，銀行的中間業(yè)務(wù)的高增長依然可以預(yù)期。

　　我們想提醒投資者的是，無論何種

宏觀調(diào)控措施，都是為了抑制經(jīng)濟(jì)過熱延長經(jīng)濟(jì)的上升周期，從而延長銀行良好的經(jīng)營環(huán)境。銀行股投資價(jià)值的喪失是在經(jīng)濟(jì)衰退或者是經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，在宏觀經(jīng)濟(jì)處于景氣周期時(shí)，銀行股的投資價(jià)值依然突出，特別是在目前銀行股的估值水平相對安全的情況下。在個(gè)股選擇上，我們維持前期報(bào)告的觀點(diǎn)：建議買入業(yè)績彈性好的浦發(fā)、興業(yè)、招行；建議買入低估的工行和華夏；建議買入有資本運(yùn)作預(yù)期的民生。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。