⊙光大證券研究所

　　一、奧運召開刺激舉辦國經濟

　　1、奧運將使世界更加了解中國

　　從1896年第一屆現代奧運會在希臘雅典召開至今，已經舉辦的28屆奧運會中只有兩次是在亞洲地區召開的———1964年第18屆日本東京奧運會和1988年第24屆韓國漢城奧運會。今天是北京奧運會倒計時一周年，我們認為2008年北京奧運會將進一步為全球認識、了解亞洲創造良好的機會，也為中國融入全球大家庭創造了前所未有的良好契機。

　　2、奧運經濟對于舉辦國經濟的重大刺激作用

　　奧運會對于舉辦國經濟會產生重大的刺激作用，這在以往舉行的運動會中已經得到了驗證。這里我們選取日韓兩國奧運前后經濟增長、經常項目以及批發、消費價格上漲率等方面的數據進行分析(見表1)，可以看出，韓國的經濟增長更為迅猛：經濟增長率從奧運會召開前的5.4%到奧運會召開當年的12.1%以及召開后1年的8.5%，可以說奧運對于韓國的影響，特別是經濟影響巨大。韓國的眾多企業也由于奧運會迅速成長起來，成為世界知名品牌。

　　奧運經濟既是注意力經濟，又是品牌經濟。2008年奧運會將對北京乃至全中國的經濟發展有明顯推動作用。申辦成功后的7年間，北京奧運會每年拉動北京經濟增長1至2個百分點，拉動

中國經濟增長0.3至0.4個百分點，奧運會對經濟的整體促進作用明顯。

　　3、奧運召開吸引更多游客到來

　　奧運會的召開無疑會吸引更多游客來到舉辦國，除了觀看奧運會，更多的將會是旅游觀光，這點將更多的體現在奧運會結束之后，特別是一些原先并不為世界所熟知的國家和地區。

　　對比1988年韓國漢城奧運會結束前后可以發現，旅游入境人數出現了較大幅度的提升，究其根本還是由于奧運會的召開使得世界對于原本比較封閉的韓國有了進一步的認識，從而刺激了旅游行業的發展。

　　日本國際旅游行業也從1964年東京奧運會獲益匪淺，經過近40年的發展，日本已經成為亞洲最大的國際旅游目的地國家和全球第四大國際旅游輸出國。

　　4、伴隨著大量游客涌入，酒店興建激增

　　以1988年韓國漢城奧運會為例，來看看奧運會對于旅游酒店行業的整體影響。

　　首先，韓國酒店數量在奧運會召開前一直處于比較平穩階段，酒店數量的增加并不明顯。但是到了1988年之后，奧運會召開極大地刺激了酒店行業發展，在酒店數量上出現了激增勢頭。

　　其次，韓國的酒店數量在奧運會召開前的1986-1988年年均增長均超過了15%，特別是1987年，酒店數量增長甚至超過了20%(見表2)。應該說奧運會的召開對于當地旅游酒店數量的影響還是非常巨大的，北京也必將興建大量酒店投入運營，以滿足突然激增的入境旅游人數。

　　第三，從客房出租率來看，客房出租率一般保持比較平穩的狀況，但是增長率略有下降趨勢。

　　二、奧運將成為中國旅游業發展契機

　　根據最近幾屆奧運會外國旅游者數量以及參賽人數等的統計，我們預計2008年北京奧運會期間將吸引大約80萬人次的外國旅游者入境，其與參賽人數的比例大約為67∶1(見表3)。另外根據統計資料預計，奧運期間北京地區接納國內游客大約為90萬人，各地來京投親靠友的將近114.8萬人。北京入境游2004年達到262.9萬人次，到2005年達到315.5萬人次，創12年來新高，同比增長15%。綜合來看，2008年北京將增加的人數約為244.3萬人，按上下浮動5%計算，專家估計，2008年奧運會期間，北京預計較2005年同期接待國內外游客增加數量在232萬-256.5萬之間。

