平安證券 付云峰

　　06年及07年上半年，化工行業在旺盛的需求下獲得了快速增長，化學原料及化學制品制造業各月份累計銷售收入增速保持在25%左右。伴隨著銷售收入的快速增長，化工行業的利潤總額也節節攀升。進入2007年，在豐厚的利潤驅動下，化工行業的固定資產投資額觸底反彈。化工各子行業發展并不平衡，化學原料與化學制品、基礎化學原料及合成材料三個子行業利潤增幅均超過了60%，其中基礎化學原料達到了194.12%；利潤增幅超過40%的子行業有農藥、專用化學品和橡膠制品。

　　中國化工行業經過近幾年的發展，已經有了一定的基礎。但在新的發展時期，高能耗、高污染的粗放型發展方式已經阻礙了中國化工行業在質量上的進一步發展。今后的中國化工行業必然要走一條通過資源的高效利用和循環利用，形成低消耗、低排放和高效率的節約型增長方式的道路。自主創新就是這樣一個順應歷史性的變革，完全體現節約型增長方式的唯一途徑和方法，從而提高中國整個化工行業的競爭力，把中國建設成節約型、創新型國家。

　　要建設創新性國家，企業作為創新的主體，中國將從產業政策和稅收優惠上大力支持企業創新。在國家大力提倡節能、降耗，減排、環保，出口退稅政策調整以及資源價格必然上漲的情況下，有利于幫助引導企業通過引進消化吸收先進的新材料工藝生產適合自己的產品；通過改進新工藝降低成本；通過煤炭的清潔高效氣化，發展煤化工；通過為客戶提升價值的價值創新模式，提升公司的核心競爭力，實現公司的長期增長。

　　因此我們認為創新是公司長期增長的原動力，我們將從“新材料、新技術、新能源和新模式”四個方面來闡述：新材料的缺口大、壁壘高給企業帶來持續高利潤；新技術創造核心競爭力；現代煤化工是我國新能源的現實選擇；為客戶提升價值的價值創新銷售模式。

　　我們強烈推薦的新材料公司有：星新材料、天富熱電、新安股份，煙臺萬華和魯陽股份；新技術公司有：ST丹科、柳化股份、華星化工和東華科技；新能源公司有：廣匯股份；新模式公司有：金發科技、德美化工和ST中鼎。

　　風險提示：新材料、新技術項目進程是否順利和知識產權能否得到有效保護的風險，煤化工項目的風險來自產品價格波動，而新的銷售模式風險來自技術銷售人員的流失。

　　一、化工行業2006及2007上半年回顧

　　1.1銷售收入和利潤總額快速增長

　　2006年，中國國民經濟發展勢頭良好，GDP首次突破20萬億，同比增長11.1%。化工行業在旺盛的需求下也獲得了快速增長，化學原料及化學制品制造業各月份累計銷售收入增速保持在25%左右，全年銷售收入達到20,148億元。

　　2007年，中國經濟延續了近幾年的增長態勢。中國人民銀行研究局在07年6月29日的一份報告中預測，2007年我國GDP增長率為10.8%。報告認為，未來我國GDP增長率將呈現高位回調的趨勢，但回調的幅度不會很大。對2007年二至四季度GDP增長率的預測值分別為10.9%、10.7%和10.6%，2007年上半年和全年GDP增長率分別為11.0%和10.8%。與經濟加速增長相對應，化工行業在上半年出現加速增長的趨勢。化學原料及化學制品制造業銷售各月份累計銷售收入增速達到30%以上。截至5月份，累計銷售收入就達到了9,733億元，占2006年全年的48%。發送101移 動用戶到62555888,聯通用戶到72555888免費訂閱頂點短信:盤中第一時間發送機構最新研究報告重點推薦黑馬

　　1.2上半年固定資產投資強勁反彈

　　化工行業的投資高峰出現在2004年，當年化學原料及化學制品制造業固定資產投資額增速是上一年的214%。隨后的兩年時間，隨著國家宏觀調控的深入，化工行業的固定資產投資大幅下降。2006年，化學原料及化學制品制造業固定資產投資額同比只增長了17%。

　　1.3子行業發展不平衡

　　目前化工各子行業發展并不平衡。化學原料與化學制品、基礎化學原料及合成材料三個子行業利潤增幅均超過了60%；其中基礎化學原料達到了194.12%。利潤增幅超過40%的子行業有農藥、專用化學品和橡膠制品。發送101移 動用戶到62555888,聯通用戶到72555888免費訂閱頂點短信:盤中第一時間發送機構最新研究報告重點推薦黑馬

　　二、化工行業展望

　　2.1產能繼續擴張

　　目前原油價格高位運行，而化工品價格并沒有出現新一輪上漲，表明油價對下游化工產品的價格影響已經趨弱，需求減弱的因素占據了主導作用。同時，2007年化工行業固定資產投資仍有比較大的增幅，隨著新增產能在未來一段時間的集中釋放，大部分化工產品的產能仍將快速增長，部分產品供應緊張的局面會得到進一步緩解。發送101移 動用戶到62555888,聯通用戶到72555888免費訂閱頂點短信:盤中第一時間發送機構最新研究報告重點推薦黑馬

