中信建投 陳含芝

　　【焦點研究：農業食品行業主業增長與業務轉型并舉】

　　今年上半年農業食品板塊走勢分化明顯。農林牧副漁板塊上漲明顯，而食品板塊上漲幅度則顯動量不足。業內有分析師認為，該分化走勢與市場整體投資主題相符，即以題材為主的農業類股票更受到市場的追捧，而以業績穩定增長的食品類股票因估值水平相對較高走勢偏弱。

　　從子行業來看，分析師看好動物疫苗、海產品養殖、果汁加工等子行業；謹慎看好乳制品、飼料等子行業；看淡種子、制糖等行業。其中：

　　動物疫情防疫將成為階段性行業熱點：今年的疫情驅動了動物疫苗需求的增加。其中疫苗市場需求量主要取決于兩個關鍵指標：生豬養殖規模和疫苗免疫密度，預計生豬養殖規模將在10億頭左右，若以防疫密度為30-35%，一頭份2毫升計算，則中國年豬藍耳病疫苗理論需求量在7-10億毫升。按1元/毫升測算則現有市場規模應在7-10億元左右。

　　果蔬加工行業07年將繼續增長：價格相對較低和產品質量提高是中國果蔬加工產品出口國際市場的關鍵所在，2007年中國果蔬出口呈現“量增價升”之勢。隨著果蔬加工企業行業集中度逐步提高并具有一定的議價能力，果蔬加工行業將會有一輪大規模的利潤增長。分析師建議由于農業食品行業子行業眾多，相關上市公司的盈利模式也不盡相同，應當堅持“自上而下”的選擇“具有核心競爭力，能夠維持業績持續增長”的上市公司。此外農林牧副漁類尚有許多主業面臨困境、有可能發生業務轉型的公司，也可予以關注。重點推薦中牧股份(600195)、通威股份(600438)、安琪酵母(600298)、雙匯發展(000895)、伊 利股份(600887)和國投中魯(600962)。

　　【焦點公司：新希望金融農業雙輪驅動】

　　公司主要經營飼料、乳制品的生產和銷售。2006年，公司飼料、乳業占主營收入的比重分別為52.73%和29.71%；占主營業務利潤的比重分別為33.19%和44.21%。如果將飼料、乳業歸于“大農業”范疇，加上獸藥、肉制品加工等業務，則公司06年大農業營業收入占比在82.42%以上，而主營業務利潤的77.4%也來源于大農業。公司多項業務中，飼料業務具備較強的競爭力，是公司多年來立身之本和看家寶。2007年公司擬公開增發，其中擬投資的12個項目中，有7個項目是飼料項目，公司今后一如繼往做大飼料產銷規模的戰略不會改變。在乳業方面，由于國內乳業陣營已基本形成，新希望乳業今后的機會在于以行業跟隨者的身份分享乳業平穩增長成果，但利潤不會高于行業龍頭伊 利蒙牛。

　　公司未來業績驅動主要來自于投資收益，而民生銀行投資收益依然是主要增長來源。公司持股75%的新希望投資公司為民生銀行的第一大股東，持有民生銀行5.984%股權。06年末，來自民生銀行的投資收益占公司稅前利潤的54%。分析師認為民生銀行是國內上市銀行中兼具良好成長性和突出盈利能力的銀行之一，未來三年凈利潤有望保持23%以上的復合增長率，將會保證公司未來的投資收益。此外，新希望還持有民生人壽保險6000萬股股權，占民生人壽7.234%股權。民生人壽07年擬增發配售18.27億股新股，增資完成后，民生人壽注冊資本將增加至27億。2006年，民生人壽保費收入占全國市場份額為0.426%，傳統壽險業務規模還偏小，盈利能力還不強。新希望目前持有的民生人壽股權還不能帶來正的投資收益，根據中小規模壽險公司經營情況推算，5-6年達到盈虧平衡點是可期的，因此我們預計民生人壽在2008年邁過盈虧平衡點，2009年凈利潤達到25百萬元。另外，公司房地產業務的提速能帶來07-09年業績一定程度的增厚。

　　預測公司07-09年EPS分別為0.475、0.613、0.710元。

　　【焦點公司：國投中魯蘋果汁出口量價齊升】

　　公司是中國蘋果汁加工龍頭企業，目前正處于主業擴張期。有業內人士分析，隨著中國蘋果汁出口的量價齊升，公司業績將持續快速增長。預計2007-2009年凈利潤復合增長率23%。

