平安證券 文獻

　　事項

　　07年6月份居民消費物價指數CPI同比上漲了4.4%，上半年CPI同比升幅也達到了3.2%，以食品為首的諸多消費品價格出現了較大幅度上漲。在這樣的背景下，景區提價成為近期市場關注熱點，相關景區類公司股價在最近一個月出現了大漲，西藏旅游、華僑城、黃山旅游、峨眉山A、麗江旅游等個股的漲幅均大大超過了同期滬深300指數。

　　平安觀點

　　景點提價時機日漸成熟，CPI上升、景區改造等因素將成為提價催化劑。上市公司目前經營的許多景點的價格已執行多年，如麗江旅游云杉坪索道價格已執行10年，峨眉山金頂索道價格已執行8年，黃山3條索道價格執行時間也達到6年。隨著物價水平上升，這些景點已經有了提價的內在需求。不僅如此，隨著居民收入快速上升，中國旅游市場發展迅速，許多景點接待游客人數屢創新高，接待壓力正不斷增加。尤其是當旅游旺季時，許多景點的旅游設施都是供不應求。為此，許多上市公司近年來均加大了對景區設施的改造力度，如峨眉山A、麗江旅游、黃山旅游等紛紛投資在景點建立新索道，通過提升運力以滿足游客的需要。另一方面，從政府價格管理的角度來看，

　　綜合來看，物價水平上升和景區接待游客人數快速上升都意味著景區提價的時機已日漸成熟，而07年以來CPI加速上升，以及部分上市公司景區改造完工，新設施的啟用等因素很可能成為景區提價的催化劑。

　　漲價將提升上市公司業績，重點關注峨眉山A、麗江旅游與黃山旅游。景點門票或是景點內旅游設施，如索道票、車船票等價格上升后，上市公司收入會增加，成本基本會維持不變，因此提價將直接增加上市公司的凈利潤。當然，價格上升也可能會削弱景點對游客的吸引力。但我們認為，目前國內居民旅游需求正處于快速釋放期，上市公司又擁有優秀的景點資源，因此，景點適度提價不會對游客的需求造成大的不利影響。

　　現有景點類上市公司中，我們認為最值得關注的是峨眉山A、麗江旅游和黃山旅游。為了打造“中國第一山”，峨眉山A近來年不斷加大景區投資和對外宣傳力度，隨著十方普賢、新金頂索道等重點項目逐漸完工，峨眉山景區的整體吸引力在不斷加強。2007年上半年，峨眉山接待游客人數就比上年同期大幅增長了15.77%。在游客人數連續大幅增長和打造“中國第一山”重點項目完工的雙重刺激下，峨眉山完全可能在適當的時機提高門票價格和索道價格。目前，峨眉山景區門票價格已執行4年，金頂索道價格已執行8年，萬年索道價格已經執行4年，均滿足發改委對提價時間間隔的相關規定。

　　麗江旅游預計于2007年9至11月對云杉坪索道進行改造，以解決乘坐索道游客等待時間過長的問題。目前云杉坪索道價格是10年前制定的，在公司3條索道中也是最低的。因此，上市公司有可能借索道改造之機對索道進行提價。

　　黃山3條索道的價格均已經執行6年，近年來隨著黃山游客快速上升，索道已經出現運力不足的現象。目前黃山正在建一條新的云谷索道，預計于2007年9月底完工并投入運營，上市公司也可能借機調整索道價格。

　　根據我們對峨眉山A、麗江旅游和黃山旅游最有可能漲價的項目及漲價幅度的判斷，我們測算了相關項目漲價對公司業績的影響。以2006年接待游客人數數據計算，峨眉山A門票價格上漲30元將增加公司每股收益8分錢，麗江旅游云杉坪索道漲價15元可以增加每股收益0.11元，黃山旅游3條索道漲價10元可以增加EPS4分錢。

　　重點公司整體估值偏高，提價將降低估值水平。不考慮提價因素，以8月3日股價計算，我們重點跟蹤公司的2007年預測市盈率普遍在50倍以上，除了中青旅之外，2008年預測市盈率也均在40倍以上，行業整體估值水平已經明顯偏高。如果考慮提價因素對08年業績的影響，則峨眉山A、麗江旅游和黃山旅游08年市盈率均將有所降低，特別是峨眉山A的市盈率將從56.6倍降低到44倍，提價對降低估值水平的作用明顯。但即使如此，重點跟蹤公司估值仍然偏高。

　　中國經濟快速增長和居民收入上升支持旅游業的快速發展，我們看好旅游行業中長期發展前景，而擁有優勢景區資源的上市公司將是最大的受益者。但隨著股價快速上升，目前優質旅游類上市公司股價正在不斷透支未來，過高的股價將降低這些公司