投資評級：謹慎推薦

　　長城證券

　　張 霖

　　要點：

　　◆ 據中電聯最新數據顯示：07年1-6月份，全國全社會用電量15149.54億千瓦時，同比增長15.56%。第一、二、三產業用電量分別同比增長2.67%、17.18%、12.16%，總體來看用電需求增速絕對值較高，但相對值有小幅回落，由前五月的15.83%降至15.56%。絕對值高企的原因在于6月份第二產業用電量仍維持快速增長，居民用電同比增長10.97%，較前五月有大幅增加，達到上半年來同比增長最高值，我們認為主要是由于夏季來臨，居民空調用電量等迎豐度夏的季節性因素增加所致。

　　◆1-6月份，全國規模以上電廠發電量14850.31億千瓦時，比去年同期增長16%。其中，水、火、核電分別同比增長1.7%、18.3%、3.7%。全國6000千瓦及以上發電生產設備容量62315萬千瓦，同比增長20.8%。可見供給方面與需求略有趨緩勢頭相反，1-6月供給增速較去年同期增長16%，高于前五個月的15.8%，環比呈增加態勢，鑒于供給增速高于需求增速，且下半年還將投產7000萬千瓦左右，我們認為這將必然導致利用小時數的繼續緩慢下滑。

　　◆ 利用小時數繼續下滑，景氣度高存在于兩類地區。1-6月份，全國發電設備累計平均利用小時為2437小時，比去年同期降低100小時，利用小時數的下滑完全符合我們早先預期。我們認為景氣度高的地區主要為兩類：一類是資源密集型地區：如寧夏、甘肅、吉林、山西、遼寧、內蒙、新疆等，另一類是負荷密集型地區，如北京、天津、浙江等。前者主要是由于資源豐富、節省運輸、具備成本優勢；后者主要是經濟發達的高工業附加值地區，人口密集，用電需求相對較大。煤耗參數顯示節能降耗有一定成效。

　　◆ 綜上，電力行業需求增長強勁在短期內不及供給增速，擴容壓力仍然存在，我們預計行業平均機組利用率在07下半年仍然是谷底運行，在08年回暖的可能性較大。在煤電聯動啟動之前，我們仍維持行業“謹慎推薦”的投資評級，并結合上述利用小時數的地域分析，建議投資者重點關注電源節點布局于資源密集型或者負荷密集型或者兩者兼備地區的電力企業，如：長江電力、華能國際、國投電力、國電電力、粵電力、深能源、銀星能源、金山股份、寶新能源等重點公司。

　　一、電力需求高企，相對增速有小幅回落

　　據中電聯最新數據顯示：07年1-6月份，全國全社會用電量15149.54億千瓦時，同比增長15.56%。第一產業用電量393.1億千瓦時，同比增長2.67%；第二產業用電量11663.86億千瓦時，同比增長17.18%；第三產業用電量1451.25億千瓦時，同比增長12.16%；城鄉居民生活用電量1641.33億千瓦時，同比增長10.97%。

　　總體來看用電需求增速絕對值較高，但相對值有小幅回落，由前五月的15.83%降至15.56%。絕對值高企的原因在于6月份第二產業用電量仍維持快速增長，全國工業增加值增長速度為18.5%比1-5月的工業增速(18.1%)增加了0.4個百分點，輕、重工業分別較前五月增速均有所增加，前者由前五月的15.9%增為16.4%，后者由19.1%增長為19.5%，重工業化特征明顯。

　　第二產業增速高企，但用電增速略有回落，由前五月的17.57%降至17.18%，說明節能降耗已出現彌端，不可否認電力行業的關停小機組與上大壓小為之作出了一定的貢獻。與此同時，第一、三產業用電增速也有小幅回落，但是居民用電同比增長10.97%，較前五月有大幅增加，達到07上半年來同比增長的最高值，我們認為主要是由于夏季來臨，居民空調用電量等迎豐度夏的季節性因素增加所致(如表1)。

　　從地域用電量增長情況來看，用電量同比增長超過全國平均水平的省份依次為：內蒙古(34.02%)、云南(25.28%)、寧夏(24.78%)、山西(21.90%)、海南(21.86%)、河南(19.49%)、新疆(19.40%)、河北(17.48%)、青海(16.99%)、廣西(16.82%)、貴州(16.66%)、

