編者按

　　2個月震蕩之后，股市昨天刷新紀錄。投資者的目光再度被股市的熱度吸引。

　　2個月的震蕩，某種程度上是對個股的檢驗。一些股票率先創出新高，一些股票則還趴在地板上。新高之后如何選股？那些已經被證明強勢的股票是否還值得持有和投資？

　　從行業上看，Wind三級行業指數顯示，從5月29日至昨天收盤，領漲的五大行業分別為商業銀行、保險、房地產、能源(石油天然氣與煤炭)和航空。這五大行業指數均創出新高，銀行和保險指數漲幅甚至在20%以上。

　　本期《第一理財》對此五大領漲板塊的投資機會和風險進行解讀，另外在分析保險板塊的同時，券商板塊納入一起進行分析。

　　銀行板塊：領頭羊還能樂觀多久？

　　從5月29日到昨日的區間內，商業銀行在Wind三級行業指數漲幅中排名第一，漲幅23.91%

　　蔡臻欣

　　樂觀的情緒在銀行股投資者中洋溢，從工商銀行(601398.SH)和招商銀行(600036.SH)的率先“揭竿而起”，到寧波銀行(002142.SZ)和南京銀行(601009.SH)的炒新風潮，再到中信銀行(601988.SH)和交通銀行(601328.SH)的強勢補漲。銀行股板塊此起彼伏，各顯神通，顯示出大規模集團軍多層次、高烈度炒作的特性。

　　在股市再創新高，面臨新的方向抉擇之時，投資者不禁要問：銀行業的樂觀情緒還能持續多久？

　　有一點毋庸置疑，那就是雖然上市銀行業績增長率仍然維持高位，但就行業平均來看，基于增長的估價水平已不再那么誘人。東方證券銀行業分析師顧軍蕾日前認為，銀行業基于安全估值基礎的信心在消退。“橫向比較，在全球主要地區中，中國銀行股的總體估值不再便宜。縱向比較，我們預計2007年上市銀行凈利潤平均增速37%，2008年凈利潤平均增速27%。而目前2007年和2008年的動態市盈率(PE)分別為37倍和29倍，整體估值提升的空間不大。”

　　國泰君安銀行業首席分析師伍永剛博士也認為，今年第三次加息對銀行業的總體影響偏負面。中信證券銀行業首席分析師楊青麗更是在25日寧波銀行和南京銀行雙雙漲停后發出了“小銀行要挑戰世界最高估值”的疑問。她認為按照2007年業績計算的PE、PB(市凈率)，寧波銀行已經達到84倍、7.62倍，南京銀行為57倍、4.22倍。“寧波銀行已經達到世界小銀行最高估值水平。至于未來能否高增長高回報，小銀行存在這種可能，但世界案例表明持續高增長主要依賴并購，并且小銀行成為大銀行費時達幾十年。對這種未來‘信則有，不信則無’。”

　　一些跡象表明，銀行業板塊目前似乎正在迅速地脫離基本面根基，切入“市夢率”時代，一切以資金意志為導向。但在結合成長性、營業稅減免、混業經營趨勢、人民幣升值等諸多正面因素之后，銀行業板塊的炒作似乎也不無底氣。申銀萬國證券研究所首席銀行業分析師勵雅敏繼續表示看好銀行股的中長期上漲潛力，且偏好于股份制銀行。她預期在未來的3年中，股份制銀行能保持40%左右的凈利潤增長。“雖然股份制銀行的投資群體在不斷擴大，稀缺性也逐步消失，但其良好的管理能力、較高的盈利水平和快速的成長性依然是無法掩飾的光芒。這方面尤以招商、民生、浦發和興業為突出。”

　　業內人士認為，目前在資金賺錢效應的刺激、對于“強者恒強”效應的不斷追捧之下，銀行業板塊依舊會有短期快速上沖的動能，但價值高估帶來的短線風險也正在同比例積聚之中。

　　而從中長期而言，時間也許是熨平高估風險的最有效途徑了。有一句話或許很契合銀行股長線投資者的心境：“假如你預期這只股票未來三年能漲三倍，那么又何必在乎短期被套30%呢？”當然銀行股未來三年能否漲三倍，卻是一個牽涉到方方面面復雜要素綜合的大課題了。

