——鋼鐵行業(yè)七月月度報(bào)告

　　長(zhǎng)城證券 黃靜

　　投資評(píng)級(jí)：推薦

　　2007年7月27日

　　要點(diǎn)：

　　•行業(yè)景氣度略有回落。6月份我國(guó)出口鋼材再創(chuàng)歷史次新高，進(jìn)一步緩解了國(guó)內(nèi)過(guò)剩供給的壓力。最不被市場(chǎng)看好的冷熱板卷價(jià)格終于在7月中旬止跌，但前期鋼材價(jià)格的大幅下跌所產(chǎn)生的高庫(kù)存的消化情況值得關(guān)注。如果庫(kù)存出現(xiàn)持續(xù)大幅下降，冷熱軋板卷的價(jià)格或?qū)⒄嬲�確立止跌回升的趨勢(shì)。進(jìn)口鐵礦石量減價(jià)升，6月單月鐵礦石進(jìn)口量的同比增幅首次出現(xiàn)下降，同時(shí)價(jià)格繼續(xù)攀升，同比上漲32%。受鋼材價(jià)格下跌以及原材料價(jià)格上漲的雙重制約，鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)增幅大幅回落。

　　•短期調(diào)整不足俱，行業(yè)景氣度有望回升。首先，出口政策頻繁調(diào)整使市場(chǎng)所擔(dān)憂的出口量的大幅回落不會(huì)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)下半年月均鋼材出口量在400萬(wàn)噸左右。其次，5月份以來(lái)的鋼材價(jià)格下跌屬于短期季節(jié)性調(diào)整。在供需結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，原材料價(jià)格和國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的高位運(yùn)行，以及各個(gè)品種鋼材價(jià)格內(nèi)在的聯(lián)動(dòng)性的共同作用下，隨著庫(kù)存的逐漸消化，鋼材價(jià)格有望在三季度末全面企穩(wěn)。第三，由于目前行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)與04年

宏觀調(diào)控時(shí)有較大差異，加之上半年已經(jīng)連續(xù)四次出臺(tái)了出口貿(mào)易政策，并且節(jié)能減排、關(guān)停和淘汰落后產(chǎn)能政策的效果需要時(shí)間顯現(xiàn)，因此后期繼續(xù)出臺(tái)新的調(diào)控政策的可能性不大。

　　•投資策略。維持對(duì)行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。看好三類公司。第一類，行業(yè)內(nèi)的龍頭公司，包括寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份、太鋼不銹。第二類，長(zhǎng)材+中厚板的公司，包括濟(jì)南鋼鐵、韶鋼松山、南鋼股份、安陽(yáng)鋼鐵、酒鋼宏興、邯鄲鋼鐵、柳鋼股份、重慶鋼鐵。第三類，產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)的公司，包括馬鋼股份、唐鋼股份等。

　　一、鋼鐵行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)回顧-行業(yè)景氣度略有回落

　　(一)六月出口再創(chuàng)次新高

　　6月份，我國(guó)鋼材出口再創(chuàng)次新高，達(dá)到636萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)43.56%，僅次于4月份的716萬(wàn)噸，高于5月份的617萬(wàn)噸。1-6月份出口鋼材3379萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)97.7%。分析6月份出口量創(chuàng)出歷史次新高的原因在于，7月1日出口關(guān)稅實(shí)施之前鋼廠集中突擊出口所致。出口規(guī)模的擴(kuò)大繼續(xù)在一定程度上緩解了過(guò)剩供應(yīng)量的壓力，但國(guó)內(nèi)仍呈現(xiàn)供大于求的供需關(guān)系。6月份鋼材產(chǎn)量達(dá)到4919.01萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.4%，增幅比上月增加1個(gè)百分點(diǎn)；表觀消費(fèi)量為4424.01萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.1%，增幅比上月增加3.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　(二)鋼材價(jià)格是否完全企穩(wěn)尚待觀察，前期價(jià)格下跌導(dǎo)致的高庫(kù)存的消化情況值得關(guān)注

