中金公司 陳華

　　投資要點：

　　全球電力投資持續景氣

　　2030年全球電力消費量將達到3000萬兆瓦時，比2003年翻了一番。強勁的電力需求將拉動全球電力設備投資，在2005-2030年期間全球累計電力投資超過11.3萬億美元，其中發電占46%，輸配電占54%。分區域看，新興市場的新增設備需求和成熟市場的更新設備需求同樣強勁。

　　中國發電設備企業能夠依靠海外市場抵御國內需求回落

　　在宏觀經濟增長趨緩和節能減排效果顯現的預期下，國內新投產裝機容量將逐步回落，由2006年1.05億千瓦下降到2007-2010每年8000-9000萬千瓦，需求回落1500-2500萬千瓦。

　　海外需求可以達到每年2200萬千瓦，能夠填補國內需求回落造成的供需缺口。我國30-60萬千瓦發電設備的技術實力接近國際水平，價格便宜20%。我國政府上調了發電設備的

　　中國發電設備企業的主要競爭對手是歐洲公司，人民幣相對歐元幣值穩定，相對美元升值不會對競爭力有實質影響。

　　中國輸配電設備企業將全面受益于快速增長的國內電網投資

　　我國輸配電建設嚴重滯后于電源建設。“十一五”期間全國電網投資加速，總額超過1.5萬億元，其中國家電網公司1.1萬億元，南方電網公司2340億元，年同比復合增長率達到20%。

　　外資憑借品牌優勢占據了中國輸配電設備高端市場。為了振興我國重大裝備制造業，發改委要求加大輸配電工程的國產化比率，一般要求國內采購占到工程造價的70%。在政策的支持下，電網公司的采購已經出現了有利于中國輸配電設備企業的變化。

　　選股需緊緊圍繞“海外出口”和“電網投資”兩大主題

　　發電設備：行業集中度高，個股對行業的代表性強。選擇出口競爭力強，海外訂單增長迅速的龍頭公司。東方電機(審慎推薦)在本次資產注入后成為全球最大的發電設備制造商。今年前5個月集團海外訂單金額同比增長500%，海外市場開拓取得明顯成效。后續來看，東方電氣集團的工程總包、小型發電設備、風電零部件等資產有望注入。

　　輸配電設備：行業分散，建議自下而上選股。選擇受益于電網投資增長，外資競爭壓力緩和的細分行業龍頭。我們看好寶勝股份(推薦)，電線電纜行業獲益于宏觀經濟和電網投資的快速增長，公司在行業中綜合配套能力最強，收入主要來自競爭溫和的高端市場，未來三年凈利潤可望取得年均50%增長，高管收入與凈利潤增速掛鉤，治理結構優秀。特變電工(審慎推薦)是亞洲最大的變壓器生產企業，盈利能力強的500千伏產品占比持續上升，海外輸配電總包工程從今年開始貢獻利潤。高壓開關三大基地之一的平高電氣(審慎推薦)持有品牌優勢明顯、產品利潤率高的平高東芝50%的股權，本部重點開發800-1100千伏產品，獲益于西北電網和特高壓電網投資增長，集團零部件資產注入可期。電網自動化領軍企業國電南瑞(中性)將保持在電網調度領域的領袖地位，在變電站數字化的行業潮流下爭取更高的市場份額，集團繼電保護、水電監控和配電監控等資產注入可以期待