　　地產板塊：參差不齊重選擇

　　從5月29日到昨日的區間內，地產在Wind三級行業指數漲幅中排名第三，漲幅18.68%

　　張志斌

　　房地產是本輪牛市以來表現最為搶眼的板塊之一。雖然整體漲幅較大，但房地產行業受益于人民幣升值和宏觀經濟發展，或仍將成為值得后市關注的焦點。業內人士認為，根據傳統的自上而下的三步選股法，地產板塊也完全有理由成為后市推動指數上漲的最大動力之一。

　　首先從宏觀層面來看，除了所有行業都具備的中國經濟高速發展的大背景外，人民幣升值這一對某些以對外出口為主的行業來說的利空因素，卻是目前地產業最大的利多。世界各國在本幣升值背景下先后出現的資產價格快速上漲相信在中國也很難例外，這一點也早已成為市場做多地產股的重要原因。

　　其次來看房地產行業的情況。根據國家發改委、國家統計局近期發布的最新數據，6月份全國70個大中城市的房價漲幅躍居今年峰值，同比上漲達到7.1%，并且所有地區城市新建商品住房均同比上漲。而從今年上半年房價演變趨勢來看，1～4月房價漲幅在5%～6%之間徘徊，進入5月漲幅升到6%以上，到了6月漲幅更是突破7%。在這樣的行業背景下，房地產行業的高利潤率一時之間也成為了社會關注的焦點。

　　再具體到上市公司層面，相較于其他一些上市公司業績的忽冷忽熱、難以預測，地產股的收益無疑要容易確定得多，這要歸因于地產行業在會計上特殊的收入確認規定。

　　由于地產股只有在相關項目結算后才能將有關收入計算損益，因此一般只要知道某一會計年度會結算哪幾個項目、樓盤以及價格就可以大體知道其每股收益能達到多少。而地產股另外一個好處就是，現行的預售制度使得其要確認的收入一般都早已以預收款的形式存在，很少會出現其他行業中的大量應收賬款及壞賬計提。

　　當然，地產股也有它固有的一些投資風險。比如，某一會計年度如果沒有項目結算的話，該地產公司的主營業務收入可能為0，很容易造成各個會計年度之間業績的波動性很大。今年中報的深長城(000042.SZ)就是如此，公司預告稱由于上半年無房地產項目結算，中報中主營業務將出現虧損。

　　此外，由于國內地產公司大多規模較小，資本實力不強，在決定公司發展前景的土地儲備方面的投入也不一，因此各個公司的發展潛力也有天壤之別，土地儲備的規模也將成為影響公司股價的重要因素之一。

　　保險股重戰略券商股重策略

　　從5月29日到昨日的區間內，保險在Wind三級行業指數漲幅中排名第二，漲幅22.9%，券商信托為4.95%

　　石仁坪

　　保險和證券信托兩個板塊同屬金融股，券商板塊在此輪牛市中持續上揚，兩只保險股雖上市不久，但也表現出色。

　　戰略配置保險股

　　在最近三天大盤上攻的時候，兩只保險股卻連續下跌。“這算不上什么回調。”國元證券分析師陳德義說，兩只保險股的H股這兩天并不疲軟，連續突破前期高點，“保險股的趨勢依然是好的”。

　　“保險公司的資金成本很低。”陳德義說，目前保險業通行的預定利率上限是2.5%，連續幾次加息后，一年期存款利率已遠遠高出這個數。他認為，中國老齡化社會還沒有到來，保費支出比較少，因此有較充裕的資金用于投資；良好的經濟增長和火熱的牛市為保險公司創造了很好的收益率。