福建(16.27%)、陜西(16.00%)、江蘇(15.96%)、安徽(15.63%)。用電增速大省前幾位的排名較為穩定，其中除了福建之外，用電增速均較5月份出現了小幅下降，如圖1。進一步映證了遏制高耗能高污染產業的初步成效。

　　二、供給增速顯著高于需求增速

　　1-6月份，全國規模以上電廠發電量14850.31億千瓦時，比去年同期增長16%(表1)。其中，水電1751.68億千瓦時，同比增長1.7%；火電12777.3億千瓦時，同比增長18.3%；核電265.3億千瓦時，同比增長3.7%。全國主要電網統調發電量12912.19億千瓦時，最高發電負荷合計40814萬千瓦，與去年同期相比分別增長17.75%、16.98%。

　　1-6月份，全國6000千瓦及以上發電生產設備容量62315萬千瓦，同比增長20.8%。其中，水電11034萬千瓦，同比增長10.6%；火電50159萬千瓦，同比增長23%；核電785萬千瓦，同比增長12.7%。

　　在第一部分我們看到需求略有趨緩勢頭，由15.83%降至15.56%，但是從供給來看，1-6月較去年同期增長16%，高于前五個月的15.8%，環比呈增加態勢，可見，供給增速高于需求增速，并且考慮到下半年還將投產7000萬千瓦左右，我們認為這將必然導致利用小時數的繼續緩慢下滑。

　　三、技術經濟指標完成情況分析

　　1、利用小時數繼續下滑 景氣度高存在于兩類地區

　　1-6月份，全國發電設備累計平均利用小時為2437小時，比去年同期降低100小時，利用小時數的下滑完全符合我們早先預期。其中，水電設備平均利用小時為1487小時，比去年同期降低158小時；由于6月份來水情況開始好轉，因此水電利用小時數下降的幅度已不大，6月環比下降僅23小時；火電設備平均利用小時為2638小時，比去年同期降低103小時，環比下降20小時。

　　火電設備平均利用小時高于全國平均水平的省份依次為寧夏、甘肅、吉林、山西、遼寧、陜西、河北、青海、貴州、內蒙、云南、廣西、天津、新疆、北京、浙江。地域排序也基本穩定。除了少部分地區是由于裝機容量增速不高，所導致的設備利用小時數高位運行之外，我們認為景氣度高的地區主要為兩類：一類是資源密集型地區：如寧夏、甘肅、吉林、山西、遼寧、內蒙、新疆等，另一類是負荷密集型地區，如北京、天津、浙江等。前者主要是由于資源豐富、節省運輸、具備成本優勢；后者主要是經濟發達的高工業附加值地區，人口密集，用電需求相對較大。

　　2、煤耗參數喜人 節能降耗有效果

　　1-6月份，全國供電煤耗率為356克/千瓦時，比去年同期下降8克/千瓦時，與前五個月的水平355克/千瓦時基本持平。全國發電廠用電率5.98%，其中水電0.45%，火電6.69%。線路損失率6.03%，比上年同期減少0.13個百分點。節能降耗運動有一定成效并正在持續進行。

　　四、結論

　　綜上，電力行業需求增長強勁在短期內不及供給增速，擴容壓力仍然存在，我們預計行業平均機組利用率在07下半年仍然是谷底運行，而在08年回暖的可能性較大。在煤電聯動啟動之前，我們仍維持行業“謹慎推薦”的投資評級，并結合上述利用小時數的地域分析，建議投資者重點關注電源節點布局于資源密集型或者負荷密集型或者兩者兼備地區的電力企業，如：長江電力、華能國際、國投電力、國電電力、粵電力、深能源、銀星能源、金山股份、寶新能源等重點公司。

　　投資評級說明

　　推薦——預期未來 6 個月內股價上漲幅度超過20 %；

　　謹慎推薦——預期未來 6 個月內股價上漲幅度在 10%～20 %之間；

　　中性——預期未來6 個月內股價波動幅度在-10 %～10%之間；

　　回避——預期未來6 個月內股價下跌幅度超過 10%。

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