天相投顧 牟善同

　　事件描述：

　　財政部和國稅總局聯合決定，自8月1日起，上調鉛鋅、銅及鎢礦石資源稅稅額標準；具體標準：

　　1)鉛鋅礦石單位稅額：一等礦山調整為每噸20元，二等到五等分別為18元、16元、13元、10元；2)銅礦石單位稅額：一等礦山調整為每噸7元，二等到五等分別為6.5元、6元、5.5元、5元；3)鎢礦石單位稅額：三等礦山調整為每噸9元，四等8元，五等7元。

　　分析與評論：

　　1、本次調整昭示了政策方向，那就是將繼續提高包括有色金屬在內的

　　2、對行業的影響：小幅抬高生產成本，但總體影響有限，不會對金屬價格產生趨勢性影響。

　　1)鉛鋅業：目前國內一噸鉛鋅金屬(以鉛：鋅=1：2計算)綜合生產成本約7500元，以綜合品味15%(鉛：鋅=1:2)計算，生產一噸金屬需要6.67噸礦石；按照調整后的單位稅額每噸18元，調整前的每噸3.5元計算，每噸礦石增加成本14.5元，每噸金屬增加綜合成本96.7元，提高成本1.29%。

　　2)銅業：目前國內一噸精銅綜合成本約1.5萬元，以品味1.2%計算，生產一噸銅需要83.3噸礦石；按照調整后的單位稅額每噸6.5元，調整前的每噸1.5元計算，每噸礦石增加成本5元，每噸精銅增加綜合成本416.5元，提高成本2.78%。

　　3)可見，本次調整將使得相關金屬綜合成本有1-3%的抬高；但由于目前相關金屬價格遠在其成本之上，價格主要決定于供求關系，特別是需求的增長；因此我們判斷成本的小幅提高總體影響有限，不會對金屬價格產生趨勢性影響。

　　3、對重點上市公司的影響，小幅提高生產成本、降低EPS，但直接影響有限。

　　1)中金嶺南：按照08年生產18萬噸鉛鋅精礦、綜合品味14%、調整前后稅額分別為每噸4元、18元、所得稅率25%計算，其他條件不變時本次調整增加公司08年成本1800萬元，降低EPS 0.018元。我們預測公司07、08年EPS分別為1.85元，2.10元，維持增持的投資評級。

　　2)云南銅業：按照08年生產10萬噸銅精礦、綜合品味1.2%、調整前后稅額分別為每噸6.5元、1.5元、所得稅率20%計算，其他條件不變時本次調整增加公司08年成本4166萬元，降低EPS 0.027元。我們預測公司07、08年EPS分別為1.80元、2.25元，維持買入的投資評級。

　　3)江西銅業：按照08年生產18萬噸銅精礦，綜合品味1.2%、調整前后稅額標準分別為每噸6.5元、1.4元、所得稅率20%計算，其他條件不變時本次調整增加公司08年成本7650萬元，降低EPS 0.021元。我們預測公司07、08年EPS分別為1.60元、1.45元，維持中性的投資評級。

　　4)可見，本次調整對重點公司08年EPS的直接影響在2-3分錢之間，且這是在假設價格不變的情況下做出的分析；而實際上金屬價格波動劇烈，對公司盈利的影響更大；因此判斷金屬價格的長、中、短期走勢是更重要的因素。