海通證券 嚴平

　　事件：中國移 動、中國聯通、中國電信公布7月新增用戶數據：中國移 動新增用戶559.6萬戶；中國聯通新增用戶153.7萬戶：其中G網110.9萬戶，C網34.6萬戶；中國電信新增本地電話用戶6萬戶，新增寬帶用戶61萬戶。

　　點評：7月中國移 動新增用戶再創2004年后的歷史新高，連續第十一個月環比增長。7月中國聯通新增用戶有所回落，但總體上繼續保持較快增長的態勢。7月中國電信新增本地電話用戶繼續下滑，創歷史新低。近期又傳電信行業重組新版本：聯通與電信合并，移 動與網通合并。

　　目前通信行業A股中依舊最看好中國聯通，維持“買入”的投資評級。自我們6月11日發出《中國聯通深度調研報告(買入，調高)，“未來三重催化劑促使價值回升至合理水平”》，推薦中國聯通以來，已有超過30%的漲幅。我們依舊最看好中國聯通未來的股價表現，理由主要有三條。

　　即使僅從盈利的角度，目前股價僅初步反應中國聯通的企業價值。

　　僅從盈利的角度衡量聯通的價值，是其市值被長期大幅低估的最主要原因，目前整體企業價值依舊處于低估狀態。

　　未來存在三重股價催化劑：中移 動回歸、電信重組、3G發牌，并且我們認為重組對中國聯通而言將是實質利好。

　　中國移 動新增用戶再創新高，連續十一個月環比增長。7月中國移 動新增用戶559.6萬戶，再創2004年后的歷史新高。

　　這一增長水平遠高于2006年月平均新增用戶443.5萬戶的水平，也是自去年9月以來連續第十一個月保持環比增長。

　　中國聯通新增用戶有所回落，但仍保持較高增長。7月中國聯通的新增用戶145.5萬戶，其中G網：110.9萬戶，C網：

　　34.6萬戶，環比繼續有所回落。但這一增長水平依舊高于2006年月平均新增用戶121.4萬戶的水平，總體上繼續保持較快增長的態勢。

　　中國電信新增本地電話用戶繼續下滑，創歷史新低。7月中國電信的單月新增本地電話用戶6萬戶，遠低于2006年月平均新增用戶107.9萬戶的水平。也創出自2006年1月開始公布月度新增本地電話用戶數后的歷史新低。7月中國電信新增寬帶用戶61萬戶，與2006年月平均新增寬帶用戶60.8萬戶的水平基本持平。

　　中國網通7月新增用戶數據截至報告發出前尚未公布。

　　近期又傳電信行業重組新版本：聯通與電信合并，移 動與網通合并。8月15日據英國《金融時報》報道：據中國電信的內部人士透露，中國電信可能與中國聯通合并。該人士稱，這是中國電信行業重組計劃的最新版本。另外他還透露，中國移 動可能與中國網通合并。該人士稱，中國電信自信與中國聯通合并后，即使中國移 動與中國網通合并也能抗衡。之前市場對于重組的猜測是：中國電信與中國聯通就收購C網的談判已經進入最后階段，價格約為1100億人民幣。

　　目前通信行業A股中依舊最看好中國聯通，維持“買入”的投資評級。自我們6月11日發出《中國聯通深度調研報告(買入，調高)，“未來三重催化劑促使價值回升至合理水平”》，推薦中國聯通以來，已有超過30%的漲幅。目前通信行業A股中，我們依舊最看好中國聯通未來的股價表現，理由主要有三條。

　　即使僅從盈利的角度，目前股價僅初步反應中國聯通的企業價值。2007、2008年自身經營依舊處于上行通道，預計凈利潤復合增長20%左右。目前08年動態市盈率不到30倍。受益于移 動通信行業，未來有望繼續保持持續增長。

　　原先市場對于資費下調的解讀過于負面。

　　僅從盈利的角度衡量聯通的價值，是其市值被長期大幅低估的最主要原因，目前整體企業價值依舊處于低估狀態。

　　目前中國聯通的收入、用戶與中國移 動僅相差2倍和3倍，市值卻相差10倍，PB的差距也在兩倍以上。

　　未來存在三重股價催化劑：中移 動回歸、電信重組、3G發牌，并且我們相信重組對中國聯通而言將是實質利好。

　　雖然我們并不預測重組將以何種方式進行，但我們相信無論電信行業重組以何種方式進行，中國聯通作為弱勢運營商將從中受益，否則將與行業格局優化的初衷相違背。

　　因此，我們繼續給予中國聯通“買入”的投資評級。