　　預計全行業收入和利潤會繼續保持小幅增長，但利潤率出現下降，大部分產品價格還會有下調的空間，應該是不可避免的現實。當然，具體產品的供求形勢也不盡一致，其后市走勢可能會不一樣，個別化工產品價格仍有可能上漲。另外，鑒于成本的剛性和長期需求的增長，下跌的空間和幅度可能不會太大，同時也很難再次大幅攀升。

　　2.1化工行業需要走產業結構調整和創新之路

　　經過近幾年的高速發展，中國化工行業已經有了相當的發展規模，但和發達國家的化工行業相比，技術水平相對較低，產業布局不合理，優勢的子行業不突出，主要還是依賴于高能耗和高污染行業的發展，在這種情況下，通過自主創新，調整產業結構，實現化工行業增長方式的根本改變是今后中國化工行業提升行業競爭力的唯一途徑和方法。

　　發展循環經濟，走可持續發展之路，“十一五”期間將成為各行各業工作的重中之重。在這一大背景下，化工行業加大產業結構和產品結構調整的力度，通過資源的高效利用和循環利用，形成低消耗、低排放和高效率的節約型增長方式，促進產業升級和技術升級已經勢在必行。未來幾年內，技術含量高、有利于環保、可實現資源循環利用的新型化工項目將成為發展重點。

　　三、創新面臨著國家政策支持的歷史機遇

　　“十一五”規劃中，創新作為一種國家中長期戰略被置于非常重要的地位。管理層對創新提出了較高的期待，要全面落實科學發展觀、推進產業結構升級和深入實施科教興國戰略必須依靠創新。根據國家中長期科學和技術發展規劃綱要，科技體制改革的重點任務是：支持鼓勵企業成為技術創新的主體。建設以企業為主體、產學研結合的技術創新體系，并將其作為全面推進國家創新體系建設的突破口。市場競爭是創新的重要動力，創新是企業提高競爭力的根本途徑。只有以企業為主體，才能堅持創新的市場導向，有效整合產學研的力量。隨著國家對創新的日益重視，相關的創新型上市公司將受益匪淺。

　　四、創新是節能環保的必然要求

　　我國“十一五”規劃指出：能源產業，要強化節約和高效利用的政策導向，堅持節約優先、立足國內、煤為基礎、多元發展，構筑穩定、經濟、清潔的能源供應體系。我們總體認為：在我國，平衡能源供求除擴大能源供應渠道、增加能源供給總量外，提倡節能優先將是未來幾十年我國能源政策的重要主題，節能將成為我國“十一五”時期經濟發展的熱點之一。根據《“十一五”期間各地區單位生產總值能源消耗降低指標計劃》：“十一五”期間，全國單位GDP能源消耗指標從2005年的1.22噸標煤/萬元下降到2010年的0.98噸標煤/萬元，降幅20%左右。同時《計劃》指出：單位國內生產總值能源消耗指標是具有法律效力的約束性指標，各省(區、市)要將其納入經濟社會發展綜合評價、績效考核和政績考核，并分解落實到各市(地)、縣及有關行業和重點企業。

　　在不斷完善環境治理和能源節約等方面的管理體系和法律框架建設的同時，我國政府在“十一五”經濟社會發展規劃中明確提出了環保的約束性指標：到2010年，在保持國民經濟平穩較快增長的同時，使重點地區和城市的環境質量得到改善，生態環境惡化趨勢基本遏制。單位國內生產總值能源消耗比“十五”期末降低20%左右；主要污染物排放總量減少10%；森林覆蓋率由18.2%提高到20%。此外，中央首次將環保指標納入了地方政府的考核體系，現在國務院已經批準將“十一五”規劃中提出的二氧化硫和化學需氧量減排指標分解到各省(區、市)，并建議各省(區、市)應當盡快進一步分解到所屬各市、縣，落實到排污單位和治理項目。

　　從政府在過去通過宏觀經濟調控對高污染、高耗能產業的整頓清理，以及調整高耗能產品的出口退稅率等方面所做的工作來看，我國的環境保護和能源節約及新能源開發政策正在逐步與國際環保政策的發展趨勢相吻合，即從源頭上消除污染、耗能產品的生產，提倡循環經濟，實現經濟的可持續發展。與過去相比，中國工業污染防治戰略目前正在發生重大變化，逐步從末端治理向源頭和全過程控制轉變，從濃度控制向總量和濃度控制相結合轉變，從點源治理向流域和區域綜合治理轉變，從簡單的企業治理向調整產業結構、清潔生產和發展循環經濟轉變，全國環保工作已進入以保護環境優化經濟增長的新階段。

　　“太湖藍藻事件”已經引發了社會對環保的極大關注，過去以破壞環境來獲得發展的模式必須得到改正。而化工行業相對于其他行業來說是個高污染高能耗的行業，在全國對節能環保的要求越來越高的情況下，化工行業的環保投入將越來越高，其生產成本將越來越高，企業的盈利能力將顯著下降，有的子行業中的生產企業由于環保成本的提高將面臨關門的危險，其子行業的開工率將顯著下降，這樣就會影響到其上下游子行業的供求關系，比較明顯的例子就是紡織行業，現在的影響還不是太明顯，但隨著時間的推移，這種影響就會顯露出來。希望投資者對此要引起特別的注意。

