理財周報記者 劉璐 盧山林/文

　　參股券商的魔力有多高？它可以讓一家上市公司“化腐朽為神奇”，由虧損而盈利。

　　原持有5050.8萬股中信證券的兩面針，因為減持中信證券從而保證2006年不虧損。該公司2007年中期凈利潤1.64億元，同比大增801.36%，也是由于出售中信股權。

　　股本攤薄券商含金量

　　參股券商股的上市公司價值，不能簡單地看其持有券商股的絕對股數或相對份額。一位觀察人士指出“由于其載體為參股的上市公司，因此該公司的總股本、原主業狀況等也十分重要。”

　　資料顯示，2006年吉林敖東投資收益達3.29億元，比上年的3318萬元增長890.65%，而其全年凈利潤為3.88億元；遼寧成大2006年投資收益3.62億元，凈利潤4.7億元。由此，2006年吉林敖東主業凈利潤為0.59億元，而遼寧成大為1.08億元。換句話說，一旦證券市場走弱，遼寧成大“抗風險能力”將稍大。

　　比較幾個參股券商股的指標，還可以清楚地看到持股券商公司的含金量受到公司股本的約束。遼寧成大持有6.25億股廣發證券股權，持股比26.25%；吉林敖東持有6.21億股廣發證券股權，持股比26.08%。僅從持股比來看，遼寧成大的絕對收益高于吉林敖東，但是考慮到雙方的總股本，遼寧成大為8.97億股，吉林敖東為5.73億股，則吉林敖東每股收益的絕對數字更大。每股含券商股權可以清晰地反映這一差別——遼寧成大每股含0.70股廣發證券股權，吉林敖東每股廣發證券含量為1.08。

　　對亞泰集團來說，總股本龐大的攤薄效應更加明顯，亞泰集團持有1.78億股東北證券股權，持股比30.71%，每股東北證券含量為0.15。類似遼寧成大、吉林敖東、亞泰集團等上市公司，它們所持券商股比例均超過20%。此類大比例參股券商股的上市公司還包括：華資實業持有1.76億股恒泰證券(持股26.85%)，每股恒泰證券含量為0.58；泰達股份持有6億股渤海證券(持股26.94%)，每股渤海證券股權為0.57。

　　雅戈爾投資收益高企

　　如果從每股券商股含量高低考察，吉林敖東每股廣發證券含量、桂東電力每股國海證券含量、錦龍股份每股東莞證券含量分別為1.08、1.51、1.44。雖然同為“每股高含券商股”，但其所含券商的質地，又使得它們的含金量相差甚遠。

　　今年上半年，廣發證券營業收入59.67億元，同比增長327%；凈利潤為31.35億元，同比增長614%；每股收益為1.57元。相比之下，國海證券上半年主營業務收入僅為9.46億元，同比增長224%；凈利潤只有4.76億元，同比增長198%。這樣一來，吉林敖東和桂東電力的券商含金量自然不可同日而語。

　　這種含金量上的差別在行業龍頭——中信證券的股東身上表現明顯。中信證券上半年營業收入106.39億元，同比增長438.42%；凈利潤42.08億元，同比增長442%；每股收益1.41元。以雅戈爾所持中信證券流通股為例，雖然只持有9300萬股中信證券流通股，大大低于許多同為參股券商的上市公司的持股比例。

　　但是，由于中信證券為行業龍頭，享有高收益也有高成長溢價，從去年以來，中信證券的收盤價已經由2006年1月4日的5.24元，漲至目前的80多元，累計漲幅約15倍。以中信證券8月15日收盤價81.06元計算，雅戈爾所含的中信證券流通股市值為75.39億元，遠遠高于其他企業，幾乎相當于遼寧成大和吉林敖東所含證券公司的市值之和。

　　國泰君安梁靜測算，遼寧成大和吉林敖東每股分別含有廣發證券1.25和2.17股(當時尚未送股除權)，具備對廣發證券的控制權。廣發證券上市后若定位為40-45元，則對應兩者凈資產分別增厚50元和85元以上，凈資產增厚率分別達到19倍和17倍，成為券商行情中資產增厚率的前兩名。

　　此外，華茂股份分別持有廣發證券、國泰君安和宏源證券5700萬、7900萬和2200萬的股權，合計持有券商股權1.59億股，每股券商含量0.25股。這三家券商全部上市后，華茂股份的凈資產將分別增厚3.95元、3.63元和0.62元，合計8.18元，凈資產增厚5倍左右。

　　被惡炒虛假券商概念

　　很多上市公司參股比例很小，甚至根本不參股，但是卻籠罩著“參股券商”的光環。

　　以總股本3.71億的盤江股份為例，該公司投資1000萬參股華創證券，擁有2500萬股權，每股含華創不到0.07股，而且華創只是一家經紀類公司，價值遠非想象的那么大。但是，很多咨詢結構還是以此為由大力鼓吹，甚至表示“這樣擁有正宗券商發起人概念的9元低價股，顯然是具備牛市行情重磅珍藏品位的絕佳品種”。

　　理財周報記者不完全統計發現，計有9家上市公司持券商股的比例在1%以下。更有趣的是，冠城大通僅僅持有1萬股興業證券。“這部分股權是當時興業證券剛剛成立時我們入股的。”冠城大通公司人士告訴理財周報記者。而另外一家上市公司青山紙業持有92.46萬股興業證券，占興業證券總股本的0.06%，這樣的比例可以說是非常之少，然而仍有咨詢機構將此寫入到推薦報告，作為推薦的一個理由。除此之外，誠志股份2006年8月約200萬元參股國盛證券、舒卡股份400萬元參股成都證券、振華科技500萬元參股華創證券都是此類的典型。

　　理財周報記者注意到，有些上市公司由母公司或關聯公司持有券商股權，但也被市場誤解是上市公司持股，更有一些公司的券商股權早已售出，但許多投資者遲遲不知。梅雁水電也曾被一些咨詢機構包裝成參股券商概念。今年年初到4月份，多家機構撰文認為“梅雁水電持有8.4%廣發證券股權(約1.6795億股)，如果以每股40元的市價計算，其總市值甚至高達67.18億元”。但事后由于媒體的介入，大部分普通投資者才明白原來這部分股權早已經被賣出，但是公司并沒有公告，而此時股價已經在5個月內上漲了近4倍。

　　而那些持有廣東證券、

南方證券、中國科技證券等已經被重組券商股權的公司更是已經遠離“參股券商”概念。“以萬家樂為例，該公司曾經出資1000萬元持有0.35%廣東證券(現被合并進入安信證券)，出資960萬元持1.56%南方證券(現被重組成中投證券)，但當初投資者保護基金接盤這些證券公司時，這些股份已經因為證券公司嚴重資不抵債而被注銷。”安信證券資深人士告訴理財周報記者。

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