天相投顧 徐濤　

　　大力發(fā)展軍工是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國際局勢的要求。一方面，只有擁有強(qiáng)大國防，中國才能從容應(yīng)對(duì)周邊諸多不確定因素，爭取更大的發(fā)展空間。另一方面，軍工產(chǎn)業(yè)作為高科技產(chǎn)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)的重要組成部分，是一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)科技水平和綜合國力的集中體現(xiàn)。發(fā)展軍工將帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在當(dāng)前國民經(jīng)濟(jì)由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略時(shí)期，以軍工促進(jìn)自主創(chuàng)新具有重大現(xiàn)實(shí)意義。

　　07年以來，國防科工委“四出”政策大力推動(dòng)軍工企業(yè)改革，鼓勵(lì)軍工企業(yè)借助資本市場做大做強(qiáng)。通過借助資本市場，以上市公司為平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)軍工資產(chǎn)注入，已經(jīng)在十大軍工集團(tuán)中達(dá)成共識(shí)。目前，要做大做強(qiáng)軍工企業(yè)的現(xiàn)實(shí)舉措就是改變國家單一投資主體的現(xiàn)狀，借助社會(huì)力量來發(fā)展軍工產(chǎn)業(yè)，將資本市場引入到軍工企業(yè)的改制過程中。

　　軍工子行業(yè)“百花爭艷”，行業(yè)持續(xù)景氣。集團(tuán)優(yōu)質(zhì)軍工資產(chǎn)注入預(yù)期、國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展、支線飛機(jī)需求強(qiáng)盛，共同促進(jìn)航空航天工業(yè)持續(xù)快速增長；船舶制造業(yè)持續(xù)景氣，世界造船中心駕臨中國，我國造船業(yè)爆發(fā)式增長態(tài)勢有望持續(xù)；國家大力發(fā)展核工業(yè)解決能源安全問題，核工業(yè)正在崛起；“神州六號(hào)”發(fā)射成功，國家不斷加大對(duì)航天工業(yè)的投入，共同推動(dòng)航天事業(yè)發(fā)展。

　　資產(chǎn)注入預(yù)期依然主導(dǎo)軍工上市公司走勢，長期看好軍工行業(yè)。縱觀06年至今軍工行業(yè)的幾輪上漲趨勢，我們認(rèn)為主要是由三個(gè)因素導(dǎo)致。一是軍工資產(chǎn)注入帶來業(yè)績?cè)鲩L的預(yù)期，二是軍品訂單對(duì)上市公司業(yè)績的提升，三是行業(yè)的持續(xù)景氣。我們認(rèn)為軍工資產(chǎn)的大規(guī)模的注入上市公司，是決定未來軍工行業(yè)上市公司投資價(jià)值的關(guān)鍵。因?yàn)槟壳昂诵牡能娖窐I(yè)務(wù)都不在上市公司，軍品訂單對(duì)業(yè)績難以產(chǎn)生大的影響，上市公司難以充分分享到行業(yè)的景氣。從中長期來看，行業(yè)的發(fā)展前景勿庸置疑，軍工資產(chǎn)的進(jìn)入上市公司將是一個(gè)未來發(fā)展趨勢。

　　投資建議。積極關(guān)注：1)十大軍工集團(tuán)對(duì)自己旗下資產(chǎn)的整合；2)空客、波音在中國的飛機(jī)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)；3)支線飛機(jī)在中國的制造發(fā)展態(tài)勢；4)造船業(yè)的持續(xù)景氣；給予重點(diǎn)上市公司：火箭股份“買入”評(píng)級(jí)；給予西飛國際、成發(fā)科技、哈飛股份、廣船國際、滬東重機(jī)“增持”評(píng)級(jí)。

　　1.追蹤軍工行業(yè)發(fā)展軌跡

　　1.1軍工推動(dòng)大國崛起軍工產(chǎn)業(yè)

　　作為高科技產(chǎn)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)的重要組成部分，是一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)科技水平和綜合國力的集中體現(xiàn)。在美國，經(jīng)過一戰(zhàn)和二戰(zhàn)的洗禮的軍工產(chǎn)業(yè)已經(jīng)變成一個(gè)龐大的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，高速發(fā)展的軍工行業(yè)不僅造就了美國目前世界第一強(qiáng)國的地位，更為重要的是它的高速發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)乃至政治都產(chǎn)生了重大影響。