　　目前化工行業對資源嚴重依賴，并且能耗巨大，造成了對社會環境的污染以及資源的過多消耗，這將影響我國化工企業的可持續發展。因此，積極進行持續創新，提高資源的使用效率，是節能環保的必然要求，也是建設友好社會的必然要求。

　　五、出口退稅政策調整有利于引導企業進行創新

　　從今年7月1日開始，我國將實行新的出口退稅政策，553項高耗能、高污染、資源性產品的出口退稅將被取消，2268項容易引起貿易摩擦的商品的出口退稅率將進一步降低。根據已經公布的調整目錄，化工產品首當其沖，約380個稅號的化工產品完全取消了出口退稅，另外170余個稅號化工產品的出口退稅率絕大部分降低到5%。包括有機、無機、農藥、染料、顏料、橡膠、輪胎、化肥等行業均將遭受不同程度的沖擊。

　　盡管從短期利益來看，出口退稅率的調整將給化工企業帶來很大的利益損失，但是從長遠發展的角度來看，調整大量“高污染、高耗能、資源性”化工產品的退稅率勢在必行。

　　1、緩解貿易順差、降低反傾銷壓力：調整出口退稅后，短期內必將造成許多利潤本就十分微薄的化工產品的出口量減小，這樣能暫時減小貿易順差，同時國家面對國際上對我國反傾銷的壓力也會有所緩解。

　　2、促進產業結構調整、實現良性發展：從化工領域各行各業了解的情況來看，受此次出口退稅調整影響最大的是一些技術落后，完全以價格優勢進軍國際市場的小企業，而對那些一直以提高產品質量和附加值為目標的企業來說，這次調整恰恰給他們提供了一個更加良好的發展環境。通過這次出口退稅的調整，必將引起產業結構的大面積調整，充分整合現有資源，引導企業尋求以高質量、高附加值謀發展的道路，從而解決低端產品產能過剩的問題。

　　3、刺激創新、合理利用資源：化工企業想通過國家政策扶持來降低成本已不太可能，企業只有通過技術創新，不斷優化工藝，提高原材料的利用率來提升產品的利潤空間，這樣不僅提高了企業自身的核心競爭力，同時也提高了資源的利用率，使有限的資源得到合理利用。

　　六、資源價格上升將迫使企業通過創新降低成本提高競爭力

　　在過去，勞動力、原油、煤炭、電力、土地等資源的低價格縱容了化工企業高耗能、低附加值地粗放經營模式，阻礙了企業和行業通過提高技術和效益增強競爭力、形成自主品牌和自我創新能力，資源低價格是化工產業結構從勞動密集向資本密集和技術密集轉變的障礙。

　　隨著資源價格的不斷提高，現在成本優勢將面臨日益嚴峻的挑戰，轉型壓力日益突出。此時，替代成本優勢和技術優勢就具有巨大潛力，發展科技的邊際效益較高。只有通過轉型才能獲得新生，否則就有可能走向衰落。在經濟全球化的背景下，面對國外跨國巨頭的外憂，國內資源價值重估的內患，中國的化工行業需要把握中國國內消費不斷增長的機遇，利用好天時(政策支持)地利(地域寬廣、市場巨大)人和(人口眾多，消費拉動)，通過創新提高資源的使用效率，以降低成本提高競爭力。

　　資源獲取階段：包括有形資源的積累和無形資源的獲取，這個階段主要利用技術引進，外包等形式來提高企業資源存量。能力發展階段：主要是在引進的基礎上，通過二次創新提高企業動態資源的運用能力。隨著企業的技術能力的提高，其獲得技術的難度越來越大，并且企業要提高自己的競爭力，也要開放自己的新產品，這樣企業在內因和外因的作用下，選擇自主創新的道路。全球化運作階段：隨著企業競爭優勢的加強，以及全球經濟一體化的形勢下，企業將漸進走向國際化，參與世界范圍內的競爭。

　　7.1新材料：缺口大、壁壘高帶來持續高利潤

　　所謂新材料就是指那些新出現或已在發展中的、具有傳統材料所不具備的優異性能和特殊功能的材料。化工新材料是新材料產業的主要組成部分，是化學工業中最具活力和發展潛力的新領域。目前，化工新材料主要包括有機硅材料，有機氟材料，炭材料，聚碳酸脂(PC)、聚甲醛(POM)、聚酰胺(尼龍，PA)、聚苯醚(PPO)等通用工程塑料，特種工程塑料，聚氨酯，功能高分子材料，復合材料，膜材料等。與化工新材料相關行業包括化工新材料所需要的關鍵原料及下游加工行業等。相關個股包括星新材料(600299)、煙臺萬華(600309)、新安股份(600596)等。

