安信證券 張龍

　　1-6月份，全國(guó)全社會(huì)用電量15150億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.56%。上半年的用電需求增速出乎意料的高，其增速甚至高于投資者印象深刻、全國(guó)性缺電的2003年和2004年，而原因主要是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在向重型化發(fā)展。

　　根據(jù)安信研究中心宏觀研究成果，在經(jīng)濟(jì)重型化的帶動(dòng)下，整個(gè)“十一五”期間電力需求增速都會(huì)保持在非常高的水平上，保守估計(jì)未來幾年用電增速不會(huì)低于13%。預(yù)計(jì)07年用電增速保守估計(jì)在14%左右，中性估計(jì)在15%左右。

　　新建機(jī)組投產(chǎn)的集中期主要在05～07年，由此對(duì)利用小時(shí)的沖擊主要體現(xiàn)在06和07年。隨著裝機(jī)容量增長(zhǎng)率的逐步回落，08和09年的火電量增速將高于加權(quán)容量增速，因此利用小時(shí)勢(shì)必開始反彈，預(yù)計(jì)08和09年利用小時(shí)分別上升1.4%和4.7%。

　　隨著用電旺季的到來，6月份大同動(dòng)力煤坑口價(jià)格和秦皇島煤價(jià)小幅上升，但仍低于年內(nèi)最高價(jià)格。由于煤炭庫(kù)存一直維持在正常水平以上，特別是煤礦庫(kù)存的持續(xù)上升使我們相信近期煤價(jià)仍會(huì)保持平穩(wěn)，在小幅范圍內(nèi)波動(dòng)。

　　近期五大發(fā)電集團(tuán)集體上書發(fā)改委，要求在部分區(qū)域啟動(dòng)“煤電聯(lián)動(dòng)”。由于發(fā)改委目前仍然處于觀察期，因此07年內(nèi)進(jìn)行煤電聯(lián)動(dòng)的可能性較小，但我們認(rèn)為08年初進(jìn)行第三次“煤電聯(lián)動(dòng)”的可能性越來越大，主要原因在于：

　　07年全年火電行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)將回歸正常水平，預(yù)計(jì)全年在15～20%之間；隨著成本的上升，08年煤價(jià)可能繼續(xù)上升，而CPI漲幅將有所回落，為再次煤電聯(lián)動(dòng)創(chuàng)造了基礎(chǔ)；電廠脫硫設(shè)施大量投運(yùn)和火電量比重增加會(huì)推動(dòng)平均上網(wǎng)電價(jià)上漲進(jìn)而促使電價(jià)的全面上調(diào)。由于電力企業(yè)的盈利對(duì)電價(jià)的敏感性極高(電價(jià)上漲1%能提高盈利10%左右)，因此如果能在08年初上調(diào)電價(jià)3%左右將會(huì)導(dǎo)致電力企業(yè)盈利的巨大增長(zhǎng)。

　　我們?nèi)匀痪S持電力行業(yè)“領(lǐng)先大市-A”的評(píng)級(jí)，理由如下：前期電力行業(yè)主要受到

煤炭?jī)r(jià)格上漲和利用小時(shí)下滑的雙重沖擊，而這兩方面的沖擊在明顯減小，特別是08年利用小時(shí)將開始反彈將明顯提高整個(gè)行業(yè)的景氣程度；08年進(jìn)行第三次“煤電聯(lián)動(dòng)”的可能性正在不斷加大，整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)可能將出乎預(yù)期；資產(chǎn)注入和整體上市仍將繼續(xù)提升整個(gè)板塊和公司的投資價(jià)值；板塊輪動(dòng)與估值優(yōu)勢(shì)。

　　我們看好基本面較好且資產(chǎn)注入預(yù)期明確的國(guó)投電力、長(zhǎng)江電力、國(guó)電電力、建投能源，以及具有估值優(yōu)勢(shì)的穗恒運(yùn)A、華能國(guó)際和高成長(zhǎng)的金山股份。

　　同時(shí)我們建議密切關(guān)注豫能控股和川投能源的資產(chǎn)注入過程。

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