　　從外部因素來看，我國是世界上最大的濃縮蘋果汁生產國和出口國，目前出口量已占世界蘋果汁出口總量的47.54%，預計在2006/2007榨季，產量將達到95萬噸，較上季增長35%；另一方面，我國蘋果汁加工行業集中度較高，龍頭企業議價能力明顯增強，蘋果汁出口價格(FOB)已達到1300-1400美元/噸，較2006年均價上漲了98%且這一上漲趨勢將一直持續，這兩方面因素共同作用保證了公司的出口利潤增長。而從內部因素看，公司自身主營業務擴張的步伐一直沒有停止，預計到2008年公司蘋果處理能力將由目前的360噸/小時增加到400噸/小時，并計劃收購2-3家同行業企業，此外，公司更加關注資源、銷售等上下游產業鏈建設，將在蘋果資源產地建立高酸蘋果基地，加大對新產品的開發力度并通過股權關系緊密渠道上的合作，以此增強公司長期核心競爭優勢。

　　分析師預測2007-2009年EPS分別為0.77元，1.08元和1.77元，假設定向增發5000萬股，增發攤薄后EPS分別為0.59元、0.77元和0.90元，公司合理股價在30元左右。給予“增持”評級。

　　【公司優選：海正藥業業績觸底回升】

　　分析師認為創新能力是他們看好海正的主要理由。海正藥業在國內原料藥領域是領導者。公司擁有最多的原料藥國際認證，并且在制劑出口方面投入較大，并且把未來發展的重點放在制劑出口方面。公司擁有大量的儲備品種，新產品是公司目前主要的增長點。公司在藥品研發方面持續高投入，研發費用占比居國內制藥企業的前列。分析師認為公司的創新能力將轉化為公司業績增長的推動力。

　　外資合作或將成為公司快速成長的催化劑。公司作為國內原料藥龍頭企業，在和外資合作方面具有較豐富的經驗。公司目前負債較高，對資金的需求較大。與此同時，國外制藥企業和財務投資者十分看好公司未來的發展前景。目前公司母公司海正集團正在與財務投資者進行談判。一旦合作成功，公司將獲得較多的資金支持以及和外資藥企合作的機會。另外公司層面的與外資合作正在進行中，并逐步給公司帶來收益。

　　營銷能力逐步提升將使公司國內制劑快速增長。公司擁有一批較好的制劑產品，國內主要的競爭是外資和合資企業，但公司在藥品營銷方面做的不是很好。公司目前只有抗腫瘤藥物擁有專業的銷售隊伍，而且規模較小。公司正在逐步重視營銷，并建立專業的營銷隊伍。預計在營銷推動下，公司國內制劑有望出現較快增長。

　　2006年是海正藥業最困難的一年，去年第四季度以來公司的經營情況持續轉好，毛利率快速回升。分析師認為公司業績已經觸底回升，將出現較快增長，建議積極增持公司股票。

　　預計公司2007-2009年的每股收益分別為0.27元、0.36元和0.46元�？紤]到公司未來幾年經營持續向好，以及目前醫藥股的相對估值。我們認為公司的合理股價區間為14.40-18.00元，給予公司股票“增持”的投資評級。

　　【公司優選：粵富華業績增長具有持續性】

　　公司于2006年底完成資產置換，經營模式以電子玻纖布為主要產業，以電力、可口可樂、PTA等重點投資項目為穩定投資收益來源，公司盈利能力有了顯著提高。

　　近日粵富華公告，公司持有15%股權的珠海BP公司決議對其2006年度可分配利潤人民幣6,118萬元進行分配，公司按15%持股比例應得可分配利潤為人民幣917萬元。該收益將在公司2007年3季度經營業績中予以反映。受油價及行業波動影響，珠海BP實際對06年利潤分紅917萬元，比預期的BP分紅1409萬元，低492萬元。但電廠分紅大大超出市場預期。07年6月14日公司公告，公司持有18.18%股權的珠廣珠發電公司對06年利潤以現金方式分紅6.8億元，公司按持股比例收到分紅1.23億元，比預期的電廠分紅8,304萬元，要高出4,058萬元。大大超出預期的分紅原因有兩點：第一，珠海發電廠通過降低本提高運營效率，盈利能力有所提升；第二，珠海發電廠提高了分紅比例，將上年結存的部分未分配利潤參與本期分配。

　　分析師認為公司未來的業績增長具有持續性，公司短期看點在于3.4號機組投產和房地產業務集中結算帶來08年業績翻番的投資機會。長期看點則在于：1、玻纖布主業做優做強，包括自建3萬噸紗窯解決紗源問題使毛利率由20.8%提升至32%，進入電子高端市場帶來盈利能力提升，以及后續的織布產能擴張；2、5.6號機組(2*100MW)正在報國家發改委審批，一旦獲批建成投產，將帶來業績大幅增長。

　　預計公司07年中報EPS為0.32元。考慮到下半年起受玻璃纖維行業

出口退稅率下調的影響，預計07、08、09EPS分別為0.47元、0.94元、0.95元，目前對應的07、08年市盈率分別只有28倍和14倍，公司的合理價值應該在18.70元，維持“買入”評級。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。