　　6月中旬開(kāi)始，國(guó)內(nèi)各個(gè)品種的鋼材價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)分化。其中長(zhǎng)材和中厚板價(jià)格開(kāi)始止跌回升；冷熱軋板卷價(jià)格走勢(shì)較弱，直至7月中旬才開(kāi)始出現(xiàn)止跌企穩(wěn)的跡象。截止7月20日，Myspic鋼材綜合價(jià)格指數(shù)比去年同期上漲了15%，其中長(zhǎng)材價(jià)格指數(shù)比去年同期上漲了19.5%，板材價(jià)格指數(shù)比去年同期上漲了8.3%。6月份鋼材價(jià)格特別是冷熱軋板卷價(jià)格的大幅下跌導(dǎo)致鋼材庫(kù)存有所回升，并創(chuàng)出新高。6月末鋼材庫(kù)存量達(dá)到651.9萬(wàn)噸，其中板材庫(kù)存達(dá)到329.5萬(wàn)噸。雖然7月中旬冷熱軋板卷價(jià)格止跌，但我們認(rèn)為創(chuàng)出歷史新高的庫(kù)存量可能會(huì)使得近期冷熱軋板卷的價(jià)格出現(xiàn)反復(fù)，后期高庫(kù)存的消化情況值得關(guān)注。如果庫(kù)存出現(xiàn)持續(xù)大幅下降，冷熱軋板卷的價(jià)格或?qū)⒄嬲�確立止跌回升的趨勢(shì)。

　　(三)主要原材料鐵礦石價(jià)格繼續(xù)大幅上漲

　　6月份，我國(guó)進(jìn)口鐵礦石2690.2萬(wàn)噸，同比下降6.2%，繼03年以來(lái)單月進(jìn)口鐵礦石首次出現(xiàn)同比增幅下降；1-6月份累計(jì)進(jìn)口鐵礦石18790.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.3%。分析6月份進(jìn)口鐵礦石同比下降的原因在于08財(cái)年進(jìn)口鐵礦石合同價(jià)格的談判日益臨近，國(guó)際鐵礦石三大巨頭意欲通過(guò)削減對(duì)我國(guó)的出口量造成供給短缺的現(xiàn)象從而達(dá)到繼續(xù)提高08財(cái)年鐵礦石合同價(jià)格的目的。進(jìn)口鐵礦石價(jià)格方面，進(jìn)口鐵礦石價(jià)格繼續(xù)呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，5月份進(jìn)口巴西的65%以上品位的鐵精礦的價(jià)格達(dá)到88.5美元/噸，比去年同期上漲32%。

　　(四)鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，但增幅較前5個(gè)月大幅回落

　　根據(jù)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，6月份鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額123.69億元，同比增長(zhǎng)108.75%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)繼續(xù)保持大幅增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但與5月份相比，增幅回落46個(gè)百分點(diǎn)。鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)增幅回落的主要原因在于6月份鋼材價(jià)格的下跌以及主要原材料價(jià)格的高位運(yùn)行。

　　二、行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)展望-短期調(diào)整不足俱，行業(yè)景氣度有望回升

　　(一)鋼材出口不會(huì)大幅回落

　　今年以來(lái)，我國(guó)連續(xù)三次出臺(tái)鋼材出口政策，意在控制過(guò)快增長(zhǎng)的鋼材出口。由于今年以來(lái)的數(shù)據(jù)顯示，出口已經(jīng)成為調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)供需關(guān)系的重要參數(shù)，上半年出口量的激增極大地緩解了國(guó)內(nèi)過(guò)剩供應(yīng)量的壓力，因此頻繁出臺(tái)的鋼材出口政策令市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)鋼材出口將出現(xiàn)大幅回落，從而惡化國(guó)內(nèi)供需關(guān)系。我們認(rèn)為，未來(lái)鋼材出口不會(huì)因?yàn)橐呀?jīng)出臺(tái)的鋼材出口政策而出現(xiàn)大幅回落，主要原因在于以下兩個(gè)方面。

　　首先，我們認(rèn)為，國(guó)家出臺(tái)鋼材出口貿(mào)易政策的本意不是完全限制鋼材出口，而在于引導(dǎo)國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)積極調(diào)整鋼材產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)，提高高附加值產(chǎn)品的出口比重，進(jìn)一步提升我國(guó)鋼鐵工業(yè)在世界鋼材市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。其次，從政府對(duì)鋼材出口的度的把握來(lái)看，從維護(hù)鋼鐵工業(yè)健康發(fā)展的角度鋼材出口的合理比例為10%-15%。按照我們?cè)凇朵撹F行業(yè)07年下半年投資策略報(bào)告》中對(duì)07-08年鋼材產(chǎn)量的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)07年我國(guó)的鋼材出口在5500-6000萬(wàn)噸，上半年我國(guó)的鋼材出口量達(dá)到3379萬(wàn)噸，那么下半年月均的鋼材出口量在400萬(wàn)噸左右。預(yù)計(jì)08年的鋼材出口在6100-7600萬(wàn)噸，月均鋼材出口量在500萬(wàn)噸以上。

　　(二)鋼材價(jià)格有望在三季度末全面企穩(wěn)

