國信證券 邱偉

　　颶風、沙特限出、庫存偏低、伊朗問題等多重因素推高油價

　　6月，熱帶颶風中斷中東地區原油生產和原油運輸、沙特宣布下個月開始將連續九個月限制對亞洲煉油廠原油的出口、美國汽油庫存增量和煉油廠開工率遠低于市場預期、伊朗拒絕停止鈾濃縮活動等多重因素，推動國際油價上漲。BRENT、WTI、DUBAI均價分別為71.3、67.5、65.8美元/桶，環比波幅分別5.7%、6.3%、1.8%。

　　我們認為，由于美國面臨著駕駛季節和北大西洋颶風季節，需求將出現季節性上升，供給則可能受到多方面因素的影響而存在較大的波動，未來三個月，原油價格可能呈上漲現象或者維持高位運行。

　　庫存上升&進入旺季需求未大幅上升促國際成品油價格回落

　　6月，受原油、汽油庫存水平雙雙上升和進入需求旺季但汽油需求并未大幅度上升的雙重影響，國外成品油價格回落。新加坡市場：92#無鉛汽油均價為83.8美元/桶，環比下降4.5%，同比上漲2.0%；REG0.5%柴油均價為82.0美元/桶，環比上漲0.5%，同比下降4.5%；石腦油均價為73.1美元/桶，環比下降5.0%，同比上漲7.4%。受國際原油價格上漲的推動，國內成品油價格上調。

　　化工產品價格略漲，需求不強勁使得未來價格上升動力不足

　　6月，受外盤價格高位運行、國內企業部分裝置檢修的影響，主要烯烴類產品價格穩中略漲。我們認為未來需求上升的動力較弱，大幅上漲的可能性不大。芳烴類產品在下游市場需求上升的帶動下，價格繼續上升。我們認為隨著成本不斷上升，下游市場需求增長動力可能會有所下降，未來價格大幅上漲的可能性較小。

　　割膠期供給增加，天膠價格進一步下降，帶動合成橡膠價格繼續回落

　　6月，進入割膠期，主要產膠區天氣狀況好，天然橡膠的供應大幅增加，國際天膠價格繼續走低；國內現貨價格繼續大幅回落。在天膠價格下降的帶動下，加上丁苯生產企業裝置運行穩定，貨源供應正常，而中間商及下游買家接貨意愿較淡，因此合成橡膠價格繼續大幅回落。

　　國內外汽油、柴油的價差變化

　　國內外汽油價格比較：06/12到07/7，國內汽油價格略有上調，漲幅為3.0%，目前價格為5975元/噸(中石化上海90#汽)；同期，國際汽油價格大幅上漲，漲幅為29.4%，目前價格為87美元/桶(新加坡92號無鉛)，進口完稅價為7245元/噸；國內外汽油的價差達到1270元/噸，而06年底國內外汽油的這個價格基本一致，價差消除。國內外柴油價格比較：06/12到07/7，國內柴油價格略有下調，降幅為2.7%，目前價格為5350元/噸(中石化上海0#)；同期，國際柴油價格大幅上漲，漲幅為18.6%，目前價格為83美元/桶(新加坡Reg0.5%號)，進口完稅價為5807元/噸；國內外柴油的價差達到457元/噸，而06年底國內外柴油的這個價差為-400元/噸。

　　颶風&沙特限出&庫存低等多重因素推高油價

　　熱帶颶風、沙特限出、庫存偏低、伊朗問題等多重因素推高油價

　　6月，熱帶颶風中斷中東地區原油生產和原油運輸、沙特宣布下個月開始將連續九個月限制對亞洲煉油廠原油的出口、美國汽油庫存增量和煉油廠開工率遠低于市場預期、伊朗拒絕停止鈾濃縮活動等多重因素，推動

