光大證券 韓玲

　　主要結(jié)論

　　全球風(fēng)電增長(zhǎng)潛力巨大：風(fēng)力發(fā)電是目前技術(shù)最成熟、最具規(guī)�；�發(fā)展前景的可再生能源，根據(jù)GWEC的樂觀預(yù)測(cè)，2050年全球風(fēng)電裝機(jī)達(dá)到30億千瓦，是2006年風(fēng)電裝機(jī)7422萬(wàn)千瓦的40倍。全球風(fēng)電裝機(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力巨大，這也是我們要長(zhǎng)期看好此行業(yè)發(fā)展的根本原因。

　　未來三年我國(guó)風(fēng)電設(shè)備市場(chǎng)爆發(fā)增長(zhǎng)：我們預(yù)測(cè)我國(guó)2007、2008、2009、2010年的新增風(fēng)電裝機(jī)容量分別達(dá)到240萬(wàn)千瓦，300萬(wàn)千瓦、400萬(wàn)千瓦、500萬(wàn)千瓦，到2010年累計(jì)風(fēng)電裝機(jī)預(yù)計(jì)達(dá)到1700萬(wàn)千瓦，未來三年給中國(guó)風(fēng)電設(shè)備廠家?guī)�來了爆發(fā)式增長(zhǎng)的市場(chǎng)。

　　風(fēng)電整機(jī)初期盈利困難，長(zhǎng)期凈利潤(rùn)能達(dá)到5-10%：金風(fēng)的產(chǎn)品主要是MW級(jí)以下風(fēng)機(jī)產(chǎn)品,其20%的凈利率不能代表性的反應(yīng)其他剛剛上馬MW級(jí)以上風(fēng)電整機(jī)廠商的盈利情況。從國(guó)際風(fēng)機(jī)廠商來看，息稅前利潤(rùn)率差異較大，影響息稅前利潤(rùn)率的重要因素有：1、生產(chǎn)成本；2、人工成本；3、質(zhì)保成本。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)廠商在批量化之前很難盈利，其大批量生產(chǎn)后的穩(wěn)定凈利潤(rùn)有望達(dá)到5%-10%。

　　零部件供應(yīng)短缺制約整機(jī)廠商產(chǎn)能：現(xiàn)在風(fēng)機(jī)需求的快速增長(zhǎng)給風(fēng)機(jī)零部件造成了空前的壓力，而零部件的擴(kuò)產(chǎn)也遠(yuǎn)非易事，零部件的配套整合能力成了制約整機(jī)廠商產(chǎn)能的重要因素。目前軸承(主軸軸承和變槳軸承)形成了最明顯的瓶頸，而其他瓶頸零部件還有齒輪箱，葉片，發(fā)電機(jī)等。

　　2007-2009年得技術(shù)者得天下：2007-2009年是我國(guó)風(fēng)電設(shè)備風(fēng)起云涌的初級(jí)階段，此階段只有擁有了穩(wěn)定風(fēng)機(jī)技術(shù)的廠家才能在紛亂競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。具體包括以下4點(diǎn)1、引進(jìn)開發(fā)的機(jī)型成熟先進(jìn)2、批量化機(jī)組掛網(wǎng)可靠運(yùn)行半年以上：3、持續(xù)研發(fā)能力較強(qiáng)：4、能解決零部件供應(yīng)瓶頸

　　給予風(fēng)電設(shè)備07年動(dòng)態(tài)PE50倍，08年動(dòng)態(tài)PE45倍的估值水平：從國(guó)際風(fēng)電設(shè)備公司的估值經(jīng)驗(yàn)來看，風(fēng)電設(shè)備的估值要大大高出當(dāng)?shù)仄骄�市�?chǎng)估值。我們認(rèn)為我國(guó)風(fēng)電設(shè)備公司的成長(zhǎng)性優(yōu)良，給出高出A股平均市盈率60%的溢價(jià)是合理的，我們認(rèn)為風(fēng)電設(shè)備的合理估值為07年動(dòng)態(tài)PE50倍，08年動(dòng)態(tài)PE45倍。