　　7.1.1對外依存度高

　　經過幾年的發展，我國化工新材料產業已經初具規模，而且在少數領域有較強的國際競爭力。

　　但是與先進國家比，我們仍存在生產能力不足、產品質量差、產品規格少、沒有實現系列化等缺點，因此許多重要產品和高性能產品仍需依賴進口。一般來說，技術難度越大，產能缺口越大，對國外的依存度就大，比如有機硅行業和炭纖維行業等。

　　7.1.4革命性新材料出現將改變產業發展路徑

　　一般而言，革命性的新材料被研發出來并商業化運作后，往往帶來相關產業的突變。例如，隨著國產SiC晶片的商業化進程，困擾我國發展第三代的半導體基礎原料問題得到了解決，高品質LED和半導體器件的生產成本將大幅降低，被國外生產商控制原料的發展瓶頸也獲得了根本性的扭轉，相關產業群將蓬勃發展。因此，SiC晶片的國產化進程將改變半導體產業的發展路徑。

　　7.2新技術：技術創造核心競爭力

　　7.2.1技術創新模式

　　技術創新，是指企業應用創新的知識和新技術、新工藝，采用新的生產方式和經營管理模式，提高產品質量，開發生產新的產品，提供新的服務，占據市場并實現市場價值。技術創新已經不是單純技術概念，而是技術與經濟結合的經濟學范疇的概念，涵蓋企業運行的全過程。

　　由于我國的科技力量還比較薄弱，一般采取的是通過引進吸收并改進的方式進行技術創新，如下圖所示。

　　以煤氣化技術為例，Shell和Texaco技術是當今國際上比較先進的潔凈煤氣化技術，也是國內使用較多的最新技術。Shell技術上不僅可以基本做到零排放，還可以節約能源，大幅度提高煤炭的利用效率，是屬于高效節能環保型的高新技術。目前一些合成氨生產公司所采用的固定床間歇式氣化技術，煤耗較高，約為2.06噸/噸氨(原煤)，采用Shell技術后噸氨的煤耗大幅度下降，僅為1.33噸/噸氨(原煤)，煤耗下降35%，節能效果十分顯著；而且原料煤由原來的塊煤改為粉煤后，可以通過使用不同的煤種而達到降低成本的目的。上述兩個因素可以大大降低原料煤的消耗量，降低企業生產成本。因此采用了新技術的企業將獲得很大的競爭優勢。

　　7.3新能源：現代煤化工是我國新能源的現實選擇

　　7.3.1油價高位運行

　　自從20世紀中期石油取代煤炭成為世界能源消費結構中的主導以來，至今其仍在能源消費結構中占40%左右。石油是對國際形勢變化高度敏感的商品，國際市場的油價經常出現較劇烈的波動，世界已經經歷了3次石油危機，目前Brent原油價格維持在70美元/桶左右。考慮到OPEC會員國增產空間已經不大，國際地緣政治風險因素仍然存在，美國和中國對石油的強勁需求等因素對原油價格的影響，預計國際原油價格在未來較長的時期內將維持高位運行。

　　7.3.2煤化工是中國“富煤少油缺氣”的能源狀況的必然選擇

　　全世界煤炭產量約50億噸，我國2004年產量21.1億噸，居世界第一，其次為美國，再次為印度和俄羅斯。我國含煤面積55萬平方公里，資源總量55965.63億噸，資源保有量10077億噸，資源探明率18%，經濟可開發剩余可采儲量1145億噸。在世界已探明的化石能源儲量中，中國的煤炭占世界總量的15%，石油占2.7%，天然氣占0.9%。中國化石能源總量(約46萬億噸標準煤)中，95.6%為煤炭，3.2%為石油，1.2%為天然氣。“富煤少油缺氣”是我我國的基本國情。

　　據統計，2005年中國總的能源消費量達21.1億噸標準煤，其中，煤炭占68%，石油占23.45%，天然氣占3%，水電和核能共占5.45%。基于我國的能源情況，以煤為原料的煤化工產業對我國的發展有著舉足輕重的戰略意義。

　　中國發展煤化工具備了良好的競爭優勢，而發展煤化工是中國“富煤少油缺氣”能源狀況的必然選擇，是提升煤炭價值的有效途徑，是國家新能源戰略的現實選擇。當然，發展煤化工也不能一哄而上，其發展要受到煤炭資源、水資源以及環境容量的限制，根據對上述條件的分析，我們認為在中國的山西、內蒙古、寧夏和新疆具備發展煤化工的先決條件。

　　7.3.3現代煤化工要體現為規模化、更環保節能、更經濟

　　煤化工屬基本原材料工業，規模效應明顯，有條件的要盡量上大型煤化工裝置，還可以考慮與其他資源結合起來建設大型化工綜合性聯合企業。煤化工裝置再生產甲醇等后加工產品，煤電化多聯產一體化優勢明顯。這些項目投資很大，要一百億甚至幾百億元，可以一次規劃，分期實施。國外的煤化工公司投資規模基本都在幾十億到幾百億美元，如南非的薩索爾公司，僅魯奇煤氣化爐就有97臺，年耗煤4000多萬噸/年，銷售收入達70多億美元。其后續加工產品主要是煤制油，另外除了化肥之外，還有甲醇及其下游有機化工產品，產品達到幾百種之多。國外的甲醇裝置大部分以天然氣為原料，建設規模至少在60萬噸/年以上。而我國甲醇則基本都是以煤為原料，目前最大的裝置規模才20萬噸/年。