國際油價上漲。

　　BRENT、WTI、DUBAI均價分別為71.3美元/桶、67.5美元/桶、65.8美元/桶，環比波幅分別5.7%、6.3%、1.8%。

　　我們認為，由于美國面臨著駕駛季節和北大西洋颶風季節，需求將出現季節性上升，供給則可能受到多方面因素的影響而存在較大的波動，這種的情況下，未來三個月，原油價格可能呈上漲現象或者維持高位運行。另外伊朗局勢、非洲地區、中東地區的政治波動和夏季颶風較多的天氣因素，將增加油價大幅波動的可能。

　　7月18日，三種油價分別為76.8美元/桶、75.1美元/桶、68.9美元/桶。

　　國內油價環比上漲3.2%；原油進口增加，出口下降

　　6月，國內勝利油田原油均價為59.8美元/桶，環比上漲3.2%，同比下降4.8%。7月18日，勝利原油價格為64.6美元/桶。

　　6月，原油進口14.11百萬噸，環比上升8.8%，同比上漲20%。1-6月，我國進口原油總數為81.54百萬噸，同比增長11%。進口的增加主要是因為需求的上升帶動。

　　原油出口0.22百萬噸，環比下降58%，同比下降54%。1-6月，我國出口原油總數為1.82百萬噸，同比下降39%。出口下降主要是因為國家對資源類產品的出口限制增加。

　　隨著我國油品消費的增加，原有進口增加出口減少，原油對外依存度提高，將是一個必然的現象。

　　國外成品油價格回落，國內價格上調

　　庫存上升&進入旺季需求未大幅上升促國際成品油價格回落

　　6月，受原油、汽油庫存水平雙雙上升和進入需求旺季，但汽油需求并未大幅度上升的雙重影響，國外成品油價格回落。

　　新加坡市場：92#無鉛汽油均價為83.8美元/桶，環比下降4.5%，同比上漲2.0%；REG0.5%柴油均價為82.0美元/桶，環比上漲0.5%，同比下降4.5%；石腦油均價為73.1美元/桶，環比下降5.0%，同比上漲7.4%。

　　7月18日新加坡市場：92#無鉛汽油價格為81.9美元/桶，REG0.5%柴油價格為86.0美元/桶，石腦油價格為72.9美元/桶。

　　受國際原油價格上漲的推動，國內成品油價格上調

　　6月，受國際原油價格上漲的推動，國內成品油價格上調。中石化的汽油批發價為5975元/噸，環比上漲5.8%，同比下降3.8%；柴油批發價為5350元/噸，環比上漲0.7%，同比下降3.9%。石腦油出廠價格為64400元/噸，環比上漲3.9%，同比上漲10.7%。

　　7月18日，中石化上海批發市場價格：90#汽油為5975元/噸，0#柴油為5350元/噸。中石化長嶺石化石腦油出廠價格為6170元/噸。

　　石化鏈化工產品價格穩中略漲

　　外盤價格高位運行帶動國內價格略有上漲

　　6月，受外盤價格高位運行、國內企業部分裝置檢修的影響，主要烯烴類產品價格穩中略漲。我們認為未來需求上升將帶動價格上漲，但大幅上漲的可能性不大。

　　亞洲乙烯受眾多裝置開工供給增加的影響，價格下跌。乙烯月均價(臺灣進口完稅價)為10748元/噸，環比下降4.3%，乙烯-石腦油價差縮小14.5%。

　　6月，國內聚乙烯(PE)受部分企業裝置檢修、庫存較充裕、下游需求仍并未有較大改善等綜合影響，價格穩中略漲。HDPE的價格為12071元/噸，LDPE的價格為12976元/噸，價格分別上升1.4%和1.3%。HDPE和LDPE-石腦油價差分別縮小1.3%和1.1%。我們預計，受國內企業裝置檢修和外盤價格高位運行的影響，國內價格也將維持高位。

