國金證券 張帥

　　投資要點

　　對太陽能電池行業供需形勢的判斷需要了解供給和需求兩個方面，尤其是多晶硅的供給量；

　　未來多晶硅供應增量包括三部分：傳統大廠的擴產、新進入廠商的產量、物理法等新技術增加的產量；..傳統大廠太陽能級硅料產能在2008年翻番，2010年達到40350噸；..物理法、FBR等新技術的計劃年產能也已經超過10000噸；

　　包括中國、俄羅斯、西班牙等國的新廠計劃產能也超過2萬噸，可靠產能超過6000噸

　　預計2007年~2010年太陽能電池的產量分別為2568mw、4892mw、6800mw和9104mw；..多晶硅電池產量分別為1577mw、3299mw、4276mw和5604mw；

　　循環硅料的預計產量分別為427mw、588mw、786mw和1135mw；

　　對薄膜及其他新型電池的估測各方差異較大，按照我們的估計，近四年的量分別為564mw、1074mw、1738mw和2365mw；

　　需求不是本篇的分析重點，我們列出了全球主要的8個國家2003年到2020年的需求預測，據此判斷2007年到2010年全球PV需求量分別為2337mw、3433mw、4647mw和6409mw，詳情請參考正文圖表7；

　　比較供給和需求可以看出，2008年之后硅料供給趨于飽和。

　　2008年開始硅料供應可能出現過剩由硅料供應判斷的太陽能行業供給

　　太陽能電池根據原料來源可以分為三類：太陽能級多晶硅制造的電池、循環材料制造的電池和薄膜等新型電池；

　　太陽能級硅對應的量可以根據多晶硅產量及電池單位耗硅量測算得；

　　多晶硅據五大廠的擴產計劃測算，詳細測算表見下文；

　　單位耗硅量逐年降低，我們預計2008年8.5t/mw，2010年這一數據下降到7.2 t/mw；

　　基于此測算得2007年到2010年的多晶硅電池產量分別為1577mw、3299mw、4276mw和5604mw。

　　單晶硅電池原料主要為半導體行業的頭尾廢料，原料供應量按照電子級硅材料的10%扣除一定損耗測算，測算得2007年至2010年的單晶硅產量分別為427mw、588mw、786mw和1135mw；

　　對薄膜及其他新型電池的估測各方差異較大，按照我們的估計，近四年的量分別為564mw、1074mw、1738mw和2365mw。這當中最主要的還是硅基薄膜電池，預計2007年硅基薄膜電池占薄膜電池的比例為56%，后面隨著CIGS和CdTe的比例提高，到2010年預計硅基薄膜的比例逐漸下降至叁分之一左右。

　　綜合以上三大類，2007年以后根據原料確定的太陽能電池的產量分別為2568mw、4892mw、6800mw和9104mw，也就是上圖中的Totalsupply1，Total supply2是扣除循環硅料部分的供應量；

　　變數有三：一是薄膜等新型電池的實際出貨量；二是循環利用的硅料的數量，畢竟，硅料價格下降將減少廢料利用的量；

　　最重要的變數還是在多晶硅，上面的預測只考慮了傳統大廠，而新進入者的規劃產能相當驚人；另外，物理法等新技術一旦出現突破，產能的釋放也將非常迅速，但這些現在都難以準確判斷，需要跟蹤。

　　需求分析

　　對需求的預測主要基于目前各國的太陽能發展規劃，主要分析了德國、美國、日本等原有PV大國和發展較快的新興大國如西班牙、希臘、意大利、中國、印度等國；

　　基于對主要國家未來需求量的分析，我們預計2007年到2010年全球PV需求量分別為2337mw、3433mw、4647mw和6409mw。

　　具體分析請參見下文相關表格。

　　比較供給和需求可以看出，2008年之后硅料供給趨于飽和。

　　硅料供應：傳統大廠＋新廠＋新方法，規模巨大

　　傳統大廠：太陽能級硅料產能在2008年接近翻番

　　太陽能級硅料產量的增加速度仍然基于對傳統七大廠的分析，除了Mitisubishi基本沒有擴產外，其他各廠均有一定程度的擴產；

　　REC(以前的AsiMI)2007年基本沒有產能擴張，但在2008年產能增加一倍，從1500噸擴到了3000噸；

　　Hemlock的Michigan工廠產能分兩步擴至3500t/y，一期2008年1月完成，2009年完工開始生產；

　　Wacker的太陽能級硅料產能接近翻番，從2800噸增加到5500噸；勃格豪森廠投資兩億歐元，產能2500t/y,2006年開始，2007年底投產;

　　擴張最快的是SGS，從2200噸擴展到8500噸，且全部是太陽能級硅材料，在2008年是全球最大的太陽能級硅料供應商；

　　從2009年和2010年的情況看，老牌企業Helmlock則分別以9500噸和14000噸的產能雄踞榜首。

　　物理法等新技術的計劃產能也已經超過10000噸

　　鑒于硅料價格的高漲，不少企業開始嘗試用物理法等新方法生產硅料；

　　物理法是與目前主流的改良西門子法相對的方法，不通過化學反應，只通過物理變化提取符合太陽能電池需求的硅原料；

　　與改良西門子法相比，物理法不需要經過氣體步驟，避免了爆炸之類的風險；消耗電力更少、成本更低、需要的廠房空間更小；

　　我們整理的目前已經宣布要進行生產的新方法，包括物理法、流化床法、氣體沉積法等各種，其累計產能已經超過10000噸，只要這些產能中的一部分釋放，對市場的沖擊都非常大；

　　改良西門子法、循環流化床法和物理法的電耗和成本比較請參考上圖，可以看到，后兩種方法比目前的主流方法電耗大大下降，綜合成本也低了30%~40%，大規模生產后成本有望控制在20美元/kg以下，優勢明顯。

　　新廠：中國規劃產能超過20000噸、俄羅斯、西班牙等規劃產能超過5000

　　除去原有大廠和采用新技術的企業，采用西門子法的新廠規模亦相當大，這當中，中國的規劃產能最高；

　　目前已知的國內規劃產能就已經達到了25260噸，相當于2004年左右的全球產能，勢頭相當驚人；

　　中國并不是唯一的執著于生產硅料的國家，國際上新進入硅料生產領域的還有很多國家，包括之前就有生產基礎的美國和日本，也包括從未大規模生產過硅料的西班牙、韓國、法國以及俄羅斯；

　　綜合考慮傳統大廠的擴產、新廠的建設和新技術的使用，我們認為硅料的供應將在2008年出現一定程度的過剩，價格將在此之前開始下降。

　　需求分析及其他..需求不是本篇的分析重點，我們列出了全球主要的8個國家2003年到2020年的需求預測，詳情請參考圖表7，在此不展開；

　　全球補貼政策及各國需求的判斷、未來價格走勢、產業鏈中產能配比情況以及薄膜等新技術的發展將在后續報告中分析。