國泰君安 姚偉

　　五大發電集團上書國家發改委,要求開啟煤電聯動。發改委回應稱先觀察一段時間,我們認為電價的調整應是大勢所趨，但實施的方式和時間仍待觀察。

　　投資要點：

　　事件內容:

　　7月24日，五大發電集團集體上書國家發改委，要求在我國部分區域啟動煤電聯動從而上調電價。這次是今年電力行業第三次要求政府部門上調電價。此前中電聯作為行業代表兩次申請未見回音，此次五大發電集團自己出面申請，顯示發電企業要求漲價的迫切愿望。

　　目前中電聯測算結果顯示，電煤價格比去年上漲9%；煤炭行業協會測算結果是，全國煤價總體上漲4.67%，電煤價格上漲13%。而我國實施煤電聯動的政策是如在半年內,平均煤價比前一周期變化幅度達到或超過5%，則相應電價也應做調整。目前,煤價的上漲已經對電力企業的盈利能力產生了很大的壓力,煤價漲幅也已經達到了進行第三次煤電聯動的標準。

　　發改委價格司司長曹長慶回應為,今年以來,合同煤價格上漲多一些，市場煤價格則保持基本穩定。另外,電力企業的利潤也在不斷地增長。因此,發改委還要再觀察一段時間，再來決定是否進行第三次煤電聯動。對于電價來說，原本通暢的成本傳導途徑被突然高企的CPI升幅所阻礙,上半年電煤車板價略超5%的升幅雖已足夠觸發第三次“煤電聯動”至今受阻于政府控制通脹的壓力，對此我們認為：

　　1)在節能降耗的政策背景下，提高電價可能成為調控高耗能產業最必須的宏觀手段之一，也是整個產業鏈條實現通脹傳遞必不可少的一環，何況目前看來，電價的漲幅已經在相當長的一段時間內落后于通脹幅度(見上圖)；

　　2)從主管部門的政策趨勢，尤其是電力行業目前核心政策——《關于“十一五”深化電力體制改革實施意見的通知》一再明確了煤電聯動政策的嚴肅性，可以說符合條件的煤電聯動應該只是時間和時機問題；3)如果下半年電煤價格有所回升(考慮季節因素此回升應是較大概率事件)，一旦CPI漲幅高位企穩，第三次煤電聯動出臺的可能性仍然較大；4)雖然通過電價上調和內部結構調整發電行業取得了一定的利潤增幅，但這種上漲幅度并未超出整個工業行業利潤增長。

　　所以，我們認為煤電聯動的再次實施是大勢所趨，盡管短期仍難以推出，但一旦物價漲幅在一定程度上得到控制,第三次煤電聯動將會在適當的時候實現。而電價調整的形式和幅度，無論是在重點地區實施調價抑或是全國范圍的煤電聯動，都將對目前電力行業較高的利潤增長再添動力。

　　仍維持對行業謹慎樂觀的判斷，仍建議重點關注實質性整體上市或有足夠估值安全邊際的龍頭和成長性企業(詳見我們電力行業中期投資策略報告)，如粵電力、

　　金山股份、深能源、長江電力和華能國際。