平安證券 區志航

　　事項

　　2007年8月21日，造紙板塊出現了較大幅度的上升。其中，晨鳴紙業(000488)漲停，博匯紙業(600966)+7.14%，華泰股份(600308)+6.14%，福建南紙和青山紙業等也有不同程度的上升。板塊總體走勢強于市場。

　　平安觀點

　　造紙行業短線上揚是資金搜尋估值洼地的結果

　　根據平安證券綜合研究所8月20日《平安證券A股估值周報》，目前國內上證綜合指數平均市盈率為43.9倍，深證綜合平均市盈率為55.07倍，MSCI A平均市盈率為55.07倍。

　　市場經過連續的攀升后，平均估值水平再度升高。

　　造紙行業機會逐漸增加

　　淘汰落后產能將促使市場盈利好轉，行業整合漸行漸近。為進一步落實節能減排任務，“十一五”期間，中國造紙行業將淘汰落后生產能力650萬噸。其中，2007年需淘汰230萬噸。今年以來，全國各地均響應政府號召，紛紛關閉小型落后造紙企業。如，洞庭湖地區已經有234家造紙企業陸續實施停產整治；東莞已經關停了8家造紙企業；吳忠市調整造紙產業結構在5天關閉23家小造紙企業。供應減少背景下，本已趨向平衡的供求關系，未來可能將再度趨于緊張。我們認為汰小留大的舉措在很大程度上減緩行業壓力，既可以減緩原材料的供應壓力，也可以在一定程度上提升紙價格，同時，也為行業整合提供了契機，也是行業盈利逐步恢復的外力之一。

　　我們從已經公布中報業績的造紙上市公司情況來看，同樣可以驗證我們關于造紙行業盈利逐漸復蘇的判斷和觀點。2007年上半年造紙上市公司業績增長明顯，超過半數的公司凈利潤的增長超過營業收入的增幅，如岳陽紙業、景興紙業和青山紙業等。在各類紙價格緩慢攀升的作用下，我們估計下半年造紙上市公司的盈利狀況仍會得到改善。

　　進入2007年8月份，國內各類紙價格依然保持緩慢攀升的趨勢。如銅版紙環比上升0.24%；各大新聞紙巨頭8月份再度提價至4700元/噸；白板紙和白卡紙環比分別上升了0.37%和1.45%；箱板紙持平，瓦楞紙環比上漲3.69%；而文化紙中的雙膠紙環比略為下降1.33%。

　　我們在2007年7月底推出的《造紙行業深度報告-行業逐漸走出低谷，估值洼地優勢漸顯》中，已經探究了造紙行業的毛利率、收入和成本增速、期間費用率以及利潤率等多項數據的變化。數據表明，造紙行業前幾年毛利率下滑的主要原因是木漿和廢紙等原材料以及

　　我們繼續強調，在造紙行業中可重點跟蹤2條主線：尋找龍頭優勢企業——華泰股份，維持“強烈推薦”評級；尋找接近消費的企業——景興紙業，維持“推薦”評級。