光大證券 彭丹雪

　　行業收入和利潤持續增長：

　　年初以來肉類CPI的急劇上升帶動食品CPI的向上攀升，農副食品加工業的收入在此影響下也快速增長，1-5月份，加工業收入同比增長30.45%。但農產品的漲價毫無疑問也抬高了加工業的成本，擠壓了一定的利潤空間，農副食品加工業的利潤增速已在逐步放緩，而飲料制造業的利潤增長仍在加速。相對于具有初級加工性質的農副食品加工業，能產生更高附加值的食品制造業和飲料制造業對成本的轉嫁和利潤的控制能力顯然更強。

　　原料繼續漲價：

　　從去年原糖價格暴漲以來，農產品價格的上漲可謂此起彼伏。顯然對于以農產品為原材料的食品飲料企業增大了成本控制難度。以乳業為例，一方面是原料價格的上漲，另一方面是終端市場的激烈競爭，讓國內乳企不敢輕言漲價，成本壓力主要靠自身化解。

　　對抗漲價：

　　農產品原料漲價對食品飲料行業的沖擊將是巨大的，但行業中各企業的承受能力是不同的。成本的壓力會使許多中小企業無利可圖而在競爭中被淘汰出局，大型企業將能利用規模優勢來化解部分危機，產業鏈的縱向擴張，在很大程度上能控制成本。可以說，原料漲價側面也推進了行業的整合。在漲價背景下，我們對行業龍頭的雙匯發展和伊 利股份抱持較大信心；另外，開發中高檔產品，提高毛利率，也是轉嫁成本的有效手段，對此，茅臺、五糧液等有中高檔產品優勢的企業將保持競爭優勢。

　　投資建議：

　　成本壓力成為今年食品飲料企業的棘手難題，我們傾向于選擇規模優勢能夠控制成本，發展中高檔產品維持毛利的企業。我們對子行業的推薦順序是肉制品、白酒和黃酒。從行業各重點公司來看，我們調整投資排序為雙匯發展、貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、第一食品、青島啤酒、承德露露、張裕A。