光大證券 李軍

　　從安全、可持續(xù)發(fā)展等因素考慮，民航總局緊縮運力供給

　　2007年8月15日，為了促進(jìn)民航全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，民航總局下發(fā)了《民航總局關(guān)于調(diào)控航班總量、航空運輸市場準(zhǔn)入和運力增長的通知》，主要內(nèi)容為今年10月底之前將首都機(jī)場航班總量調(diào)減為1050架次/日；2010年之前暫停受理設(shè)立新航空公司的申請；對設(shè)立新航空公司增加更加嚴(yán)格的審批條件；對于調(diào)減部分機(jī)場航班；

　　緊縮運力供給有助于提升現(xiàn)有航空公司競爭力

　　除了油價、需求增長率等全球航空公司共同面臨的影響因素以外，對于中國航空公司而言，影響航空運輸行業(yè)中長期競爭能力的特殊決定因素還在于航空行業(yè)上游和航空行業(yè)本身的完全市場化的先后秩序，我們認(rèn)為上游的市場化進(jìn)程能夠減少航空業(yè)的成本壓力，提高航空行業(yè)的行業(yè)競爭力，而航空行業(yè)本身的市場化進(jìn)程則會在短期內(nèi)增加競爭對手?jǐn)?shù)量，激化了競爭壓力；此次民航總局加強了航權(quán)的控制，緊縮運力的供給，相當(dāng)于提高了航空業(yè)進(jìn)入門坎，一定程度上降低航空業(yè)的競爭程度，提高航空行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有公司的競爭能力，對于調(diào)減部分機(jī)場航班，我們認(rèn)為航空公司會通過增加大飛機(jī)的方式增加運力，更重要的是在運力緊張的航線上可以通過提升票價水平的方式提高收入，因此總體而言我們認(rèn)為調(diào)減航班對航空公司影響不大。

　　航空公司股價走勢點評——已反映業(yè)績預(yù)期，正在反映重組事件

　　我們認(rèn)為近期航空公司的股價上漲已經(jīng)基本上反映了對于今明兩年航空業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)的預(yù)期，由于航空業(yè)的重組迫在眉睫，東方航空引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的事情也很快水落石出，目前投資者對其他幾家航空公司的重組也寄予很多的期待，航空業(yè)的重組不僅從重組方案上對于某些航空公司而言存在套利機(jī)會，更重要的是行空的重組能夠減少目前參與中國市場競爭的航空公司數(shù)量，提升已經(jīng)存在的航空公司的市場競爭力，因此從這個角度而言，重組仍能帶給航空公司一定的投資機(jī)會，但不確定性與風(fēng)險也較大，我們預(yù)計南方航空07年、08年的EPS分別為0.30元/股、0.60元/股，國航07年、08年的EPS分別為0.29元/股、0.48元/股，維持“增持”的投資評級。

　　系統(tǒng)分析視角下的中國航空業(yè)中長期競爭力決定因素

　　在2007年下半年航空業(yè)投資策略報告中，我們從系統(tǒng)分析的角度闡述了影響航空業(yè)中長期競爭能力的影響因素，我們認(rèn)為除了油價、需求增長率等全球航空公司共同面臨的影響因素以外，對于中國航空公司而言，響航空運輸行業(yè)中長期競爭能力的特殊決定因素還在于航空行業(yè)上游和航空行業(yè)本身的完全市場化的先后秩序，我們認(rèn)為：上游的市場化進(jìn)程能夠減少航空業(yè)的成本壓力，提高航空行業(yè)的行業(yè)競爭力，而航空行業(yè)本身的市場化進(jìn)程短期內(nèi)增加競爭對手?jǐn)?shù)量，激化了競爭壓力(這里我們所說的航空行業(yè)本身的市場化進(jìn)程指中國國內(nèi)航權(quán)的市場化進(jìn)程)，因此如果上游的市場化進(jìn)程先于中國國內(nèi)航權(quán)的市場化進(jìn)程，則能提高航空行業(yè)的競爭能力，對航空行業(yè)形成利好，如果上游的市場化進(jìn)程慢于中國國內(nèi)航權(quán)的市場化進(jìn)程，則會降低航空行業(yè)的競爭能力，對航空行業(yè)形成利空。

　　與之相對應(yīng)的是，如果航空行業(yè)上游(主要指

中航油供油系統(tǒng))加強了壟斷，則不可避免的會提高航空運輸業(yè)成本，降低航空行業(yè)的競爭能力；而民航總局加強了航權(quán)的控制，緊縮運力的供給，則會降低航空業(yè)的競爭程度，提高航空行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有公司的競爭能力。