　　由于奧運會的原因，2001-2005年，北京的入境旅游者人數按年平均6%左右的速度增長，2006-2007年按年均8%左右的速度增長，2008年按10%左右的速度增長，到2008年將達到463萬人次。2001-2007年，外省市來京旅游人數和北京市民在京旅游人數年均增長均為5%，預計北京奧運會期間的入境旅游者人數為80萬人次，其中因為奧運會而額外增加25萬人次(見表4)。

　　根據奧組委的要求，到2008年北京舉辦奧運會時星級飯店應達到800家，客房數應達到13萬間。因此，2008年8月在舉辦奧運會的當月，北京星級飯店共可提供630萬張床位。2008年8月到北京的國外旅游者有可能達到80萬左右，國內旅游者有可能達到110萬，共190萬左右。如果這190萬人平均每人在北京停留5天，那么共需要950萬張床位。

　　2008年112家簽約酒店中五星級38家，價格為353美元；四星級40家，價格為272美元；三星級34家，價格為176美元，是目前北京對應酒店價格的3-4倍。

　　根據仲量聯行酒店集團的數據顯示，2005年到2008年間，北京將新建6200間酒店客房，重點將是高檔的品牌酒店，例如有256間客房的北京麗嘉酒店，500間客房的北京威斯汀酒店和334間客房的北京四季酒店。50%的新客房供應在2006年實現，另外的30.6%將在2007年實現。因為2006年底到2008年奧運期間北京將暫停新建筑項目，新酒店客房的新增供應都集中在2006年和2007年。

　　在經濟型飯店方面，北京市將對現有的招待所及社會旅館進行改造。在2008年前，北京市預計將有300家經濟型旅館納入國際國內著名品牌公司管理，包括社會旅館在內。目前北京經濟型飯店共有3000多家，但已經納入品牌管理的只有30多家。雅高與北京聯星房地產開發有限責任公司合作，在位于亞運村的北小營項目中開發建設宜必思，總建筑面積7000平方米，北京市商務局牽頭九個部門制定的《北京市旅館行業經營管理規范》也即將出臺。

　　三、行業內重點公司

　　1、首旅股份：予中性評級

　　酒店業務：民族飯店2007年5月-8月有4個樓層

裝修，因為5月-8月為淡季，對2007全年的入住率只會略有影響。目前民族飯店的全年平均

房價在530-540元/間，奧運會期間房間尚未全部租出，公司預計2008年全年平均房價保守估計會在600元/間左右。

　　展覽館、廣告業務：奧運對公司的展覽館和戶外路牌廣告業務有負面影響。據了解，2008年1月-8月期間，公司不允許舉辦大規模展覽。同時，北京市為了整頓市容迎接奧運，公司的一些戶外廣告牌會被拆除。目前公司展覽館和廣告業務每年貢獻利潤約為1300萬元左右。

　　南山景區：業務發展勢頭較好，旅游人數繼續穩定增長。同時，公司豐富了許多旅游配套服務內容和加大服務增值業務力度，游客人均消費有較大增加。

　　不考慮集團資產注入，2007年-2009年公司每股盈利預測分別為0.45元、0.61元和0.51元。我們認為市場股價已經充分反映了其未來的業績增長，在不考慮集團資產注入的情況下，給予其中性評級。

　　2、中青旅：予增持評級

　　經過多年的探索發展，中青旅逐漸形成了以旅游等相關業務為主體，以彩票、地產項目為補充的一體兩翼，齊頭并進的發展格局。另外，隨著2008年奧運會的來臨，公司成立奧運工作小組，陸續開發與奧運相關的主體及特色旅游線路和產品等都將使中青旅在旅行社業務上得到進一步的拓展。

　　中青旅力爭將山水酒店定位介于普通經濟型酒店(如如家、錦江之星等)和高星級商務酒店之間，從產品設計、服務等多方面滿足中端商務客人需要。山水酒店現在開業6家，預計2007年底開業10-12家，2008年開業3-5家。客房數由2006年768間上升到2007年底的1800間左右，現在開業的約為850間左右，2008年奧運期間北京山水酒店的初步定價在800元/晚左右。

　　預計公司2007年-2009年的每股盈利分別為0.49元、0.68元和0.87元，對應其2008年EPS，按照45倍PE，目標價格為30.6元，給予其增持評級。

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