中信證券 黃華民

　　事項：

　　中國人民銀行決定，自2007年7月21日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，由現行的3.06%提高到3.33%；一年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由現行的6.57%提高到6.84%；其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。個人住房公積金貸款利率相應上調0.09個百分點。

　　國務院同時決定對《對儲蓄存款利息所得征收個人所得稅的實施辦法》進行修改，“儲蓄存款在1999年11月1日至2007年8月14日孳生的利息所得，按照20%的比例稅率征收個人所得稅；儲蓄存款在2007年8月15日后孳生的利息所得，按照5%的比例稅率征收個人所得稅。”

　　評論：

　　加息和下調利息稅后一年期存款實際收益率3.16%，首次超過保單預訂利率2.5%，保費增長和保單資金成本均面臨壓力(負債方)

　　這次加息距離5月19日加息只有兩個月的時間，也是自2004年10月29日加息以來的第五次加息，加息已成為央行應對CPI指數上漲和經濟過熱的主要手段。20%的利息稅征收政策是從1999年11月開始的，當時主要是為了刺激居民消費，希望居民儲蓄能轉移出銀行進入消費領域，但并沒有達到預期效果。這次將利息稅下調也是為了保證實際利率為正，減緩資金進入實物領域和資產領域，防止通脹進一步上升和資產價格的過快上漲。

　　從美國經驗來看，當實際利率低于預期經濟增長率時，加息有利于壽險股的更快上漲，本幣升值添加新動力美國經驗表明，股市上漲和實際利率上升呈正相關關系，可見驅動股市上漲的主要是利潤的增長而非資金成本的上升，但壽險股在1998年上半年到2000年上半年前期與大盤出現了背離走勢，這主要是壽險公司大量持有長期固定收益類

　　由于我國壽險公司持有長期債券品種只有固定收益類的一半左右，而且未來仍將有更高收益率的長期債券(如公司債券和MBS、ABS等)來替代這些低收益率的國債和金融債，使得加息對壽險公司債券市值的負面影響可以為資產持續再配置帶來利息收入增長所抵消，目前階段的加息并不影響經濟增長趨勢，反而能增加保險公司的投資收益。

　　加息使得人民幣和美元之間息差收窄，