本報記者 潘紅敏

　　調控組合拳問世，兩只“靴子”同時落地。其對銀行業的影響會如何？各大券商銀行業分析師各抒己見。

　　利差 加大VS收窄

　　申銀萬國銀行業分析師勵雅敏認為，本次升息將擴大銀行利差。升息對活期存款占比越高、6個月以下和5年期以上的貸款占比越小、債券投資占比越小、且久期越短的銀行越有利。

　　據測算，此次加息在靜態情況下，可擴大銀行凈利差3BP至6BP，但考慮到存貸期限結構變動后，對凈利差的影響會有所減小，大約在1-4BP。另外，依據可能發生損失的債券數量和下跌幅度進行估算后，我們認為大部分銀行因為債市下跌對凈利潤的負面影響基本可以與因為升息導致的資金收益率上升獲得的收益相抵。因此，對銀行的影響偏正，有望提升銀行全年凈利潤增速1-3個百分點。

　　她認為，前期市場夸大了宏觀調控對銀行業的負面影響。銀行業穩健的基本面、超預期的成長性以及安全的估值水平終將驅散投資者心理上空的陰霾。各大銀行發布的業績預增公告驗證了其對銀行業績的觀點，此次加息也驗證了我們認為加息不會縮小利差的觀點。

　　天相投資石磊在計算了13家銀行的有關數據后認同這一觀點。天相投資計算了2006年末13家上市銀行3個月以內(由于沒有6個月以內的貸款數據，因此以3個月以內的近似代替)和5年以上貸款占貸款的比例，同時計算了這些銀行的活期存款比例。如果按照3個月以內和5年以上貸款利率上調18個基點，其他期限貸款利率上調27個基點，活期

存款利率上調9個基點，其他定期存款利率上調27個基點來計算，此次加息中這些銀行的存貸款利差都有不同程度地擴大，其中擴大幅度最大的三個銀行分別是寧波銀行、深發展和南京銀行，擴大幅度最小的三個銀行分別是民生銀行、中國銀行和中信銀行。

　　基于假設對本次加息和減稅影響的測算結果，銀河證券張曦認為：本次加息將使各家銀行的息差上升3.6到7.1個基點，其中招商銀行、民生銀行和興業銀行獲益最多，均為7.1個基點。

　　但興業證券王倩分析認為，本次加息或將收窄銀行信貸資產凈息差。她認為，本次加息存款成本整體上升幅度大于前5次加息，雖然貸款平均收益率也會有所上升，但整體而言很可能收窄信貸資產凈息差。各家銀行都將受到一定影響，活期存款占比高的銀行受到影響相對較大，但由于資產結構調整和中間業務貢獻度提升，預計銀行今年業績整體受影響較小。尤其是國有銀行，作為資金拆出行，受加息影響不大。

　　中金證券范艷瑾認為：此次升息對07年和08 年凈息差的影響有所差異，活期存款或1-5年貸款占比高和貸存比高的銀行相對受益。由于久期錯配，07年下半年凈息差略有收窄，但伴隨著貸款逐漸重新定價，2008年存貸款結構性利差將有所擴大�？傮w而言，此次升息對凈息差影響中性。

　　整體影響 正面VS負面

　　中信證券楊青麗、呂小九認為，雖然此次活期存款升息是03年新一輪經濟周期啟動以來首次，但對銀行業的凈利潤影響甚微。在諸多因素中，活期存款占比與凈利潤變化幅度高度正相關。綜合來看，對招商銀行影響最積極。

　　他們強調，判斷宏觀調控應先從資產質量入手，要有判斷宏觀調控對銀行影響的正確方法。銀行資產質量最重要，銀行資產收益率或凈利息收益率只有6%、3%左右，而本金損失將是利息收入或凈利息收入的17或33倍，特別是我國利差穩定，利率沒有完全市場化的情況下，資產質量變化導致的準備計提對凈利潤的影響遠遠大于利差變化。因此判斷宏觀調控應先從資產質量入手。正如我們在下半年銀行股投資策略所述，經濟較好，資產質量改善，是銀行07年中報普遍預增的重要原因。

