安信證券 楊建海

　　上海擬試點“個人稅延型養老保險運營機制”。美英等許多發達國家均有對個人養老的稅收優惠安排。

　　..從美國歷史上來看，在1974年ERISA法案推出稅收優惠之后，年金尤其是個人年金對壽險業的發展有非常明顯的拉動作用。體現在兩個方面：

　　1、1975-2005年間，個人年金的保費收入復合增長率為14.79%，高于團體年金的9.37%、壽險的5.4%和健康險的6.27%，是復合增長率最快的險種。

　　2、自1975年以來，壽險公司中個人年金的準備金占比逐年提高。從1975年的5.25%穩步提高至2005年的42.12%，也就是說保險公司有近一半的資產由個人年金貢獻。

　　..在發達國家，

養老金是非常龐大的市場，美國養老金市場規模已達到13.6萬億美元。龐大的市場吸引了各類金融機構的參與，如銀行、壽險公司和公募基金等。各國壽險公司在養老金市場上的市場份額不盡相同，但總體來說保險公司都占據了相當重要的作用，其中一個重要的原因在于保險公司具備養老金精算技術。法國的壽險公司市場份額超過80%，美國的壽險公司市場份額14%。

　　..我國的個人年金還處在較低的發展水平上。2005年個人年金保費收入為183億元，僅為美國的1.5%。個人年金在所有年金保費收入中的占比為23%，遠低于美國的55%。

　　..制度背景差異是年金發展水平差異的重要原因，我們堅信稅收優惠的成行將對中國的保險公司，尤其是已成立養老金公司的保險公司構成重要利好。

　　我國目前共有5家養老金公司，分別是太平養老、平安養老、國壽養老、長江養老和泰康養老。除了長江養老以外，其他4家養老金公司均依托保險公司成立，而長江養老將承繼原上海社保局管理的資產。目前養老金公司剛剛起步，開展業務主要是

企業年金業務和團險業務。

　　由于目前這方面的政策尚未完全明朗化，我們暫不調整行業和公司評級。

　　近日，上海保監局宣布正與上海市金融服務辦和相關

養老保險公司進行政策研究，擬在上海建立“個人稅延型養老保險運營機制”。在這一機制下，個人將有望在稅前列支保費，在領取保險金時再繳納稅款。我們認為該政策一旦成行對保險公司，尤其是對已經有養老金公司的保險公司來說是重大利好。

　　1.稅收優惠是國際通行做法1974年，美國ERISA(Employee Retirement Income Security Act)正式生效。

　　該法案的生效誕生了兩項重要的稅收優惠，一項是著名的401(K)計劃(雇主和雇員共同供款并享受稅收優惠)等企業年金1，另一項是IRA(Individual RetirementArrangements，個人退休安排)。

　　IRA最初是為沒有參加企業年金計劃的人設計的一項稅收優惠，從1982年開始參加企業年金計劃的雇員也可以同時享用該項稅收優惠。目前，美國納稅人每年可以享受4000美元(49歲以下)或5000美元(50歲以上)向IRA供款的稅收優惠。(詳見表1)

　　美國IRA可以采用兩種模式，一種是以銀行或儲蓄貸款協會的信托模式，一種是直接向保險公司購買個人年金的契約模式。

　　英國也有類似的稅收激勵政策，即ISA(Individual Savings Account，個人儲蓄賬戶)。該政策允許英國納稅人每年最多可以7000英鎊享受稅前抵扣。其他許多OECD國家也這樣的稅收激勵。

　　2.個人年金是美國壽險業的重要發展動力自從1975年以來，個人年金是美國保險業的重要發展動力。體現在兩個方面：

　　一方面個人年金是30年復合增長率最快的險種，另一方面個人年金在保險公司各項準備金余額的占比逐年提高。

　　1975-2005年間，個人年金的保費收入復合增長率為14.79%，高于團體年金的9.37%、壽險的5.4%和健康險的6.27%，是復合增長率最快的險種。

　　自1975年以來，壽險公司中個人年金的準備金占比逐年提高。從1975年的5.25%穩步提高至2005年的42.12%，也就是說保險公司有近一半的資產由個人年金貢獻，可見個人年金對于壽險公司的業務拉動力。

　　3.保險公司是養老金市場的重要力量在發達國家，養老金是非常龐大的市場。如美國，其養老金市場規模已達到13.6萬億美元。龐大的市場吸引了各類金融機構的參與，如銀行、壽險公司和公募基金等。

　　各國壽險公司在養老金市場上的市場份額不盡相同，但總體來說保險公司都占據了相當重要的作用，其中一個重要的原因在于保險公司具備養老金精算技術。法國的壽險公司市場份額超過80%，美國的壽險公司市場份額14%。

　　4.中國的年金業務我國的個人年金還處在較低的發展水平上。2005年個人年金保費收入為183億元，僅為美國的1.5%。個人年金在所有年金保費收入中的占比為23%，遠低于美國的55%。制度背景差異是年金發展水平差異的重要原因，我們堅信稅收優惠的成行將對中國的保險公司構成重要利好。

　　我國目前共有5家養老金公司，分別是太平養老、平安養老、國壽養老、長江養老和泰康養老。除了長江養老以外，其他4家養老金公司均依托保險公司成立，而長江養老將承繼原上海社保局管理的資產。目前養老金公司剛剛起步，只有兩家公司今年上半年有保費收入，開展業務主要是企業年金業務和團險業務(詳見表4)。已成立養老金公司的保險公司由于有了較多人才和經驗的積累，預計將會在后續的個人年金業務中有更大的收獲。

　　由于目前這方面的政策尚未完全明朗化，我們暫不調整行業和公司評級。

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