　　聚丙烯(PP)受國內供應緊張中國石化上調價格、外盤價格高位的影響，價格繼續攀升。PP(楊子石化s700)出廠均價為11900元/噸，價格上漲2.1%；PP-石腦油價差擴大0.03%。我們認為在供給方面國內供給需求依然保持較均衡的水平，加上外盤價格高位窄幅盤整，近期依然能夠在高位維持盤整格局，但繼續大幅上漲可能性不大。

　　聚氯乙烯(PVC)受全球需求強勁的影響，外盤價格走高，同時國內需求較強勁，價格因此繼續上升。目前價格為7985元/噸，環比上漲4.2%。PVC-石腦油價差縮小5.8%。我們預計關稅的下調，將使中國PVC出口下降，國內將出現大量供應，價格可能因此會有所回落。

　　下游市場強勁帶動芳烴類產品價格穩中有升

　　6月，芳烴類產品在下游市場需求上升的帶動下，價格繼續上升。我們認為隨著成本不斷上升，下游市場需求增長動力可能會有所下降，未來價格大幅上漲的可能性較小。

　　齊魯石化PX受下游需求強勁的推動，價格上漲為11628元/噸，漲幅為9.7%；PX-石腦油價差擴大17.9%。由于下游行業受成本上升的壓制，對上游需求繼續上升的動力不足，PX未來價格繼續大幅上漲的可能性不大。

　　楊子石化的PTA的價格上漲為9400元/噸，漲幅為4.4%；PTA-石腦油價差擴大5.7%，噸價差上升為3000元/噸。

　　聚酯切片(全消光長絲級，上海石化)PET受行業經營情況普遍不錯、庫存維持較低水平、開工率較高等因素的影響，價格維持高位穩定，11750元/噸，PET-石腦油價差縮小6.0%。

　　割膠期供給增加，天膠價格進一步下降，帶動合成橡膠價格繼續回落

　　6月，進入割膠期，主要產膠區天氣狀況好，天然橡膠的供應大幅增加，國際天膠價格繼續走低；國內現貨價格繼續大幅回落。海南天然橡膠月均價為18579元/噸，環比下降6.5%，同比下降26.3%。因主要產膠地區都顯示出較好的供應情況，未來天膠價格可能繼續回落

　　6月，在天膠價格下降的帶動下，加上丁苯生產企業裝置運行穩定，貨源供應正常，而中間商及下游買家觀望氣氛較濃，接貨意愿較淡，因此合成橡膠價格繼續大幅回落。齊魯石化丁苯橡膠1502為14690元/噸，環比下降4.4%；與石腦油的價差縮小約9.9%。

　　國內外汽油、柴油的價差變化

　　國內外汽油價格比較：06/12到07/7，國內汽油價格略有上調，漲幅為3.0%，目前價格為5975元/噸(中石化上海90#汽油批發價)；同期，國際汽油價格大幅上漲，漲幅為29.4%，目前價格為87美元/桶(新加坡92號無鉛汽油)，進口完稅價為7245元/噸；國內外汽油的價差達到1270元/噸，而06年底國內外汽油的這個價格基本一致，價差消除。

　　國內外柴油價格比較：06/12到07/7，國內柴油價格略有下調，降幅為2.7%，目前價格為5350元/噸(中石化上海0#柴油批發價)；同期，國際柴油價格大幅上漲，漲幅為18.6%，目前價格為83美元/桶(新加坡Reg0.5%號柴油)，進口完稅價為5807元/噸；國內外柴油的價差達到457元/噸，而06年底國內外柴油的這個價差為-400元/噸。

　　國內外

汽柴油價差的再次拉大，使得國內煉油行業的盈利情況再次出現較大的不確定性；新的成品油定價機制的出臺成為行業、公司的期待。另外，受國際原油價格上漲的影響，國內成品油新定價機制又成為討論的焦點。

　　我們認為新機制的推出可能需要對煉油成本、合理利潤有更多方面的論證，與成本掛鉤的新機制可能已經在主要煉廠實施，但何時能推出則要企業、到政府等各方面要求達到平衡。

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