　　興業證券王倩認為對銀行業績整體影響不大，行業長期盈利能力仍向好。

　　國民經濟持續增長態勢不變，銀行仍將是最受益的行業之一。從長期來看，國民經濟增長刺激著微觀層面企業投資和居民消費需求繼續上升，銀行業的稀缺性和壟斷性一定程度上仍將長期存在，旺盛的需求和相對有限的競爭使得銀行業仍具有較大的增長潛力。

　　她認為，調減利息稅“增存”效果可能不明顯，但可能通過“財富效應”刺激居民金融需求。調減利息稅雖提高了儲蓄收益率，但實際上由于并沒有改變負利率的現象，“增存”效果可能并不明顯。從長期來看，稅收轉移產生的“財富效應”可能會刺激居民的消費和投資需求，從而對銀行產生正面的影響。

　　下半年貨幣政策將繼續收緊流動性，銀行貸款投放沖動受到限制。下半年，隨著緊縮性政策的繼續出臺以及上半年政策效果的逐漸釋放，銀行貸款投放沖動將可能受到一定限制。但相對于去年，銀行全年業績仍將保持平穩增長。尤其是國有銀行，預計收緊流動性對其信貸投放影響不大。

　　銀河證券張曦建議審慎理解此次調整的意義。他從商業銀行客戶和商業銀行兩個角度來審視本次加息和減稅對商業銀行盈利水平的影響。結論是：一、貸款規模下半年的增長前景不樂觀，進而影響到明年盈利的增長；二是存貸利差將獲益于本次加息，息差收益將進一步擴大，但擴大的幅度將取決于商業銀行貸款客戶的承受能力；三是利息稅的調降，增加了三個月以上的定期存款的吸引力，儲蓄存款定期化趨勢不容忽視。

　　國泰君安伍永剛認為，本次加息對銀行業的總體影響偏負面：約-1.07%。他進一步分析稱，(1)本次加息對銀行業貸款項凈利息收入影響為正面：約升0.51%；(2)對銀行配置的債券等具有一定負面影響：-0.76%；(3)對銀行存于央行款項的凈利息收入將產生負面影響：-0.68%。

　　擇股 國有VS中小

　　安信證券高源認為：考慮到加息，我們應當選擇高貸存比、存款加權期限短、貸款加權期限長的銀行股，我們對銀行的排序與選股思路未發生任何變化，即下半年重點推薦第一梯隊的小銀行股。以上因素都清晰地指向我們重點推薦的第一梯隊銀行股：浦發、招行、興業。

　　銀河證券張曦認定的擇股標準是：存款規模較大，理財業務開展較好，對活期存款定期化增加的資金成本具有較強的承受能力；對貸款業務依賴度相對較小的銀行。因此推薦中國銀行、招商銀行、浦發銀行、民生銀行和興業銀行的“謹慎推薦”評級，和對華夏銀行的“中性”評級。

　　而勵雅敏繼續看好銀行股的中長期上漲潛力，且偏愛股份制銀行。她的理由是：

　　穩定的業績預期。她判定在未來的3年中，股份制銀行能保持40%左右的凈利潤增長，國有銀行能保持30%的凈利潤增長；二是相對便宜的估值水平。目前銀行剔除中信、南京、寧波3家估值偏高的銀行，08年平均PB為3.7倍、PE為22倍，這一水平靜態相對于國際銀行股雖然略顯偏高，但結合成長性、營業稅減免、混業經營趨勢、

人民幣升值等諸多正面因素就不算貴了。尤其是流動性過剩和行業估值比較優勢下，銀行股的投資吸引力顯而易見。三是現階段偏愛股份制銀行。雖然股份制銀行的投資群體在不斷擴大，稀缺性也逐步消失，但其良好的管理能力、較高的盈利水平和快速的成長性依然是其無法掩飾的光芒。推薦招商、民生、浦發和興業。

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