　　軍工作為高科技、高附加值行業(yè)，勞動(dòng)生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)效益都比較高，已經(jīng)成為科技發(fā)展和創(chuàng)新的重要拉動(dòng)力量。在利用軍工科研投入帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長方面，美國有不少成功的例子。美國最重要的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和最關(guān)鍵的技術(shù)系統(tǒng)，幾乎都是在軍事需求帶動(dòng)下產(chǎn)生和發(fā)展起來的。核工業(yè)是在當(dāng)年發(fā)展原子彈的“曼哈頓計(jì)劃”下啟動(dòng)的。航天技術(shù)是在當(dāng)年的“阿波羅登月計(jì)劃”推動(dòng)下發(fā)展起來的。計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)是在當(dāng)年需要計(jì)算導(dǎo)彈軌跡而發(fā)展起來的。今天的因特網(wǎng)也是源于美國國防部原來為了抵御核進(jìn)攻建立的Arpanet網(wǎng)。事實(shí)上，二戰(zhàn)以后，美國每隔10年左右就推出一個(gè)以軍帶民的科學(xué)技術(shù)發(fā)展計(jì)劃。正是美國20世紀(jì)70年代為部署“星球大戰(zhàn)”計(jì)劃而開發(fā)的全球定位系統(tǒng)，才有了今天的“GPS”在國民經(jīng)濟(jì)中的應(yīng)用，并已經(jīng)產(chǎn)生每年近百億美元的直接效益。據(jù)美國空間政策中心測算，截至20世紀(jì)末，與“星球大戰(zhàn)”相關(guān)的7個(gè)產(chǎn)業(yè)，使美國的國民生產(chǎn)總值增加了650億美元。當(dāng)年美國“阿波羅登月計(jì)劃”共耗資240億美元，但由此帶動(dòng)了整個(gè)航天產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，所創(chuàng)造的產(chǎn)值高達(dá)2萬億美元(NASA的官員估算其直接經(jīng)濟(jì)效益每年已超過10億美元)，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出與投入之比接近100倍。

　　中國也不乏國防科技促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)例。原子彈和氫彈的研制，為秦山、大亞灣兩座核電站的并網(wǎng)發(fā)電奠定了技術(shù)基礎(chǔ)。國防科工委曾對(duì)7項(xiàng)軍用技術(shù)的經(jīng)濟(jì)開發(fā)效益進(jìn)行跟蹤調(diào)查，結(jié)果表明，技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)與技術(shù)應(yīng)用后利潤之比為1:9。可以說，我國核工業(yè)、航天、航空、船舶、兵器、電子六大軍工產(chǎn)業(yè)是國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重要孵化器，是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力。長期以來，我國重大科技成果中，國防科技成果占全國科技成果的1/5-1/4。但是毫無疑問的我國在通過軍工行業(yè)發(fā)展帶動(dòng)科技創(chuàng)新方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國等發(fā)達(dá)國家。

　　實(shí)踐證明，國家對(duì)國防科研的投入收到了雙重效果。一方面，它會(huì)提高部隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力，增強(qiáng)國防實(shí)力，增大國防安全系數(shù)；另一方面，它會(huì)產(chǎn)生巨大的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)快速增長。

　　1.2軍工魅力無法抗拒軍工行業(yè)

　　在二級(jí)市場的魅力在于行業(yè)缺乏競爭，少有新的進(jìn)入者，使得軍工產(chǎn)品具有非常高的利潤空間。軍工行業(yè)存在以下明顯優(yōu)勢：

　　誠信源于獨(dú)立，專業(yè)創(chuàng)造價(jià)值41.潛在“敵人”少。軍工行業(yè)一般都是技術(shù)含量高，投入巨大，政府嚴(yán)格控制的行業(yè)。進(jìn)入的政策壁壘、資金壁壘都比較高。對(duì)于從事軍品生產(chǎn)的一些民營和非國有企業(yè)，即使是允許進(jìn)入軍工領(lǐng)域，也是被限定在某一軍工集團(tuán)自身不愿、不想或不能進(jìn)入的領(lǐng)域，與現(xiàn)有軍工企業(yè)的產(chǎn)品會(huì)存在較大差異，對(duì)軍工集團(tuán)不會(huì)構(gòu)成沖擊。

　　2.行業(yè)競爭程度低。我國軍工行業(yè)包括核、航天、航空、船舶、兵器、軍用電子六大行業(yè)，十大軍工集團(tuán)公司。六大行業(yè)中，主要軍工資產(chǎn)由一兩個(gè)集團(tuán)控制，兩集團(tuán)之間存在較為明顯的分工，競爭不是很激烈。

