國泰君安 伍永剛

　　投資要點：

　　南京銀行、寧波銀行均為我國首批上市的城商行，其中南京銀行主要特點在于：市場定位于居民和中小企業；資產質量較好，盈利能力較強；貸款行業結構分布合理；債券特色銀行。主要風險是客戶集中度和業務區域集中度過高，同時要面臨另一家同城的城商行江蘇銀行的激烈競爭。

　　寧波銀行主要特點有：專注于中小企業和個人銀行業務；員工持股強化了有效激勵；資產質量好；盈利能力強；零售業務發展迅速；擁有獨特的區位優勢：良好的信用環境和發達的中小企業客戶群。主要風險是客戶集中度和業務區域集中度過高；非利息收入占比偏低。..上市首日定價有可能超過我們原估值報告中的合理估值區間。在原估值報告中，我們給出了南京銀行、寧波銀行的合理估值區間分別為(17,19)、(13.3,15.3)。我們認為，兩城商行上市首日定價有望超越其原估值區間，南京銀行、寧波銀行上市首日合理價位分別為20元、18元；合理定價區間分別為(18,22)、(16,20)。南京銀行20元定價對應的2007年動態PE、PB分別為42.8、3.64倍；寧波銀行18元定價對應的2007年動態PE、PB分別為50.4、5.56倍。

　　上市首日定價有可能較高，超越我們的原估值區間。主要原因在于：

　　(1)銀行業績在緊縮中穩健快速增長。上市銀行中深發展、招行、興業、民生、工行、中信銀行等6家銀行已發布業績預增公告，其2007年上半年凈利潤同比將分別增長125%、100%、90%、60%、50%、80%以上。

　　(2)南京銀行、寧波銀行是兩家首批上市的城商行，而寧波銀行更是中小板第一家上市銀行；二者盈利能力強，資產質量好，規模小，成長性高，受到市場炒作的可能性較大。

　　(3)近期銀行股走勢較強，為兩家城商行上市后高定價提供了可能。