中金公司 袁霏陽

　　要點:

　　農產品價格上漲給食品加工與制造業帶來的利潤率壓力將會長期存在，在這樣的大背景下，定價能力更強或者生產成本中農產品原料占比較低的公司受到的影響相對更小，因此中短期內我們更加看好奢侈品制造企業，如白酒行業中的高端白酒制造商貴州茅臺(600519.CH)和五糧液(000895.CH)以及葡萄酒制造商張裕(000869.CH/200869.CH)和中國食品(506.HK)。中國蘋果濃縮汁加工企業日益增長的國際貿易市場份額換來了持續上升的定價能力，因此該行業中的領導者國投中魯(600962.CH)、安德利果汁(8259.HK)和海升果汁(359.HK)同樣值得關注。此外卓越的成本控制與產品開發能力使得大成生化(809.HK)能夠在玉米成本的持續上升過程中保持盈利大幅增長的趨勢，而豐原生化(000930.CH)則相形見拙。我們喜歡好當家(600467.CH)與通威股份(600438.CH)是因為前者海參飼養成本幾乎不受農產品漲價影響以及后者可通過產能持續快速擴張彌補利潤率下降壓力的能力。

　　從1-6月份的價格監測結果來看，大宗原糧中稻米與小麥價格均保持個位數增長，但大豆價格同比漲幅較大。玉米價格雖同比上升18.4%，但因受到上半年國際玉米價格回落以及中國政府限制以玉米為原料的燃料乙醇加工政策出臺，國內玉米價格漲勢近期明顯趨緩，這有利于玉米加工企業短期內的盈利企穩。以玉米為原料的賴氨酸及其鹽酯出口量繼續保持強勁增長，并且出口價格有所提高，國內65%賴氨酸價格漲幅明顯大于98%產品，同比增長33.4%，這也使得我們對于大成生化(809.HK)上半年賴氨酸業績趨于樂觀。同時，大宗原糧價格的持續上漲使得收益主要取決于農民收入增長前景的北大荒(600598.CH)值得長期關注。

　　上半年面粉隨小麥價格同比小幅增長，但棕櫚油價格猛漲，由此波及下游方便面制造廠商盈利能力。我們相信康師傅(322.HK)始于7月1日的中低價面漲價完全迫于成本上升壓力，對其盈利提升的作用應該有限。啤麥價格繼續瘋漲，而且新產季價格回落的可能性極小，造成啤酒企業成本上升壓力，這也是為什么我們看淡青島啤酒(600600.CH/168.HK)和燕京啤酒(000729.CH)這兩年盈利增長前景的原因。中糧旗下中國農業(606.HK)的食用油業務雖然因為大豆漲價造成上半年粕/豆比價的下滑與壓榨利潤的減少，但下游精煉業務卻因為食用油價格的持續上漲而收益頗豐，油/豆比價持續上行，因此我們對于公司該項業務的短期盈利貢獻趨于樂觀。

　　上半年糖價同比下滑24.5%，造成南寧糖業(000911.CH)當期盈利大幅下降，我們相信食糖產量在07/08產季仍有進一步上升的壓力，因此除非石油價格瘋漲，否則制糖企業盈利低迷的態勢仍將延續。棉價同比小幅下滑，但由于預計07/08產季全球棉花產量將出現同比下滑，因此近期棉價國內外開始上揚，這也是我們提醒市場注意以棉花種植與銷售業務為主的新農開發(600359.CH)的投資機會的原因。

　　豬價與豬肉價格的大幅上漲帶動了國內其他禽畜與禽畜肉價格的上漲，因此我們建議投資者短期內應對以禽畜屠宰與加工業務為主的企業保持警惕，這些企業包括雙匯發展(000895.CH)、大眾食品(PFH.SP)、雨潤食品(1068.HK)、新五豐(600975.CH)和福成五豐(600965.CH)。進口魚粉價格漲幅較大，而下游水產品銷售價格同比基本持平造成水產飼料企業利潤率的萎縮，但憑借產能持續大幅擴張以及不斷改進飼料配方的能力，上述壓力難以波及通威股份(600438.CH)的盈利增長勢頭。