　　3.產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)較小。由于軍品進(jìn)口渠道較少，目前國內(nèi)軍品的替代風(fēng)險(xiǎn)尚不是很大。如果歐洲對(duì)華軍售解禁后，產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)上升。

　　4.軍隊(duì)依賴國產(chǎn)裝備。中國軍品在國際上的競爭力比較差，受到技術(shù)和政治實(shí)力的影響，短期內(nèi)我們?cè)趪�際軍品市場上難以取得突破。所以國內(nèi)市場就自然是國內(nèi)軍工產(chǎn)品的目標(biāo)市場。中國軍工行業(yè)長期以來自力更生的現(xiàn)實(shí)，加上軍工行業(yè)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作模式，使中國的軍工行業(yè)保持非常高的利潤空間。

　　5.上游價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可完全轉(zhuǎn)移。生產(chǎn)軍品的原材料都有穩(wěn)定的供應(yīng)渠道。普通原材料能在市場上獲得，而特殊原材料，同樣可以采取非市場化的手段，獲得供應(yīng)保障。同時(shí)，上游原材料的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)幾乎全部可以轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品中。

　　1.3蟄伏中的中國軍工行業(yè)發(fā)展解析二十幾年集中精力發(fā)展經(jīng)濟(jì)，中國的經(jīng)濟(jì)取得了舉世矚目的成績。軍工企業(yè)自2000年以來，伴隨著國防投資的增加和行業(yè)的景氣，行業(yè)發(fā)展也呈現(xiàn)出了出穩(wěn)定增長的態(tài)勢。但是軍工企業(yè)在發(fā)展過程中依然面臨著一定的困難。軍工企業(yè)大多屬國有獨(dú)資，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一，不同程度地存在著政企不分、政資不分的弊端，現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)緩慢和滯后，企業(yè)難以真正成為法人實(shí)體和市場競爭主體。

　　1.3.1中國軍隊(duì)投入較少，裝備較差從我國國防投入現(xiàn)有水平上看，要實(shí)現(xiàn)中國特色軍事變革，必須依靠國防與經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)。與世界絕大多數(shù)國家的軍費(fèi)開支比，我國均處在較低水平。冷戰(zhàn)結(jié)束后10多年來，世界國防費(fèi)占全球GDP的平均比重一般在2.5%-2.7%，而中國僅為1.6%左右。中國2006年國防預(yù)算為2838億元人民幣，約合351億美元，占GDP比例1.57%，比上年預(yù)算執(zhí)行數(shù)增長14.7%，國防經(jīng)費(fèi)支出預(yù)算占當(dāng)年全國財(cái)政支出預(yù)算的7.4%，與前幾年相比，所占的比重大體持平。

　　我國軍事裝備還比較落后。美國上個(gè)世紀(jì)90年代進(jìn)行的海灣戰(zhàn)爭，打的還只是機(jī)械化戰(zhàn)爭，而十幾年后，即兩年前他們?cè)谕�一個(gè)地方進(jìn)行的戰(zhàn)爭，已經(jīng)完全演變成為一場高度信息化的高技術(shù)戰(zhàn)爭，可見美國等西方發(fā)達(dá)國家軍事變革速度之快。而據(jù)專家分析，我軍目前的機(jī)械化建設(shè)現(xiàn)狀與海灣戰(zhàn)爭中的美軍相比，差距尚在20年以上，由此可知我軍目前軍工裝備水平還與世界強(qiáng)國存在著多方位的差距。

　　1.3.2國防科工委“四出”政策推進(jìn)軍工企業(yè)改革為了徹底推動(dòng)軍工行業(yè)的改制，做大做強(qiáng)我國軍工產(chǎn)業(yè)。2007年以來國防科工委等軍工主管部門相繼出臺(tái)了《深化國防科技工業(yè)投資體制改革的若干意見》、《關(guān)于非公有制經(jīng)濟(jì)參與國防科技工業(yè)建設(shè)的指導(dǎo)意見》、《大力發(fā)展國防科技工業(yè)民用產(chǎn)業(yè)的指導(dǎo)意見》和《關(guān)于軍工企業(yè)股份制改造的指導(dǎo)意見》四個(gè)指導(dǎo)性文件，給我國軍工企業(yè)的發(fā)展構(gòu)筑了比較清晰的框架。特別是在6月22日出臺(tái)的《關(guān)于軍工企業(yè)股份制改造的指導(dǎo)意見》(以下簡稱“《意見》”)中，明確指出力爭用幾年的時(shí)間，使符合條件的軍工企業(yè)基本完成股份制改造，使其成為真正的市場主體。在具體操作上，與前面出臺(tái)的政策相比更是顯現(xiàn)出三大亮點(diǎn)：

