興業(yè)證券 王倩

　　中國(guó)人民銀行決定，自8月22日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的3.33%提高到3.60%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的6.84%提高到7.02%；活期存款利率不變，維持在0.81%，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)同樣幅度。

　　點(diǎn)評(píng):

　　各期限存貸利差減小9個(gè)基點(diǎn)，緊縮意圖強(qiáng)烈，政策信號(hào)簡(jiǎn)明。與今年前三次加息相比，此次加息表達(dá)的政策信號(hào)更加簡(jiǎn)明，除了保持活期存款利率不變外，其他存款利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，全部期限貸款利率上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)，充分體現(xiàn)了央行減小存貸基準(zhǔn)利差，實(shí)施緊縮性貨幣政策的意圖。

　　從長(zhǎng)期看，國(guó)民經(jīng)濟(jì)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，銀行仍將是最受益的行業(yè)之一。國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)刺激著微觀層面企業(yè)投資和居民消費(fèi)需求繼續(xù)上升，"人口紅利效應(yīng)"則使得這種金融需求具有超大的規(guī)模和巨大的增長(zhǎng)空間，銀行業(yè)"資源性"、"壟斷性"的特性短期內(nèi)不會(huì)改變，銀行仍將是最受益經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的行業(yè)之一。7月份CPI指數(shù)同比增速攀升至5.6%，廣義貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)18.48%，流動(dòng)性過剩情況進(jìn)一步加劇，本次加息是今年第四次提高資金成本，相機(jī)抉擇的貨幣政策將有助于熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，長(zhǎng)期來看，有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，也有助于銀行實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制下的穩(wěn)健成長(zhǎng)。

　　本次加息對(duì)銀行存貸利差的影響為中性偏正。截至今年6月底，金融機(jī)構(gòu)活期存款占比約為40%，本次加息雖然上調(diào)貸款利率幅度小于

存款利率幅度，但由于活期存款利率不變，對(duì)銀行存貸利差的影響仍然為中性偏正。年初至今，央行共加息四次，累計(jì)提高1年期存款利率1.08個(gè)百分點(diǎn)，提高1年期貸款利率0.9個(gè)百分點(diǎn)，僅提高活期存款利率0.09個(gè)百分點(diǎn)。受資本市場(chǎng)迅速發(fā)展的影響，銀行存款"活期化趨勢(shì)"明顯，活期存款占比持續(xù)加大，在目前的加息方式下，上市銀行貸款平均收益率上升幅度較大，而存款平均成本上升較少，存貸利差有較為明顯的擴(kuò)大，尤其是活期存款占比較高的銀行，如招商銀行、興業(yè)銀行，信貸資產(chǎn)盈利能力明顯增強(qiáng)。

　　緊縮預(yù)期持續(xù)蔓延，貸款投放規(guī)模將面臨向下壓力，但對(duì)全年銀行利息收入影響不大。雖然中央已出臺(tái)了一系列緊縮性政策，但銀行放貸沖動(dòng)仍然難以抑制，7月底銀行業(yè)貸款余額較年初增長(zhǎng)15.66%。我們認(rèn)為，此次加息以及未來可能出臺(tái)的進(jìn)一步緊縮性政策，以及央行的窗口指導(dǎo)，將會(huì)對(duì)銀行貸款投放規(guī)模施加向下壓力，但由于貸款收息的滯后性，預(yù)計(jì)全年銀行業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３州^快的增長(zhǎng)，尤其是國(guó)有銀行，如工行，受益于規(guī)模效應(yīng)、機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)、資金相對(duì)充裕、中間業(yè)務(wù)發(fā)展等方面的特有優(yōu)勢(shì)，具有較強(qiáng)的抵御行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和平滑宏觀調(diào)控影響的能力，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健可期，值得市場(chǎng)給予溢價(jià)。

　　看好行業(yè)長(zhǎng)期盈利能力，維持"推薦"的投資評(píng)級(jí)。和今年前三次加息類似，本次加息對(duì)銀行存貸利差的影響為中性偏正，雖然從長(zhǎng)期來看，受到緊縮性貨幣政策和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，銀行整體凈息差面臨收窄的壓力，但銀行業(yè)正在積極實(shí)施轉(zhuǎn)型，效果也開始顯現(xiàn)，個(gè)人貸款和中小企業(yè)貸款占比持續(xù)上升，中間業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)度不斷提高，短期內(nèi)行業(yè)整體平均凈息差保持穩(wěn)定的可能性較大，尤其是國(guó)有銀行和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較好的股份制商業(yè)銀行，我們認(rèn)為銀行的長(zhǎng)期盈利能力仍然向好，維持"推薦"的長(zhǎng)期投資評(píng)級(jí)。

　　強(qiáng)烈推薦：工商銀行、興業(yè)銀行、招商銀行。我們認(rèn)為，隨著管理層收緊貨幣流動(dòng)性的傾向加強(qiáng)，工商銀行的未來信貸規(guī)模釋放與利差調(diào)節(jié)的彈性更大，抵御行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的能力也更強(qiáng)；興業(yè)銀行具有多元化的負(fù)債結(jié)構(gòu)和持續(xù)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力在短期內(nèi)具有無法復(fù)制的優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)模式具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和可持續(xù)性；招商銀行良好的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)則有助于繼續(xù)保持其業(yè)績(jī)的良性快增趨勢(shì)。

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