國信證券 邱偉

　　上半年化工行業繼續保持快速增長

　　上半年化工行業實現銷售現值12959.37億元，同比增長31.22%，其中6月份實現現價銷售產值2589.36億元，環比增長5.77%，同比則增長30.18%。1-5月份實現主營業務收入10456.23億元，同比增長32.72%；實現利潤總額626.79億元，同比增長75.42%，毛利率6.00%，比去年同期的4.54%上升了1.46個百分點。化工行業整體上繼續處于上升階段。

　　利潤率上升來自于化工產品價格的上漲

　　隨著國際油價的持續上漲，化工企業的生產成本普遍上升，但多數化工企業紛紛通過加強管理，壓低生產成本，轉移生產基地，發展煤化工等途徑消除成本上升的壓力；而下游旺盛的需求使得企業成本的壓力部分轉移到了下游，多數石化類產品價格均有所提高。

　　新安股份：草甘膦業務全面好轉

　　公司上半年實現銷售收入16.16億元，凈利潤1.82億元，EPS0.63元/股。

　　公司業績增長主要來源于草甘膦業務的全面好轉和管理費用的大幅下降。

　　DMC價格的下滑使我們更看好新安的發展，一方面與邁圖的合作，使公司獲得系統性優勢，公司單體技術將達到國際先進水平，公司在二甲選擇性、副產物綜合利用方面將取得領先優勢；另外公司未來的發展方向還是硅橡膠混煉膠等下游產品，DMC價格下調的影響將減弱。公司在有機硅領域的優勢將擴大。

　　煙臺萬華：產品價格上漲，利潤繼續保持快速增長

　　公司上半年實現銷售收入35.29億元，凈利潤6.06億元，EPS0.36元/股(攤薄后)。公司業績增長主要來源于公司主導產品MDI價格的上漲。

　　隨著下游建筑保溫材料市場的逐步推廣，以及生態板、節能建材板等新領域的開拓，MDI需求仍將保持快速增長。

　　金發科技：占據微笑曲線價值鏈兩端—持續高速成長的奧秘

　　改性塑料行業具有典型的微笑曲線特征：研發、銷售占據價值鏈的兩個高點，公司營銷為導向的技術服務型經營模式與此契合。公司具有獨特的行業領先優勢，良好的激勵機制更是公司的核心競爭力，隨著公司募集資金項目的建成，公司的競爭力將進一步提升。

　　鑒于新安股份、煙臺萬華、金發科技具有明確的成長性以及敬業遠見的管理層，建議將這三只股票作為化工股的基本配置。

　　上半年化工行業繼續保持快速增長

　　07年上半年化工行業實現現價銷售產值12959.37億元，同比增長31.22%；其中6月份實現現價銷售產值2589.36億元，環比增長5.77%，同比則增長30.18%。

　　1-5月份實現主營業務收入10456.23億元，同比增長32.72%；實現利潤總額626.79億元，同比增長75.42%；毛利率6.00%，比去年同期的4.54%上升了1.46個百分點。

　　從上半年的數據看，我國的化工行業整體上正處于上升階段。行業銷售收入、銷售利潤均保持快速增長態勢，尤其是行業利潤率隨著下游開工率提高，產品價格的回升的推動下迅速提高，整個行業經濟運行質量有所改善，企業獲利能力增強。

　　利潤率上升主要來自化工產品價格的上漲

　　隨著國際油價的持續上漲，化工企業的生產成本普遍上升，但多數化工企業紛紛通過加強管理，壓低生產成本，轉移生產基地，發展煤化工等途徑消除成本上升的壓力；而下游旺盛的需求使得企業成本的壓力部分轉移到了下游，多數石化類產品價格均有所提高。

　　化肥方面國際化肥由于北美、西歐、南亞等地區的國家需求旺盛，而供應相對減少，今年以來價格快速上漲，但國內化肥價格尤其是尿素價格受累于國內產能的持續擴張，目前已經表現出供過于求的狀況，價格整體下滑。

　　新安股份：草甘膦業務全面好轉

　　公司上半年實現主營業務收入16.16億元，同比增長10.65%；營業利潤2.85億元，同比增長68.81%；實現凈利潤1.82億元，同比增長52.38%；EPS0.63元/股；凈資產收益率15.62%。公司業績的增長主要源于草甘膦業務的全面好轉和管理費用的大幅下降。雖然自7月1日其草甘膦出口退稅率將從11%下調至5%，但我們預計3季度草甘膦的價格有望繼續保持穩中略漲的走勢，可以抵消出口退稅率下調的影響。

　　有機硅業務方面，近期吉化下調DMC出廠價至26000-27000元/噸，我們預計隨著國內新有機硅產能的陸續建成投產，國內有機硅單體價格存在繼續下降的可能。目前鎮江宏達已處于試車階段，江蘇梅蘭、浙江合盛均已建成，山東東岳也將于年底前建成，國內單體之間的競爭將加劇，價格存在繼續下滑的可能。

