金元證券 嚴浩軍

　　8月投資策略要點

　　電力生產繼續呈穩定增長態勢，由于今年以來來水依舊偏少，因此水電出力不足，火力發電增長較快。電力行業利潤總額增幅維持高位。

　　用電量增長保持了較高的水平，而且主要來自于第二產業，尤其是重工業。與此同時，全國發電設備利用小時數有較大回落，供電煤耗率有所降低。

　　2007年7月，電力行業整體表現落后于滬深300指數，其中，作為清潔型能源的長江電力表現優異

　　隨著發電裝機容量的不斷增加，電力供需緊張形勢持續好轉。在燃料成本維持高位運行的情況下，電力市場仍將保持相對穩定的增長。

　　維持行業投資評級為“有吸引力”。關注市盈率低于行業平均水平的績優公司和發電裝機容量有較大提升的公司如長江電力、華能國際、國投電力等。

　　07年1-6月電力行業運行態勢分析

　　電力生產繼續呈穩定增長態勢，火力發電增長較快。1-6月份，全國發電量達到14850.31億千瓦時，同比增長16%。其中，水電發電量1751.68億千瓦時，同比增長1.7%；火電發電量12777.30億千瓦時，同比增長18.30%，這主要是由于今年以來來水依舊偏少，因此水電出力不足，而火電出力增加所致；核電發電量265.30億千瓦時，同比增長3.7%。

　　用電量增長主要來自于第二產業，尤其是重工業。1-6月份，全國全社會用電量為15149.54億千瓦時，同比增長15.56%。其中，第一產業用電量用電量393.1億千瓦時，同比增長2.67%；第二產業用電量11663.86億千瓦時，同比增長17.18%；第三產業用電量1451.25億千瓦時，同比增長12.16%；城鄉居民生活用電量1641.33億千瓦時，同比增長10.97%。

　　1-6月份，全國工業用電量為11520.66億千瓦時，同比增長17.20%；輕、重工業用電量同比增長分別為10.39%和18.84%。

　　發電設備利用小時數有較大回落，供電煤耗率有所降低。1-6月，全國發電設備累計平均利用小時數為2437小時，同比降低100小時。其中，水電設備平均利用小時數為1487小時，同比降低158小時；火電設備利用小時數為2638小時，同比降低103小時。1-6月份，全國供電煤耗率為356克/千瓦時，比去年同期下降8克/千瓦時。

　　電力行業利潤總額增幅維持高位。1-5月，電力行業共實現利潤總額359.16億元，同比增長率為40.80%，與1-2月的40.07%基本持平。其中，火力發電實現利潤總額277.25億元，同比增長率為55.36%，大大高于1-2月的45.17%；水力發電實現利潤總額52.47億元，同比增長率僅為5.82%，遠遠低于1-2月的21.01%。

　　07年7月電力行業股票市場表現分析

　　電力行業整體表現落后于滬深300指數，長江電力表現優異。2007年7月，電力行業表現一般，電力指數增長-2.52%，低于滬深300指數2.43%。7月份，電力行業重點公司大多有一定幅度的下降，其中，華電國家降幅最大，達到了-16.17%，唯一上漲的公司是長江電力，漲幅為18.63%，這與其穩定優良的業績，以及作為清潔型能源——水電龍頭的地位不無關系，而且其未來持續收購機組的預期也較為穩定。(詳見表1)。

　　07年8月電力行業運行趨勢展望

　　電力市場仍將保持相對穩定的增長。由于我國的國民經濟正處于一個穩定的發展階段之中，三大產業和居民生活用電對電力需求的增長也相對穩定，因此在未來較長的時期內電力行業都會穩定地保持增長，而且目前正處于夏季的用電高峰時期，電力行業的增長保持穩定。

　　燃料成本維持高位運行。今年以來，煤價一直在高位運行，從2月份到6月份，全國市場交易煤平均價格基本在413元/噸左右小幅波動，由于今年高溫時間較長，而3季度是迎峰度夏的旺季，因此，對煤炭的需求仍將非常旺盛，預計價格還會有小幅的上漲。

　　電力供需緊張形勢持續好轉。今年前5個月，全國新增裝機2949萬千瓦，電力供需緊張的形勢進一步好轉，這從全國發電設備累計平均利用小時數的持續下降上也可以得到證實。

　　關停小火電機組的進度不斷加快。電力供需緊張的形勢的持續好轉為加快關停小火電機組創造了有利條件。今年上半年我國已關停高耗能高污染小火電機組550萬千瓦，完成了全年關停1000萬千瓦小火電機組目標的55%。據發展改革委測算，發同樣的電，小火電機組要比大機組多耗煤30%至50%。而當前我國火電機組中，高耗能高污染的小火電機組比重過高，2005年，我國平均單機容量僅為6萬千瓦，單機容量10萬千瓦及以下的小火電機組有1.15億千瓦。現有小機組如果被大機組完全替代，我國一年可以節約9000萬噸標準煤，相應減少二氧化碳排放2.2億噸，二氧化硫180萬噸。

　　07年8月電力行業重點公司投資建議..維持行業投資評級為“有吸引力”。07年以來，電力行業的利潤總額增長率保持了較大的幅度，而且這種增長是在燃煤成本持續增加的情況下取得的，因此我們維持行業投資評級為“有吸引力”。

　　關注市盈率低于行業平均水平的績優公司和發電裝機容量有較大提升的公司。從目前的估值水平來看，華能國際、國投電力、內蒙華電、粵電力A、廣州控股07年的市盈率水平明顯低于行業的平均市盈率水平，而且國投電力都有較為明確的資產注入預期，因此，我們上調這些公司的投資評級為跑贏大市。而長江電力由于其在水力發電中無可比擬的行業地位優勢，我們也給與其跑贏大市的評級。