平安證券 邵子欽

　　事項

　　7月13日，中國保監(jiān)會以傳真方式向各保險公司的資產(chǎn)管理公司發(fā)送了《關(guān)于股票投資有關(guān)問題的通知》，主要調(diào)整包括：一是保險機構(gòu)投資者股票投資的比例由5%上調(diào)到10%；二是投資同一家上市公司流通股的成本余額，由不得超過本公司可投資股票資產(chǎn)的5%在一定條件下可調(diào)整到10%；三是投資同一上市公司流通股的數(shù)量，由不得超過該上市公司流通股本的比例10%調(diào)整為上市公司總股本的10%

　　平安觀點

　　風(fēng)險約束基礎(chǔ)上增強保險資金投資靈活性。此次調(diào)整并沒有突破權(quán)益投資比例20%上限，而是通過降低基金投資比例來提高

股票投資比例，有利于保險公司在風(fēng)險控制的基礎(chǔ)上增強投資靈活性，對于保險公司來說，也可以節(jié)省基金交易費用和管理費。從投資對象來看，放寬了單個公司的投資比例，作為價值投資的代表，有利于保險公司更深入地實踐價值投資理念，有利于實踐資產(chǎn)負(fù)債匹配原則。

　　是否提升短期業(yè)績有待市場檢驗。提高5%的直接入市比例，理論上將為股市提供近千億的新增資金，但這是以犧牲基金投資比重?fù)Q取的，未必能明顯提高保險公司權(quán)益投資收益。實際入市比例和收益表現(xiàn)還有待于保險公司對市場的判斷、資產(chǎn)管理能力以及市場表現(xiàn)。

　　長期影響重于短期利好。股票投資比例突破5%限制是我國保險資金投資渠道放開進程中的一步，有利于保險資金更加靈活主動地進行資產(chǎn)配置，以確保險資安全性和收益性，從遠(yuǎn)期來看，有利于保險資金在風(fēng)險控制的基礎(chǔ)上提高投資收益率。我們判斷，保險股將在長周期中繼續(xù)受益于投資渠道的逐步放開。

　　我們預(yù)測，保險公司的一般賬戶長期平均回報率在5.46%~7.67%之間。通過對全球主要國家保險資金的資產(chǎn)配置情況進行比較，并分別選擇1989~1996年全球27個主要國家的保險公司資產(chǎn)配置的平均水平和全球主要13家保險公司2005年平均資產(chǎn)配置水平作為參照，我們得到上述結(jié)論，并以此作為保險公司內(nèi)涵價值估值方法的假設(shè)條件。

　　維持中國人壽和中國平安“強烈推薦”投資評級。中國人壽占據(jù)著豐富的政府資源優(yōu)勢，存在著巨大的改善空間；中國平安具備真正的綜合金融優(yōu)勢，交叉銷售集約效益有待彰顯。它們短期內(nèi)受益于加息周期和投資渠道的逐步放開，長期受益于承保上升的長周期，可謂主業(yè)穩(wěn)健與投資彈性兼?zhèn)洌�我們認(rèn)為，“買入并長期持有”是最佳策略。

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