　　辨證地講，并不是規模越大越好，不同原料煤有不同的經濟規模，新上的煤化工項目要采用經濟規模。小裝置一是能耗高、消耗高、技術水平低、效益不好；二是焦油和焦爐氣數量少，不好回收利用，很多小煤化工企業白白地把它放掉，造成環境污染。據初步統計2004年我國焦炭產量達到1.7億噸，居世界第一，副產約420億立方米的焦爐氣，大約有1/3沒有被利用。規模化的現代煤化工發展方向為煤制醇醚、煤液化以及煤經甲醇制烯烴。

　　在目前國際油價高位運行的背景下，我們認為現代煤化工具有很強的競爭優勢，即使國際油價回落到30美元/桶，現代煤化工也能保持盈利，具有較強的抗風險能力。通過對煤化工產業的前景分析，我們認為醇醚燃料是潛力巨大的替代能源，尤其是二甲醚是替代LPG的最佳選擇，甲醇作為燃料和原料，其需求必將大幅增長；而煤液化由于投資大和技術風險，國家對此仍持謹慎的態度；而甲醇制烯烴由于其成本低，是較有前景的煤化工發展方向。

　　7.4新模式：為客戶創造價值

　　7.4.1銷售模式創新

　　一般而言，創新更多的關注技術、新產品，而新模式則通過為客戶創造價值，給自身帶來超額利潤。模式創新主要指銷售模式創新和開辟新渠道。模式創新顯然并不是一件容易的事，應根據企業的產品品種、行業銷售環境、企業資金情況，充分認證變革時間、程度和風險，真正通過模式創新適應市場的變化，實現銷售利潤的最大化。每一個成功的新模式嘗試，都是基于對消費行為變化的精準把握——或迎合消費者潛在的行為習慣，或改變其消費習慣。

　　以金發科技為例，公司就通過模式創新為客戶創造價值。公司的售前業務人員根據客戶需要挑選出最適合的塑料，并積極參與到客戶的模具開發、加工成型等后續工作中去，為客戶提供可滿足不同需求的系統解決方案；售中技術人員負責為客戶提供及時的生產指導，進行現場技術服務；售后技術人員提供完善的技術服務，幫助客戶迅速解決所遇到的問題。正是有了配合默契的售前、售中、售后這三個環節的服務保障體系，公司才能伴隨客戶共同成長。

　　7.4.2渠道壟斷

　　超額利潤來源于商品實現價格超過其實際價值的部分，因此壟斷高價是超額利潤最本質的來源，各種形式的壟斷也就成為超額利潤的最主要來源。在油品銷售行業、食用鹽行業、民用爆破行業等，由于國家限制產品銷售、強制產品定價或限制性原料供應，中石化、中石油、云南鹽化等企業在這些產業的運營資本均獲得了很高的投資回報率。

　　八、化工行業重點公司推介

　　8.1星新材料——不與上游爭資源、不與下游爭市場

　　星新材料是國內目前綜合的化工新材料上市公司，公司擁有世界排名第三位、全國排名第一的有機硅裝置，亞洲唯一的連續法PBT工程塑料生產裝置，以及國內領先的PPO等工程塑料、雙酚A、環氧樹脂、彩色顯影劑等產品生產裝置。其產品產能變化情況如下表所示。

　　公司新材料產品的種類最齊全、儲備最豐富，未來的持續發展潛力巨大；而且公司新材料業務均處于行業龍頭地位，具有較強的規模優勢以及一體化優勢；同時公司產品定位為：市場價格制定者。綜上所述，公司是值得長期持有的戰略性品種。

　　我們預計公司07、08年每股收益分別為1.10和1.56元。隨著07年公司10萬噸有機硅新項目投產、苯酚/丙酮業務的走強、雙酚A業務的復蘇，08年高毛利的PPO項目開始貢獻利潤，以及公司面臨著整體上市的機遇，我們維持公司“強烈推薦”評級。

　　8.2天富熱電——高科技項目塑造公司未來

　　公司利用新疆當地的煤、電、熱資源優勢，以國內外工業化的高新技術項目為切入點，向新能源、新技術、新材料等高新產業領域進軍，促進公司價值鏈的再造。

　　公司自主創新的無機功能性材料SiC晶片以及超級電容電極材料和炭小球這樣的高科技項目將給公司的盈利模式、收益狀況和估值帶來實質性的改變。特別是公司的SiC晶片項目在產品成本上具有非常大的優勢(我們預計公司產品的成本約為100美元，而主要競爭對手的成本約為300美元)，將給公司產品在國際市場的開拓上占有先機，我們預計公司將以碳化硅晶體為制高點，通過自主創新，延伸碳化硅產業鏈，不斷做強作大，給公司帶來巨大的利潤。

　　目前，公司碳化硅晶片的產業鏈已經打通，而碳化硅晶片作為LED和第三代半導體產業鏈的最上游，是產業鏈中技術壁壘最高的，是產業鏈的核心和基礎，公司將通過SiC晶片來占據未來產業鏈的制高點，從而得到迅速發展，獲得極高的收益。

