中信建投 趙獻兵

　　07年以來業績增長27%

　　2007年以來，石油化工行業利潤總額同比增長27%，其中油品開采同比下降18%，油品加工扭虧為盈，而化學工業同比增長75%。值得一提的是，基礎化學原料制造業利潤總額增速近300%，其中的有機原料制造業更是達到563%的同比業績增長。

　　07A業績增長預期約25%

　　2007年以來，全球原油價個同比下降近10%，結果使上游的油品開采業績同比下降18%，而下游化學工業同比增長75%。與此同時，油品加工實現了較大幅度的扭虧為盈，結果使石油化工行業利潤總額同比增長27。事實上，如果剔除油品加工行業則石油化工行業盈利基本與上年持平。鑒于此，筆者判斷全球油價將持續高位，下半年整體價格會高于上半年，從而下半年的油品開采業績又將回升，而石油化工利潤同時收到擠壓，綜合而言石油化工行業全年業績有望實現25%的增速，維持行業“中性”評級。

　　維持基礎化工股票池

　　在行業整體預期增長25%下，不同子行業業績表現出很大差異性，其中具有很好投資機遇的個股。基礎化工股票池“買入”級股票：鹽湖鉀肥(000792)、煙臺萬華(600309)、華魯恒升(600426)、云天化(600096)、華星化工(002018)與久聯發展(002037)。結合目前股價與可能的股價刺激因素，建議下一報告期投資排序：云天化(600096)、華魯恒升(600426)、華星化工(002018)。

　　跟蹤風險

　　聚氨酯關注技術替代風險，農藥關注具體產品的價格波動，民爆品關注原料硝酸銨的價格波動。

　　石油化工：前5月利潤增幅27%

　　1、數據描述

　　盈利。2007年以來(前5月)，石油和化學工業合計實現產品銷售收入19516億元，同比增長22%，其中化學工業實現產品銷售收入10456億元，同比增長33%。就利潤指標，石油和化學工業合計實現利潤總額2264億元，同比增長27%，其中化學工業實現利潤總額627億元，同比增長75%。

　　考慮到進出口因素，純苯、輪胎、乙烯、合成橡膠的表觀消費量同比有較大幅度增長，己內酰胺卻小幅下降。產量與表觀消費量同比增速中不同產品的差異顯示了進出口的明顯區別。不過，對化工產品價格走勢影響的最直接因素應是表觀消費量。

　　2、數據解讀

　　回顧。2007年前5月油品開采行業稅前利潤率43%，較2006年全年53%的數字下降10個百分點。上游利潤率的下降一定程度支撐了下游行業的發展。事實上，2007年前5月化學工業稅前利潤率5.99%，較2006年全年5.13%提升0.86個百分點。可以看出，進入2007年石油化工上游盈利能力明顯下降，而下游盈利能力小幅增強。結果，上游油品開采業利潤總額同比下降18%，而下游化學工業利潤總額同比增長75%。最終，2007年前5月石油化工利潤總額同比增長27%。

　　分石油化工二級子行業看，有機原料2007年前5月利潤總額同比增速高達563%。應該說，有機原料行業業績的大幅增長主要得益于原料原油價格的同比下降與有機原料產品價格的明顯上漲。2007年上半年原油價格同比下降近10%，而多數有機原料產品價格出現明顯上漲，如丙烯、甲醇、苯酚、丙酮、季戊四醇的價格同比漲幅分別達到12%、14%、34%、14%與16%。

　　展望。盡管2007年前5月石油化工行業利潤總額同比增長27%，但我們注意到其中油品加工行業的稅前利潤率達到5.2%，較2006年全年-2.96%明顯為高，且實現盈利303億元，明顯優于上年同期虧損204億元。如果剔除這一因素，則2007年前5月份石油化工行業的盈利基本與上年同比持平。此外，2007年前5月化學工業利潤總額同比增長75%,很大程度與2007年以來原油價格同比下降近10%有關。

　　因此，未來石油化工行業的盈利狀況很大程度取決于原油價格的變動。對此，筆者判斷下半年油價再創新高的可能性很大。事實上，全球油價于2007年6月份已創下2007年以來新高，達到66.12美元/桶。基于這一假定，則未來油品開采業盈利能力趨于增強，油品加工業及化學工業盈利應會下降，但石油化工整體業績增速有理由達到20%，略高于全國GDP增速，給予行業“中性”的維持評級。

　　以中國證監會行業分類，石油化工子行業中，化學纖維相對滬深A股漲幅最大，達到48%，其次為化學原料制造與化學制品22%、石油加工與煉焦業20%。相比較，塑料制造與橡膠制造均落后于滬深A股指數分別7%與6%。

　　2、股票池

　　市場表現。目前，石油化工中基礎化工“買入”級股票(股票池)共6只，分別為鹽湖鉀肥(000792)、煙臺萬華(600309)、華魯恒升(600426)、云天化(600096)、華星化工(002018)與久聯發展(002037)。

　　走勢判斷。以20070718為統計日，按總市值計算全部A股2006年的靜態市盈率為81倍，中國證監會行業分類的石油化工行業(含中國石化)2006年的靜態市盈率34倍。因此，從行業角度石油化工股價相對低估。從個股角度，不難發現基礎化工股票池的6只股票具有明顯的比價優勢。

　　股票池的6只股票中，筆者預測鹽湖鉀肥(00792)2007年與2008年可望分別增長50%以上與30%以上，華魯恒升(600426)2007年與2008年均可望30%以上增長，華星化工(002018)2007年與2008年均可望100%增長，云天化(600096)2007年與2008年可望分別增長20%與40%。由此，結合相關個股可能面臨的股價刺激因素，建議下一報告期內(2個月時間)的投資排序：云天化(600096)、華魯恒升(600426)、鹽湖鉀肥(000792)與華星化工(002018)。