　　招商證券分析師羅毅認為，保費收入和投資收益是保險股的兩條腿：在向前走路的時候，一定是一條腿走在另外一條腿的前面，交叉地向前邁步，這樣才可以達到動態的平衡。

　　資本市場的火爆也給保費收入帶來壓力，增速有所下降。但羅毅認為這并不會影響保險股的價值，根據中國的發展狀況，未來15～20 年，保費收入復合增速應能維持在15%左右。

　　熊市時期保險股可積累保費，而牛市時期可以用這些保費帶來投資收益。羅毅認為，這樣的循環使中國人壽與中國平安的利潤高速成長趨勢不會改變。

　　陳德義認為，市場有人預期保險業的預定利率上限可能會上調，若然，將提高保險公司的資金成本；另外，大牛市的高收益難以復制，這是保險股目前面臨的兩大風險。從戰略配置而言，他認為中國人壽的資產質量要略高于中國平安，前者在一些戰略投資上具有一定的優勢。

　　券商股適合做波段

　　“證券是個周期性特別明顯的行業，它的周期性不僅體現在中長期，而且在短期內也非常敏感。”陳德義說。

　　目前已經公布半年報的券商中，利潤增長數倍甚至十余倍比比皆是。券商利潤來源依然以傳統業務為主，經紀和自營是兩大源泉。而股市新開戶數在前五月大幅飆升，股市成交額也時常超過3000億元，“這給券商貢獻了大量利潤。”陳德義說，股市大漲也使券商自營利潤大增。

　　但是5月30日后兩次調整，新開戶數迅速回落，股市交易萎縮，同樣，券商自營盤勢必受到行情下跌的影響。

　　長遠來看，陳德義認為，在流動性充裕的環境下，股票市場擴容將持續，由此帶來承銷和經紀業務量的不斷增長。在傳統業務和新業務的共同推動下，市場份額不斷提高的龍頭券商的利潤有望保持40%～50%的年復合增長率。

　　國泰君安近期一份報告認為，A股牛市根基并未動搖，而創新將驅動券商成長，創新業務爆發力將遠超預期，備兌權證、融資融券、股指期貨、直接投資等創新業務將在未來開啟。

　　該報告建議配置龍頭股分享成長盛宴。陳德義認為，鑒于券商對周期性的敏感，可考慮在券商股上進行波段操作，“參股券商股具有更好的操作性”。

　　能源板塊：穩健的“價值洼地”

　　從5月29日到昨日的區間內，能源(石油天然氣和煤炭)在Wind三級行業指數漲幅中排名第四，漲幅11.31%

　　謝潞錦

　　以煤炭、石化等子行業組成的能源板塊，因其行業發展穩定、整體估值仍然偏低，因而成為各大機構著力研究和配置的板塊之一。

　　一般情況下，在一輪長期牛市以及流動性充裕的市場氛圍下，那些低市盈率板塊往往成為新老基金一直看好的“價值洼地”。從近來股市走穩并向上重新攀登的過程看，整體估值不高的煤炭股成為市場熱點之一，并成為增量資金的選擇方向。

　　華寶興業基金在其最新的研究報告中建議增加配置煤炭類資產。根據該機構的分析，今年第一季度煤炭價格處于高位運行。全國原煤產量5.06億噸，同比增長5.6%；全國商品煤銷量4.9 億噸，增長16.9%；原煤成本累計209元/噸，同比增長7.2%。2006年煤炭產能23.8億噸，鑒于新增產能釋放、存量技改以及小煤礦淘汰產能，預計2007～2009年新增產能供給2.38億噸、2.87億噸、3.08億噸，增長率分別為10.25%、11.27%、10.82%。其間，實際煤炭需求增長將保持在12%～14%左右，市場供求將總體平衡，略有需求缺口。行業政策方面的主線是煤炭資源向大集團整合集中，節能排放力度不斷加大。預計出臺的各種措施將增加煤炭行業的定價權，煤炭價格將繼續在高位運行。此外，中國的油氣資源勘探獲得突破性進展，使得上游公司長期價值提升，生產化工新材料和替代能源產品的龍頭公司值得長期看好。