　　公司已開始在炭小球保健及食品上進行積極的市場化探索，這將有利于公司開拓新的利潤增長點，也有利于降低公司面臨的市場風險，我們預計一旦成熟后，公司控股的合達炭素將同中國醫藥對外貿易公司組建合資公司，銷售炭小球保健品及食品，從而獲取更大的利潤空間。

　　我們預計公司07、08和09年每股收益分別為0.42、0.86和1.41元。考慮到碳化硅晶體的巨大技術壁壘和巨大的市場前景，而公司是國內目前碳化硅晶體生產的唯一企業，具有很強的成本優勢；以及公司炭小球項目開始市場化運作，我們維持公司“強烈推薦”評級。

　　8.3新安股份——循環經濟下的有機硅生產企業

　　新安股份的主營產品為有機硅和草甘膦，目前有機硅總產能達8萬噸/年，公司鎮江5萬噸草甘膦項目一期2.5萬噸已經建成，二期已開始建設。公司利用農藥副產氯甲烷作原料，有獨特的優勢，目前經濟效益是最好的，并體現了循環經濟的特點。公司2006年年報顯示，其有機硅毛利高達50%。同時新安股份已經進入了下游深加工產品的生產，目前公司下游產品比例已占單體的50%，已具備了年產2萬噸高溫硅橡膠產能，3000噸混煉膠產能。

　　我們預計公司07、08年每股收益為1.32、1.58元，公司10萬噸有機硅新項目預計將于08年年底投產，考慮到公司循環經濟效應明顯，維持“強烈推薦”評級。

　　8.4煙臺萬華——世界級MDI龍頭

　　公司主營聚氨酯原料——MDI系列產品，是中國唯一一家，全球五家之一的擁有自主知識產權的MDI生產商。目前煙臺本部具有12萬噸的產能，寧波基地具有16萬噸的產能。公司積極向海外擴張，2006年公司出口聚合MDI約6萬噸，海外收入占總收入的16%。這成為公司成功實施國際化戰略的最好注腳(海外戰略有利于公司牽制其他MDI巨頭，并掌握國內市場MDI價格話語權)，預計未來海外市場比重將達到20%左右。

　　經過2006年的努力，煙臺萬華出口能力得到明顯提高，由于產量的限制，2006年其產品處于供不應求狀態。在2007年產量再度放大的情況下，在國內外市場將具備更大拓展余地，其國內市場領軍地位也將在2007年進一步鞏固。

　　我們預計公司07、08年每股收益分別為0.84和1.11元。與國際MDI巨頭相比，煙臺萬華在核心技術和產品規模上不存在差距；經營毛利率和凈資產收益率水平都可以與國外化工新材料巨頭媲比；再加上地處全球化工新材料消費增長最快的地區，更熟稔中國國情，銷售優勢明顯，理應獲得高一些的溢價。綜上所述，我們維持公司“強烈推薦”評級。

　　8.5魯陽股份——節能先鋒

　　魯陽股份是亞洲最大的陶瓷纖維系列產品生產企業，具備陶瓷纖維生產工藝和生產設備的自主知識產權，目前已經形成了1050、1260、1400、1600(即產品的極限使用溫度)等四大系列，包括棉、毯、氈、板、模塊、紙、紡織品、澆注料、可塑料、纖維噴涂料等十余種形態的100多種產品，07年10月公司陶瓷纖維棉的生產能力將達到9萬噸/年，預計08年相關產能將達到11萬噸/年。

　　陶瓷纖維是一種纖維狀輕質新型絕熱節能材料，具有耐高溫、熱穩定性好、重量輕、節能效果顯著等特點，可廣泛應用于工業、民用及國防軍工領域的耐高溫、絕熱部位。隨著各國對節能的重視，陶瓷纖維得到了很好的應用和快速發展。公司作為陶瓷纖維龍頭，在倡導節能的大背景下，將保持持續高速發展。

　　我們預計公司07和08年每股收益分別為0.85和1.22元。考慮到公司產品適用溫度范圍廣，能很好的滿足不同客戶的需求，未來成長空間巨大，我們給予公司“強烈推薦”評級。

　　8.6 ST丹科——技術領先的醋酐龍頭

　　丹化醋酐是國內技術最先進的醋酐生產企業，2003年，公司通過引進技術并消化創新，建成國內首套也是亞太地區唯一一套、全球第七套羰基化合成醋酐生產裝置，成為全球繼塞拉尼斯、伊斯曼、BP后第四個掌握羰基合成技術自主知識產權的企業。該套裝置的建成是我國在精細煤化工領域的重大突破。

　　丹化醋酐是丹化集團本次借殼ST大盈(擁有丹化醋酐75%的股權)后，置入上市公司的優質資產。目前公司已形成了7萬噸的醋酐產能，規模優勢明顯，成為兼具技術優勢及規模優勢的醋酐龍頭企業。