　　民航總局緊縮運力供給，相當(dāng)于減緩航權(quán)市場化進(jìn)程，有助于提高現(xiàn)有航空業(yè)競爭力

　　為了抑制航空運輸發(fā)展過快的趨勢，促進(jìn)民航全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，民航總局近期決定加強行業(yè)

宏觀調(diào)控、防止過快發(fā)展，并下發(fā)了《民航總局關(guān)于調(diào)控航班總量、航空運輸市場準(zhǔn)入和運力增長的通知》(〔2007〕101號文件)，主要包括如下內(nèi)容：

　　調(diào)減部分機(jī)場航班

　　從2007年八九月至2008年3月底，對部分繁忙和資源緊張機(jī)場的航線航班總量采取調(diào)控措施。今年10月底之前將首都機(jī)場航班總量調(diào)減為1050架次/日，小時高峰58架次；11月至2008年3月底調(diào)減為1000架次/日，小時高峰55架次。為此，從8月15日至10月27日調(diào)減國航、南航、東航等公司往來北京的336個航班，第一批調(diào)減48個航班。其中國航、東航、南航各10班，海航8班，上航、山東航、深航、廈航、川航各1班。北京至上海虹橋航線、自/至小型機(jī)場和紅色旅游地區(qū)機(jī)場的航線每周不足14個班次的航線不在本次調(diào)減范圍。

　　2010年之前暫停受理設(shè)立新航空公司申請

　　2010年之前暫停受理設(shè)立新航空公司的申請，對設(shè)立新航空公司增加更加嚴(yán)格的審批條件。但對籌建貨運航空公司、主要使用外國飛行員、在申請時承諾主要利用夜間時刻運營；申請籌建的航空公司使用國產(chǎn)飛機(jī)，注冊及運營地在西部和東北地區(qū)的籌建申請，民航總局將繼續(xù)予以支持和鼓勵。

　　加強運力增長的監(jiān)管在控制

　　行業(yè)運力增長方面，明確了7項嚴(yán)格監(jiān)管的條件：嚴(yán)格控制新成立航空公司運力增長，嚴(yán)格控制人機(jī)比，嚴(yán)格控制飛行員超時飛行，嚴(yán)格控制借人飛行，嚴(yán)格對老齡航空器的安全監(jiān)管，嚴(yán)格機(jī)務(wù)維修人員的工時管理，嚴(yán)格對飛機(jī)置換的監(jiān)管。

　　政策點評：減緩航權(quán)市場化進(jìn)程，有助于提升現(xiàn)有航空公司競爭力

　　對于調(diào)減部分機(jī)場航班，我們認(rèn)為航空公司會通過增加大飛機(jī)的方式增加運力，更重要的是在運力緊張的航線上可以通過提升票價水平的方式提高收入，因此總體而言我們認(rèn)為調(diào)減航班對航空公司影響不大。

　　對于在2010年之前暫停受理設(shè)立新航空公司申請的政策，我們認(rèn)為相當(dāng)于提高了航空業(yè)進(jìn)入門坎，相對減小了目前航空公司的市場競爭，有利于提高中國現(xiàn)有航空公司的市場競爭能力。

　　航空公司股價走勢點評——已反映業(yè)績預(yù)期，正在反映重組事件

　　從投資的角度而言，近期航空股均表現(xiàn)出色，我們的總體判斷是目前航空股的股價上漲已經(jīng)基本上反映了對于今明兩年整個航空業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)的預(yù)期，由于航空業(yè)的重組迫在眉睫，東方航空引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的事情也很快水落石出，因此對于其他幾家航空公司的重組大家也寄予很多的期待，航空業(yè)的重組不僅從重組方案上對于某些航空公司而言存在套利機(jī)會，更重要的是行空業(yè)的重組能夠減少目前參與中國市場競爭的航空公司數(shù)量，如果回到我們關(guān)于航空業(yè)中期競爭力的分析框架，重組將能夠提升目前已經(jīng)存在的航空公司的市場競爭力，提升行業(yè)的投資價值，因此從這個角度而言，重組仍能帶給航空公司一定的投資機(jī)會，但存在的不確定性也很大，我們的投資邏輯是被重組公司短期的投資機(jī)會更大，但是重組方則能夠在經(jīng)過一定時期的整合后，在未來幾年中國航空業(yè)仍保持快速增長的情況下，能夠獲得長足的發(fā)展。

　　我們?nèi)匀痪S持原來對于國航、南航的盈利預(yù)測，預(yù)計南方航空07年、08年的EPS分別為0.30元/股、0.60元/股，國航07年、08年的EPS分別為0.29元/股、0.48元/股，維持“增持”的投資評級。

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