　　DMC價格下滑使我們更加看好新安的發展，理由如下：首先新安與邁圖的合作，使公司獲得系統性優勢，公司單體技術將達到國際先進水平，公司在二甲選擇性、副產物綜合利用方面將取得領先優勢，有機硅盈利能力也將獲得進一步提高；其次公司未來的發展方向還是硅橡膠混煉膠等下游產品，鎮江宏達混煉膠的毛利率約19%，隨著新安硅橡膠產能的擴大，DMC價格下調的影響將減弱。

　　隨著有機硅橡膠產能的擴大及鎮江草甘膦II期2.5萬噸的建成，公司07年仍將保持較快增長，公司07-09年EPS微調至1.48、1.69、2.79元/股，參照09PE20倍的水平，6個月目標價上調至55.8元，維持“推薦”評級。

　　煙臺萬華：價格上漲，利潤繼續保持快速增長

　　公司上半年實現主營業務收入35.29億元，同比增長53.57%；主營業務利潤9.71億元，同比增長88.91%；實現凈利潤6.06億元，同比增長94.21%；EPS0.51元/股，攤薄后為0.36元/股；凈資產收益率20.16%。利潤增長的原因除產銷量增長之外，主要源于上半年公司主導產品MDI價格的上漲，產品毛利率的上升，公司聚合MDI、純MDI的毛利率分別從去年同期的31.70%、43.05%提高到38.41%、43.52%。上半年由于氨綸等下游市場的好轉促進了純MDI需求的增長。主要廠商上半年的計劃性檢修使得全球MDI供應緊張；上海聯恒裝置一直未能正常生產是的國內聚合MDI價格一路上升，萬華聚合MDI掛牌價從年初的21500元/噸提高到4、5月的27500元/噸，現在也保持在26500元/噸的高位。

　　隨著下游建筑保溫材料市場的逐步推廣以及公司大股東目前正在做的生態板和節能建材板的逐步試驗推廣，MDI的市場需求將繼續保持快速增長。公司9、10月份將會對寧波16萬噸產能進行擴產改造，改造后寧波產能將達到30萬噸，II期30萬噸也已上報到國家有關部門，公司MDI系統料也已開始推廣，HDI中試裝置也將在年內建成。

　　考慮到公司15%的所得稅優惠稅率很可能在下半年得到落實，維持公司07、08年EPS0.94、1.19元/股的預測。隨著下游應用領域的拓寬，公司未來的成長性愈加明朗，維持公司“推薦”的投資評級。

　　金發科技：占據微笑曲線價值鏈的兩端—持續高速成長的奧秘

　　改性塑料行業具有典型的微笑曲線特征：研發、銷售占據價值鏈的兩個高點，產品的專業性決定了企業技術服務的重要性，根據行業特點，公司已經建立了以營銷為導向的技術服務型經營模式。

　　公司具有獨特的行業領先優勢，良好的激勵機制更是公司的核心競爭力，隨著公司募集資金項目的建成，公司的競爭力將進一步提升。公司銷售規模擴張很快，銷售收入存在超出預期的可能；隨著技術水平的提高和產品結構的調整，產品毛利率也可能超出我們的預期。公司預告稱公司中期業績同比去年增長50%以上。我們認為未來公司業績還存在持續超預期的可能。

　　預計公司06-09年EPS復合增長率將達到57.35%，以08年PEG0.9-0.95計，給與公司50倍08PE，則公司6個月目標價64.51-68.10元，繼續維持“推薦”的投資評級。

　　山西三維：BDO價格大幅上漲，業績仍存在超預期可能

　　公司上半年實現主營業務收入14.05億元，同比增長63.85%；主營業務利潤2.42億元，同比增長333%；實現凈利潤1.79億元，同比增長223%；EPS0.46元/股；凈資產收益率8.76%。凈利潤的快速增長源于主導產品尤其是BDO系列產品價格的大幅上漲。產品價格的大幅提升使公司的毛利率從去年的19.02%提高到28.70%。

　　此輪BDO景氣主要是由下游氨綸、PBT行業景氣帶來的中長期繁榮。雖然自5月份以來BDO的價格有所調整，但這是市場價格的正常波動，目前BDO的價格已經基本穩定，

長三角地區BDO最新市場價為18700元/噸。此外國內公司實際出售的BDO有限，公司BDO的深加工率在50%左右，BDO單一產品價格的調整不會對公司整體業績造成很大影響。

　　隨著公司7月底20萬噸粗苯精制項目的建成，以及07年底7.5萬噸/年順酐法BDO新建項目的完成，公司未來業績增長明確。公司全年業績超出我們預期的可能行很高，提高公司07-09年EPS為0.91、1.45、1.83元/股，給與公司08PE25-28的估值，目標價36.3-40.6元，繼續維持“推薦”的投資評級。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。