　　1.首次提出鼓勵(lì)軍工集團(tuán)公司之間交叉持股，經(jīng)批準(zhǔn)允許其主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)整體重組改制，這使得11家軍工集團(tuán)之間的整合變成了可能，并且整體改制上市有了比較明確的政策依據(jù)。

　　2.允許從事軍民兩用產(chǎn)品、一般武器裝備及配套產(chǎn)品生產(chǎn)的軍工企業(yè)引入各類社會(huì)資本實(shí)施股份制改造，并首次提出的有條件地允許外資參與企業(yè)股份制改造。這為軍工企業(yè)引入境外的戰(zhàn)略投資者打開了政策之門，而且預(yù)示著具備條件的軍工企業(yè)可以在國內(nèi)外資本市場上融資。

　　3.與關(guān)注11家軍工集團(tuán)下的所謂“軍口”公司相對(duì)應(yīng)，《意見》對(duì)于一些有意于進(jìn)軍軍品生產(chǎn)的“民口”公司，帶來的利好則更為明確。《意見》出臺(tái)后將提供一個(gè)捷徑，即它們可以通過參股傳統(tǒng)軍工企業(yè)改造改組的方式進(jìn)入軍工生產(chǎn)，從而繞開以前的多重“壁壘”。它們將在《意見》支持下，進(jìn)一步通過承攬國防合同和并購傳統(tǒng)軍工企業(yè)，進(jìn)一步擴(kuò)大軍品業(yè)務(wù)。

　　由于軍工企業(yè)的改制受政策影響很大，所以對(duì)于軍工資產(chǎn)進(jìn)行股份制改造，進(jìn)入資本市場，在政策還沒有清晰的情況下大多數(shù)軍工企業(yè)集團(tuán)都會(huì)采取謹(jǐn)慎的態(tài)度。隨著四大政策的相繼出臺(tái)，軍工集團(tuán)資產(chǎn)整合已經(jīng)得到政策上的支持，可以預(yù)見，在接下來幾年里中國軍工資產(chǎn)將迎來股份制和證券化的高潮。

　　1.3.3借助資本市場是發(fā)展必經(jīng)之路發(fā)展大軍工，建立大集團(tuán)，借助資本市場是必然的選擇。目前通過資本市場做大做強(qiáng)軍工集團(tuán)，在軍工行業(yè)中已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。軍工集團(tuán)通常會(huì)將上市公司定位為資產(chǎn)注入的載體，通過裝入上市公司相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，做大做強(qiáng)該上市公司，從而達(dá)到軍工集團(tuán)整體上市的目的。

　　誠信源于獨(dú)立，專業(yè)創(chuàng)造價(jià)值6美國洛克西洛·馬丁、波音等軍工企業(yè)都是大型上市公司，他們的成功都離不開在資產(chǎn)市場的成功運(yùn)作。洛克西洛·馬丁是目前全球最大的軍工集團(tuán)之一，擁有13.5萬員工，在全球56個(gè)國家和地區(qū)擁有分公司，2005年銷售額達(dá)到372億美元。產(chǎn)品涉及航空、航天、電子設(shè)備、系統(tǒng)集成和信息服務(wù)等幾大行業(yè)。通過資本市場，整合相關(guān)業(yè)務(wù)成為公司壯大的重要因素。

　　中國軍工的發(fā)展思路是“軍民結(jié)合、寓軍于民”。最先進(jìn)的科技成果往往首先產(chǎn)生于軍事領(lǐng)域，爾后再由軍事領(lǐng)域向民用領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，推動(dòng)民用產(chǎn)品的升級(jí)換代。絕大部分國防科技成果的軍民兼容性為其轉(zhuǎn)為民用奠定了基礎(chǔ)，所以“軍民結(jié)合、寓軍于民”成為軍工建設(shè)的合理選擇。中國的軍工企業(yè)可以通過整體上市，在資本市場上提高經(jīng)營效率，脫離計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作模式，借助資本市場的力量，才能真正的壯大起來，才有可能成為美國洛克西洛·馬丁那樣的國際軍工巨頭