　　我們預計公司07和08年每股收益分別為0.26和0.75元。考慮到公司是具有技術和規模優勢的醋酐龍頭企業，以及未來公司有可能利用先進技術在煤化工領域進行拓展，我們給予公司“強烈推薦”評級。

　　8.7柳化股份——新技術創造新價值

　　雖然目前公司的Shell裝置的生產情況不是很理想，從雙環科技(000707)另一套Shell裝置調研的情況來看，新技術引進吸收過程中的波折十分正常，只要掌握好技術關鍵點，運行周期短、負荷低的問題能夠得到有效的解決。公司已經與雙環科技的技術人員展開了交流，我們相信隨著設備和工藝參數的進一步優化，公司的Shell裝置能較快實現穩定長周期運行。

　　由于國內天然氣價格與國外天然氣價格存在較大的差距，國家發改委已啟動天然氣價格機制改革，使原來比較低廉的清潔能源的價格逐步與國際價格接軌。目前國內氣頭合成氨裝置面臨著天然氣漲價的不利因素，生產成本有一定的提高，煤頭企業將比氣頭企業更具成本競爭優勢。同時柳化股份在煤頭的化肥企業中成本優勢也較明顯。我們預期公司新裝置正常連續運行后，公司將成為煤化工龍頭企業。

　　我們預計公司07、08年每股收益分別為0.87、1.11元。考慮到新技術創造新的價值，維持對公司的“強烈推薦”評級。

　　8.8華星化工——不斷進取的草甘膦龍頭

　　華星化工從2004年開始生產草甘膦，采用的是IDA法(二乙醇胺到亞胺基二乙酸到雙甘磷到草甘膦)。華星化工通過技術攻關，獲得了重大工藝突破，掌握并應用了國際先進的空氣氧化法(國內為雙氧水氧化法)，可節約原料成本近500元/噸，同時可使氧化收率提高至98%～99%(雙氧水氧化相應為85%)，在國內草甘膦生產領域處于領先水平。

　　此外，公司掌握了用亞胺基二乙腈代替二乙醇胺進行合成IDA的方法，該法可以利用我國西南地區豐富而又廉價的天然氣，而且以天然氣生產亞胺基二乙腈產業化的技術已被攻克，國內已有一套3000噸/年的裝置正常運行。公司將與四川化工研究院合作在西南地區投資亞胺基二乙腈以解決公司的原料問題，我們預計公司未來草甘膦擴產中將采用這一新工藝。

　　我們預計公司07、08年的每股收益分別達到0.60元和1.02元。考慮到公司在草甘膦行業中的龍頭地位，以及亞胺基二乙腈合成IDA技術可能發生突破，我們維持公司“強烈推薦”評級。

　　8.9東華科技——高速成長的化工工程企業

　　公司在化學工業建設的諸多細分領域具有較強的技術優勢、領先的市場地位和較高的市場占有率。例如：在大型甲乙酮生產裝置的建設市場中處于壟斷地位；在化肥工業的磷復肥、尿素及合成氨項目的建設市場中分別擁有65%、30%左右的占有率；在無機化學品領域的大型硫酸、甲醇項目建設市場中分別擁有65%、30%左右的占有率；在化工涂料領域的鈦白項目建設市場中擁有45%的占有率；在煤化工領域比較全面涉及了各種當今世界上最先進的煤化工技術，并與具有自主知識產權的國內各科研機構，保持著良好的合作關系。

　　由于目前總承包項目的承攬，涉及到相關公司的資質、注冊資金以及營運資金，隨著公司募集資金的到位，公司的注冊資本及營運資金將較充裕，再加上公司作為化工行業細分領域的工程設計與總承包龍頭，承接項目的優勢明顯，未來公司將有能力獲得更多更大的總承包項目，從而使公司駛入高速發展的快車道。

　　由于工程設計和總承包行業屬于人才密集型，當一個設計企業發展到一定規模后將面臨人才的匱乏的瓶頸，而設計行業的產能擴張就在于通過并購獲得相關的人才和資質，從而促進公司的利潤高速增長。我們預計當公司面臨發展瓶頸時將會通過并購來獲得持續的高速發展。

　　我們預計公司07、08年的EPS分別為1.05元和1.27元。考慮到公司是化工行業細分領域的工程設計與總承包龍頭，公司已簽訂并在執行中的合同較多，以及制約公司長期發展的“資金和人才”瓶頸隨著募集資金的到位而得到消除，我們認為公司將保持高速增長，維持公司“強烈推薦”評級。

　　8.10廣匯股份——一顆冉冉升起的能源新星

　　公司目前正在實施產業戰略轉型，主營業務將由過去的“以住宅消費服務為主，現代物流、液化天然氣、石材、化學建材并舉”的產業結構，調整為“以能源為主導”的產業新格局，從而可以確保公司未來持續、穩定、健康的發展。隨著公司投資16億元建設的“廣匯美居物流園”和投資15億元建設的“液化天然氣”兩個項目都已進入收獲期。公司的產業結構已經發生了根本的變化，新的產業格局已經初具雛形。

