國泰君安 伍永剛

　　事件：工行星期三(070808日)股價達至漲停，中行也大漲7.54%。

　　評論：

　　1、工行漲停的主要原因

　　星期三銀行股在工行中行的帶動下，繼續走強，主要原因在于：

　　(1)工行中行估值偏低。

　　工行、中行尤其是工行自2006年底以來就再也沒有像樣的表現，其走勢遠遠弱于大盤。我們在6月出的下半年策略報告中，將工行、中行均納入了近期推薦組合中，主要也是緣于二者估值水平偏低，當時他們的2007PE在20倍左右；即便按8.7日收盤價，二者2007PE也只有26倍左右，這在銀行板塊和目前整個A股市場中都是難得的投資品種。

　　(2)分享資本市場溢出效應，凈利潤增長穩定較快。工行、中行擁有我國龐大的銀行網點，在資本市場火爆時，可以通過基金銷售、存托管、

理財、產品創新等分享資本市場超額收益，使得各銀行尤其是工行中行凈利潤增長更快更穩。

　　(3)美國次級抵押貸款負面影響基本消化。

　　其實，工行中行的上漲前些時日就已經啟動，由于美國次級抵押貸款的波及，使得工行中行的上漲被壓制了好幾天。事實上，美國次級抵押貸款對中行工行的負面影響很小，主要是心理層面的。到如今，該負面影響基本消化后補漲終于破關而出。

　　2、工行中行后續走勢

　　緊縮政策方面：即便7月份CPI大幅走高，近期加息或上調存款

準備金率的可能性仍較小(我們預測年內可能再加息1次，上調存款準備金率年內以13%為限)，央行可以換用票據進行公開市場操作達到進一步緊縮的目的。而通過發行票據進行緊縮的方式對銀行的負面影響較小。

　　本次工行中行大漲后，其2007PE仍不到30倍，PB不到4倍；相對其他銀行股或其他板塊A股仍有一定估值優勢，后勢仍有一定的上行空間，維持對工行和中行的增持評級，年內目標價分別為7.5元、7元。

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