聯合證券 姚宏光

　　強勁的數據下，我們看不到重卡行業景氣度下滑的任何跡象。

　　計重收費降低了中卡運輸經濟性，導致了重卡對中卡的替代，這直接刺激了重卡市場2006年以來的強勁復蘇。

　　半掛牽引車和整車銷售增幅遠超底盤，結構性增長差異表明，行業景氣度高漲的主要原因是宏觀經濟高增長背景下公路貨運周轉量增長加速。

　　推動重卡行業快速增長的上述因素在未來2年內將繼續存在。本輪景氣周期仍處于中期階段，預計將至少可以延續到2009年上半年

　　重卡龍頭公司的中報將格外耀眼。根據目前跟蹤的訂單情況，3季度淡季的銷售數據也好于預期，預計全年業績將進一步超預期。建議增持龍頭公司，上調濰柴動力6個月目標價至100元~120元，中國重汽6個月目標價至75元~90元，對應估值水平分別為2008年28~30倍PE。

　　景氣看不到下滑跡象

　　1~7月重卡(含底盤和)半掛車銷售了29.5萬輛，同比增長70%，其中7月銷量達到3.9萬輛，雖然環比下降了15%，但同比依然增長了95%。強勁的數據下，我們看不到行業景氣度下滑的任何跡象。

　　觀察外部因素，計重收費降低了中卡運輸經濟性，導致了重卡對中卡的替代，這直接刺激了重卡市場2006年以來的強勁復蘇。2006年僅有6省實施計重收費，而2007年這一數量增加到了15個。

　　導致行業增長的加速可能還有其他一些原因，例如，對歐Ⅲ排放實施的預期導致提前購買行為，鐵路動車組計劃的實施導致鐵路運力局部和階段性下降。目前發改委只對歐Ⅱ輕型車的銷售最后時間表給出了明確規定(2008年7月1日)，但重卡銷量并未出現顯著波動，說明在過去一年里排放標準的影響因素有限。而如果將原因歸結為鐵路動車組計劃的實施，這一因素的影響至少在未來1~2年內還將持續。

　　從單位貨物的運輸長度指標看，近幾年雖增長緩慢但運輸效率的提高客觀存在，這也推動了重卡的結構性增長

　　2005年以來的重卡出口呈現加速趨勢，2006年重卡出口約2萬輛，同比增長了110%(含底盤和特種改裝車)，占國內重卡產量比重達到了7%，我們估計2007年重卡出口量將超過3萬輛。未來幾年，出口將成為重卡行業重要的增長驅動力。

　　截至2006年底，國內重卡保有量估計在160萬輛左右，相對于國內工業總產值，這一水平在全球處于中游水平。但以下幾個因素使得我們對國內重卡未來幾年的需求增長潛力仍持樂觀態度：1)以中重卡保有量為主向以重卡保有量為主的結構性增長；2)固定資產投資繼續保持高增長；3)重工業化過程依然漫長；4)東西部資源儲備和經濟發達程度的差異。

　　排放升級強制實施的可能性很小，這是由重卡的使用環境(非城市作業)和地域特征(未來需求增長主要來自資源豐富的中西部地區)所決定。我們認為重卡排放升級的步伐很可能會有顯著的地區差異，未來2年內將主要集中在東部發達地區。

　　排放升級導致產品價格上漲，抑制短期需求，但這也意味著，如果2009年后執行力度加大(2008年執行的可能性微乎其微)，對2008年需求將產生顯著的刺激作用。

　　增持行業龍頭

　　2007年重卡龍頭公司的中報將格外耀眼。根據目前跟蹤的訂單情況，3季度淡季的銷售數據也好于預期，預計全年業績將進一步超出預期。

　　濰柴動力(000338)

　　2007年上半年濰柴

　　預計2007年和2008年公司每股收益分別達到3.43元和4.0元，較我們之前預測分別提高27%和21%。給予08年25倍~30倍PE，6個月目標價100元~120元，維持“增持”建議。

　　表1濰柴分部銷量預測

　　中國重汽(000951)

　　公司1~7月共銷售重卡5.3萬輛，已超出2006年全年銷量。產品升級逐步完成，上半年豪沃銷量占比已達到70%，產品旺銷及結構調整也進一步提升了銷售毛利率。包括1萬輛的出口在內，預計全年銷量可達到8萬輛，2008年則可登上10萬輛級臺階。

　　預計集團紅籌上市可在年內完成，2008年開始有望獲得15%的所得稅優惠政策。預計2007年和2008年每股收益分別為1.92元和2.98元。給予2008年25倍~30倍PE，估值區間在75元~90元之間，維持“增持”評級。

　　表3中國重汽盈利預測表 單位：百萬元