中金公司 周光

　　事件：

　　中國人民銀行決定，自2007年8月22日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點，其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。

　　評論：

　　經過本次加息，一年期定期存款的稅后利率由3.1635%上升至3.42%，本年至今一年期定期存款稅后利率已經提高了140個基點。圖1顯示了目前存款利率、定價利率和壽險保單結算利率之間的關系。本次升息后，一年期定期存款稅后利率已經高于壽險保單的定價利率(即從1999年6月以來就實行的2.50%)92個基點。而三年期和五年期定期存款的稅后利率經過此次加息后已分別達到4.7025%和5.2155%，超過2.50%的壽險保單定價利率將近一倍之多。盡管壽險保單的結算利率(即投保人實際能獲得的收益率)比定價利率高，但我們可以清楚地從圖中看到加息后的一年期定期存款利率已經直逼壽險保單的結算利率，壽險保單對于存款利率的優勢正在被迅速擠壓。中國人壽的大部分分紅險保單的實際收益率和平安的萬能險保單的結算利率相似。

　　此次加息將進一步削弱目前壽險保單的吸引力，壽險保單的銷售將變得更加困難。同時，預定利率的上調將很可能變得更加急迫。

　　壽險公司最主要投資品種——債券，其收益率在最近兩個月并未因加息而有提升(圖2)。中長期債券收益率從今年初到7月份上升了超過100個基點。但是自7月以來，收益率徘徊不前，并沒有隨著7月20日的升息而進一步上揚。如果債券收益率在未來不能跟隨升息的步伐一同上升，那么壽險保單的成本(即定價利率)上升的速度很可能會超過債券收益率上升的速度，從而使壽險公司的利潤空間受到擠壓。

　　基于以上分析，我們維持對壽險行業“審慎推薦”的評級。