　　公司投資建設的“液化天然氣”項目一期工程自2004年9月試運營以來情況良好，目前日處理天然氣能力已達到設計能力。下游市場一期工程日產150萬立方米、年產5億立方米的供氣合同已全部簽滿。公司是國內最大的天然氣液化廠，LNG業務具備氣源和運輸兩大優勢，主要的利潤來源為天然氣的液化。同時新橋投資也退出了LNG公司，我們預計公司的LNG規模將擴張，從而促進公司長期穩定發展。

　　公司充分利用新疆哈密當地的豐富資源，建設120萬噸甲醇/80萬噸二甲醚項目，具有巨大的成本優勢，同時該項目副產5.5億方天然氣，將成為公司LNG業務氣源的有力補充。

　　我們預計公司07、08、09年每股收益分別為0.46、0.54、0.86元(09年業績為定向增發攤薄后)。考慮到公司在LNG行業內的地位，未來LNG二期項目的實施，以及公司依托新疆豐富的資源，在新能源產業上的戰略布局，我們認為公司的合理目標價位為18元，維持公司“強烈推薦”的投資評級。

　　8.11金發科技——改性塑料龍頭

　　金發科技是目前國內改性塑料行業中技術水平最突出(首批自主創新企業)、品種最全(60多個品種2000多種牌號的產品)、規模最大(生產改性塑料17萬噸)的企業。由于持續進行研發投入、良好的市場開拓能力、高效的管理團隊和經營機制，公司形成了自己獨特的核心競爭力，獲得了競爭優勢。

　　同時公司以開始實行股權激勵計劃，該激勵計劃對業績的約束是：每一年度凈利潤較上一年增長率達到20%，且前一年度公司扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率不低于18%。相關激勵計劃的實施將進一步提高公司經營層的積極性，創造出更好的業績，并給股東帶來更大的回報。

　　我們預計金發科技07、08年的EPS分別為0.72和1.05元，考慮到公司在產品原有應用領域的鞏固，并不斷在新領域進行開拓，未來公司的業績將保持較快速度的增長，我們維持公司“強烈推薦”的投資評級。

　　8.12德美化工——與客戶共同成長

　　06年公司通過調整產品結構、客戶結構，實施100大客戶戰略，加強與客戶的合作開發，積極滿足客戶的需求并進行現場技術服務，不斷提高公司產品差異化和個性化的競爭力能力；公司就通過渠道創新為客戶創造價值。我們預計公司主要產品紡織助劑毛利率將保持穩中有升。

　　合資公司德美瓦克集德美強大的營銷網絡、完善的技術服務以及瓦克先進的生產技術、卓越的品牌優勢于一身，優勢明顯。我們預計合資公司未來幾年業績將保持約25%～30%的增長。

　　同時公司將與主業無關的油墨企業轉讓，并收購紹興德美(每年將新增利潤800萬左右)，這些舉措都充分說明了公司圍繞紡織印染助劑做強做大的決心。

　　我們預計公司07、08年的EPS分別為0.52和0.66元(不考慮收購宜賓天原和遼寧奧克帶來的投資收益)，考慮到公司通過渠道創新帶來新價值，我們給予公司“強烈推薦”的投資評級。

　　8.13 ST中鼎——非輪胎橡膠制品龍頭

　　中鼎密封件通過資產重組上市，公司是國內液壓氣動密封件、汽車非輪胎橡膠制品(制動、減震除外)行業的龍頭企業。2003～2005年，公司連續3年排名中國橡膠制品(非輪胎)企業銷售收入排行榜首位。橡膠密封件主要應用于汽車、機械設備行業等領域。隨著國家對汽車、機械設備行業的重視，下游行業的高速發展，帶來橡膠密封件快速發展的機遇。同時，在全球汽車、機械基地向中國轉移的背景下，國內橡膠密封件企業具有較大的成本競爭優勢，善于把握機會的企業不斷脫穎而出，而ST中鼎就是其中的佼佼者。

　　我們預計公司07、08年的EPS分別為0.29元和0.31元。考慮到公司是非輪胎橡膠制品龍頭企業，定位于“汽車零配件超市”，研發先行，具有一定的成本競爭優勢，我們給予“強烈推薦”的投資評級。

　　九、風險提示

　　新材料、新技術項目進程是否順利的風險：由于新材料行業的技術壁壘比較高，產品從中試到商業化生產裝置的放大具有比較大的風險，而且即使化工產品新裝置投產也不可避免的存在較大的風險，需要一定的磨合時間。化工新材料、新技術項目進展不順利將影響相關公司的盈利狀況和估值，投資者應予重點關注。

　　知識產權能否得到有效保護：特別對“配方型”核心技術的新材料企業而言，由于國內知識產權保護的實施力度有限，相關公司難以完全杜絕部分關鍵技術外流的可能性。若干年里，國內市場可能會出現一些模仿者，增加的產能將從供應方面影響相關產品的價格。

　　煤化工產品價格波動風險：由于化工產品的價格波動較大，如果煤化工的主要產品：甲醇、二甲醚等的價格波動將影響相關煤化工項目的收益。

　　新模式下技術銷售人員流失的風險：由于模式創新主要是通過技術銷售人員來實現的，這些人員的流失將影響公司的銷售，從而影響公司為客戶創造價值。

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