　　泰信基金研究部在其2007年下半年A股投資策略報告中提出，行業景氣、估值優勢、資產注入是煤炭投資策略。該機構表示，采礦權轉增資本金政策在同煤集團試點的成功，宣告煤炭上市公司資產注入行情的到來，該項政策的實施，消除了母公司煤礦注入上市公司的政策障礙。預計7月份結束后，該案例將作為典型在山西推廣，隨后在全國推廣。煤炭企業上市之初就因為歷史原因形成了與母公司集團的同業競爭關系，這一問題一直困擾煤炭上市公司的發展壯大，同時企業辦社會等遺留問題也拖累了母公司的盈利能力，成為集團整體上市的障礙之一。短期內，煤炭企業將以資產注入方式為主，在長期內逐步消化遺留問題后走向整體上市。

　　航空板塊迎轉機高油價為最大考驗

　　從5月29日到昨日的區間內，航空在Wind三級行業指數漲幅中排名第五，漲幅7.24%

　　匡志勇

　　行業整體復蘇、人民幣升值、奧運概念，在種種利好的刺激下，中國國航(601111.SH)、南方航空(600029.SH)引領下的航空板塊集體騰飛，股價也從兩三塊錢起步不斷上升。

　　7月25日，中國國航發布公告稱,受市場需求增長、人民幣持續升值、投資收益增加等因素的影響，預計公司2007年中期凈利潤同比增長2000%以上。同一天，南方航空發布預盈公告，而去年同期南方航空凈利潤為虧損人民幣8.35億元。加上更早發布預盈公告的東方航空——去年上半年曾經創下14.62億元的半年虧損紀錄，罕見地，三大航空公司同時發布盈利的業績公告。國際民航運輸組織預測，全球航空業在2007年將結束長達6年的虧損歷史，目前這一演變態勢已經在國內有所體現。

　　中信證券行業分析師馬曉立認為航空行業迎來盈利拐點。良好的宏觀經濟和對外貿易增長、消費升級、人民幣升值等因素推動行業需求增長顯著超越市場預期。運力供求關系良性發展推動行業客座率進一步提高并提升票價水平。超預期的需求增長和人民幣持續升值帶來的巨額匯兌收益將使行業利潤呈現爆發式增長。多位分析師認為，業績拐點、人民幣升值以及“奧運經濟”和“消費升級”概念將強勁支撐航空股走勢。

　　在五只航空股內，一直存在中國國航和南方航空的龍頭之爭。馬曉立是國航的支持者，國航擁有國內最佳的航線結構和資產質量，在幾乎所有的重要經營指標中領先競爭對手。2007上半年，公司綜合客座率達到75.8%，同比提高2.1個百分點；座公里收入達到0.51元，同比提高11.3%。無論絕對值還是增幅，均大大領先同行。中信證券最新報告對國航出具“買入”評級，目標價為16元/股。

　　招商證券分析師郭東謀一直孜孜不倦地推薦南方航空。他認為南方航空未來的業績具有爆發性增長空間。南方航空擁有最大規模的美元外債，是航空股中人民幣升值最大受惠者。光大證券李軍指出，南航美元負債在50億美元左右，人民幣每升值1%，對公司凈利潤的影響在3.75億元左右，今年以來，人民幣累計升值已接近2.5%，增加公司凈利潤約7.5億元。

　　正如日中天的航空股也有隱憂，其面臨的最大的考驗就是油價。國內航空公司成本結構中，航油成本占40%以上。國際市場上油價風云變幻，航空公司的盈利高增長在油價不斷高企下，能否具有成長性仍然需要時間來檢驗。

　　附表5月29日以來漲幅最大的五個行業指數

　　資料來源：Wind資訊，指數為Wind三級行業分類指數

　　指數名稱5日漲幅10日漲幅 5月29日 5月29日

　　(%) (%)至昨天漲幅(%)至昨天換手率(%)

　　商業銀行11.1112.4323.91116.467

　　保險1.752.1622.9103.605

　　房地產15.6522.218.68181.473

　　能源(石油天然氣與煤炭)15.6310.8111.31236.794

　　航空17.3726.187.24139.379