中信證券 黃華民

　　事項：

　　2007年8月3日中國人壽A股上漲5.88%至50.98元，中國平安A股上漲8.52%至88.79元；同時，中國人壽H股上漲0.63%至32.2港幣，中國平安H股上漲2.11%至65.2港幣。

　　評論：

　　保險股這次大幅上漲更多反映了

　　這次保險股大幅上漲是和銀行股、證券股、地產股同時出現，這與美國財長鮑爾森日前來中國訪問有關，市場預期人民幣升值仍將加速，這使得受益于人民幣升值的板塊出現了普漲。目前1美元兌換7.56元人民幣，只要人民幣升值趨勢不發生改變，金融股仍將再現當年日本、臺灣和韓國的情形，估值倍數可能上升到10倍PB和100倍PE左右。

　　中國壽險業的行業拐點還遠未來臨，未來仍將處于投資資產快速積累和利差益不斷擴大的發展階段。

　　我們注意到，這次保險股的上漲是7月23日加息和取消利息稅之后出現的，此前市場擔心一年期實際利息率的提升將分流保費收入增長和抬高未來預定利率水平，從而壓抑了股價，也有市場人士擔心壽險業可能將進入發展的拐點，我們并不認可這種觀點。

　　我們在7月23日《加息+降低利息稅，利大于弊》中指出，綜合資產方的投資收益率和負債方的保單資金成本兩者變化趨勢，以及考慮人口結構、政策扶持、產品創新等多重因素才能對中國壽險業未來的發展趨勢作出一個較合理的判斷。我們認為中國壽險業仍處在一個投資收益率與保單資金成本差擴大和投資資產快速積累的階段，這一階段和美國