　　我們?nèi)匀粓?jiān)持在《鋼鐵行業(yè)07年下半年投資策略報(bào)告》中對(duì)未來(lái)鋼材價(jià)格走勢(shì)的判斷，即鋼材價(jià)格將繼續(xù)呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)特征，一季度和二季度價(jià)格走勢(shì)較為堅(jiān)挺，三季度和四季度則表現(xiàn)為調(diào)整和鞏固行情。5月底以來(lái)的鋼材價(jià)格調(diào)整屬于短期季節(jié)性調(diào)整，鋼材價(jià)格不會(huì)從此一蹶不振，鋼材價(jià)格有望在三季度末全面企穩(wěn)，主要原因在于以下四個(gè)方面。

　　1、國(guó)內(nèi)供需狀況不會(huì)因?yàn)槌隹诘幕芈涠鴲夯?/p>

　　需求方面，無(wú)論從與鋼材消費(fèi)密切相關(guān)的GDP增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)投資增速看，還是從鋼材消費(fèi)的下游行業(yè)的增速看，國(guó)內(nèi)對(duì)鋼材的需求都將保持持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。另外奧運(yùn)前夕，新開(kāi)工項(xiàng)目的增多對(duì)鋼材的需求也日益旺盛。因此，國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)保持持續(xù)增長(zhǎng)具有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　供給方面，07-10年仍將是產(chǎn)能快速增長(zhǎng)的時(shí)期，但增長(zhǎng)速度則呈現(xiàn)逐年遞減的態(tài)勢(shì)，具體數(shù)據(jù)可見(jiàn)《鋼鐵行業(yè)07年下半年投資策略報(bào)告》。另一方面，根據(jù)2007-2010年關(guān)停和淘汰落后產(chǎn)能的目標(biāo)，2010年將有10000萬(wàn)噸煉鐵能力和5500萬(wàn)噸煉鋼能力關(guān)停和淘汰。因此綜合來(lái)看，未來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩的壓力將逐步緩解。

　　2、上游原材料價(jià)格高位運(yùn)行對(duì)鋼材價(jià)格形成支撐

　　上文已述，今年以來(lái)主要原材料鐵礦石的價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)。5月份進(jìn)口巴西的65%以上品位的鐵精礦的價(jià)格達(dá)到88.52美元/噸，比去年同期上漲32%。根據(jù)我們?cè)凇朵撹F行業(yè)07年下半年投資策略報(bào)告》中對(duì)下半年和08年鐵礦石價(jià)格仍將呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，但漲幅將趨緩的預(yù)測(cè)，未來(lái)鐵礦石價(jià)格的高位運(yùn)行將對(duì)鋼材價(jià)格形成支撐。

　　3、各個(gè)品種價(jià)格走勢(shì)之間具有一定的聯(lián)動(dòng)性

　　今年以來(lái)，各個(gè)品種的鋼材價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)分化，其中長(zhǎng)材和中厚板價(jià)格走勢(shì)較強(qiáng)，而冷熱軋板卷價(jià)格走勢(shì)較弱。從各個(gè)品種鋼材價(jià)格的歷史走勢(shì)來(lái)看，各個(gè)品種價(jià)格走勢(shì)之間具有內(nèi)在的聯(lián)動(dòng)性。這種聯(lián)動(dòng)存在兩種可能。第一種可能是冷熱軋板卷價(jià)格跟隨長(zhǎng)材和中厚板的價(jià)格走勢(shì)，呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)。第二種可能是長(zhǎng)材和中厚板的價(jià)格跟隨冷熱軋板卷的價(jià)格走勢(shì)，呈現(xiàn)下跌的趨勢(shì)。我們認(rèn)為第一種可能應(yīng)該是未來(lái)各個(gè)品種價(jià)格聯(lián)動(dòng)的方向，主要原因在于以下幾個(gè)方面。

　　第一，供不應(yīng)求的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是長(zhǎng)材和中厚板價(jià)格相對(duì)強(qiáng)勁走勢(shì)的源動(dòng)

　　力。對(duì)于長(zhǎng)材來(lái)說(shuō)，今年以來(lái)的強(qiáng)勁走勢(shì)主要得益于新增資源量的不斷萎縮，加上奧運(yùn)前夕新開(kāi)工項(xiàng)目的增多對(duì)長(zhǎng)材的需求持續(xù)旺盛，使得長(zhǎng)材價(jià)格走勢(shì)不斷趨好。對(duì)于中厚板來(lái)說(shuō)，下游行業(yè)如造船、汽車、機(jī)械制造的高速增長(zhǎng)，構(gòu)成了對(duì)中厚板持續(xù)旺盛的市場(chǎng)需求，從而刺激中厚板價(jià)格不斷攀升。

　　第二，經(jīng)過(guò)前期的下跌，冷熱軋板卷價(jià)格已經(jīng)接近鋼廠的成本，自身存

　　在止跌企穩(wěn)的要求。根據(jù)國(guó)外研究機(jī)構(gòu)分析，目前我國(guó)長(zhǎng)流程的鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)熱軋板卷的平均總生產(chǎn)成本為358.3美元/噸，而5月下旬以來(lái)4.75-11.5mm熱軋板卷價(jià)格最低跌至3480元/噸，接近鋼廠的生產(chǎn)成本，因此自身也存在止跌企穩(wěn)的要求。

　　4、國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的高位運(yùn)行也對(duì)國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格形成支撐

　　今年以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格保持強(qiáng)勁上漲態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致國(guó)際國(guó)內(nèi)的價(jià)格差進(jìn)一步拉大。隨著我國(guó)鋼材出口規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，與國(guó)際市場(chǎng)的依存度將越來(lái)越高，因此國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的持續(xù)高位運(yùn)行將對(duì)國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格形成支撐。

　　(三)對(duì)行業(yè)出臺(tái)新的宏觀調(diào)控政策的可能性不大

　　我們認(rèn)為對(duì)行業(yè)出臺(tái)新的宏觀調(diào)控政策的可能性不大，主要原因在于兩個(gè)方面。首先，目前行業(yè)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)與04年宏觀調(diào)控時(shí)存在較大差異。無(wú)論是從鋼材價(jià)格比較，還是從行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速比較，現(xiàn)階段的行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)相對(duì)理性，而非瘋狂。其次，節(jié)能減排、關(guān)停和淘汰落后產(chǎn)能政策對(duì)鋼鐵行業(yè)調(diào)控的力度和涉及面已經(jīng)比較到位，只是效果的顯現(xiàn)需要時(shí)間，加之上半年已經(jīng)連續(xù)四次出臺(tái)了出口貿(mào)易政策，因此后期繼續(xù)出臺(tái)新的調(diào)控政策的可能性不大。

　　五、鋼鐵板塊投資策略

　　(一)投資策略

　　基于對(duì)目前行業(yè)景氣度回落屬于短期調(diào)整的判斷，我們維持對(duì)行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。看好三類公司。第一類，行業(yè)內(nèi)的龍頭公司，包括寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份、太鋼不銹。這四家公司具有優(yōu)化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、在細(xì)分市場(chǎng)上的產(chǎn)品定價(jià)能力以及低成本優(yōu)勢(shì)，不僅能夠充分分享市場(chǎng)環(huán)境向好所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升，而且能夠一定程度地抵御鋼材市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，目前07年和08年的動(dòng)態(tài)市盈率分別處于行業(yè)內(nèi)的最低水平。第二類，長(zhǎng)材+中厚板的公司，包括濟(jì)南鋼鐵、韶鋼松山、南鋼股份、安陽(yáng)鋼鐵、酒鋼宏興、邯鄲鋼鐵、柳鋼股份、重慶鋼鐵。受益于長(zhǎng)材和中厚板價(jià)格的強(qiáng)勁走勢(shì)，預(yù)計(jì)這些公司的盈利能力將得到大幅提升，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。第三類，產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)的公司，包括馬鋼股份、唐鋼股份等。

　　(二)風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、鋼材價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

　　鋼鐵類上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與鋼材價(jià)格密切相關(guān)，如果鋼材市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，將對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。

　　2、宏觀調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)

　　自2004年以來(lái)，每一輪宏觀緊縮政策的出臺(tái)都引發(fā)了鋼材價(jià)格的大幅調(diào)整，如果未來(lái)宏觀政策再次緊縮，將對(duì)鋼材價(jià)格產(chǎn)生直接影響，進(jìn)而影響到鋼鐵類上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

　　投資評(píng)級(jí)說(shuō)明

　　推薦——預(yù)期未來(lái)6個(gè)月內(nèi)股價(jià)上漲幅度超過(guò)20%；

　　謹(jǐn)慎推薦——預(yù)期未來(lái)6個(gè)月內(nèi)股價(jià)上漲幅度在10%～20%之間；

　　中性——預(yù)期未來(lái)6個(gè)月內(nèi)股價(jià)波動(dòng)幅度在-10%～10%之間；

　　減持——預(yù)期未來(lái)6個(gè)月內(nèi)下跌幅度超過(guò)10%。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。