　　1.3.4細(xì)數(shù)中國軍工十大集團(tuán)“十一五“將是我國軍工企業(yè)發(fā)展的重要時(shí)機(jī)，國防科工委下屬十大軍工集團(tuán)將是我國軍工企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)整合的最直接進(jìn)行者，它們的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)充分體現(xiàn)了國家對(duì)整個(gè)國防工業(yè)的具體目標(biāo)，它們各自的主業(yè)情況和未來發(fā)展規(guī)劃也關(guān)系到未來軍工資產(chǎn)注入旗下上市公司的可能性和具體的時(shí)間表。

　　從表1中看出目前我國上市公司里普遍不具有真正用于軍工的資產(chǎn)，上市公司很難直接分享到軍工行業(yè)發(fā)展帶來的業(yè)績提升。所以目前已具有軍工資產(chǎn)和潛在具有軍工資產(chǎn)的企業(yè)，將來的業(yè)績有望在資產(chǎn)注入后展現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢，這些公司必將成為未來市場關(guān)注的重點(diǎn)，積極看好西飛國際、火箭股份、成發(fā)科技、廣船國際。

　　在整個(gè)軍工行業(yè)里對(duì)于不同的子行業(yè)存在軍工資產(chǎn)置入的概率是不同的。我們認(rèn)為只有那種存在軍民兩用的軍工資產(chǎn)置入上市公司的可能性才比較大。因此，航空航天、船舶工業(yè)置入上市公司的可能性比較大。所屬十大軍工集團(tuán)上市公司第一大股東控股比例普遍很高，高控股比例將降低大股東整合其下公司的成本，而且也容易增強(qiáng)大股東對(duì)公司支持的力度。

　　我們積極看好航空航天和船舶工業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。

　　2.軍工子行業(yè)“百花爭艷”“十一五”期間，中國軍工行業(yè)的目標(biāo)是立足當(dāng)前國防建設(shè)和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，提高部隊(duì)機(jī)械化和信息化裝備水平。國防科工委對(duì)各子行業(yè)制定了具體的發(fā)展目標(biāo)：“核工業(yè)要以核電發(fā)展為龍頭，以核燃料循環(huán)為支撐，以核應(yīng)用技術(shù)產(chǎn)業(yè)化為新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)；航天工業(yè)以載人航天工程、探月工程、大容量通信衛(wèi)星、新一代運(yùn)載火箭為重點(diǎn)，加快發(fā)展民用航天；航空工業(yè)以支線飛機(jī)為重點(diǎn)，適時(shí)啟動(dòng)大飛機(jī)的研制，重視發(fā)展通用飛機(jī)、民用直升機(jī)和轉(zhuǎn)包生產(chǎn)，初步實(shí)現(xiàn)民用飛機(jī)產(chǎn)業(yè)化；船舶工業(yè)要重點(diǎn)建設(shè)環(huán)渤海、長江三角洲及珠江三角洲三大造船基地，突破一批重大關(guān)鍵技術(shù)，設(shè)計(jì)和集成能力顯著增強(qiáng)；兵器工業(yè)要用信息技術(shù)、新型工藝改造、提升傳統(tǒng)兵器工業(yè)，初步實(shí)現(xiàn)兵器工業(yè)高科技、產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展格局。加快發(fā)展民用車輛、特種化工、光電和應(yīng)急防護(hù)等產(chǎn)業(yè)，形成知名品牌，提高整體實(shí)力和經(jīng)濟(jì)效益；電子工業(yè)要加強(qiáng)并著力提升電子信息系統(tǒng)的綜合集成能力；加大關(guān)鍵電子元器件和信息基礎(chǔ)產(chǎn)品的工程化力度，加速推進(jìn)國產(chǎn)化進(jìn)程。”我們建議重點(diǎn)關(guān)注：航空航天制造、船舶工業(yè)、部隊(duì)裝備機(jī)械化和信息化。

　　2.1“能源安全”給核電發(fā)展帶來機(jī)遇核電站只需消耗很少的核燃料，就可以產(chǎn)生大量的電能，每千瓦時(shí)電能的成本比火電站要低20%以上。核電的另一個(gè)優(yōu)勢是干凈、無污染，幾乎是零排放，對(duì)于發(fā)展迅速環(huán)境壓力較大的中國來說，再合適不過。從1954年前蘇聯(lián)建成世界上第一座試驗(yàn)核電站、1957年美國建成世界上第一座商用核電站開始，核電產(chǎn)業(yè)已經(jīng)過了幾十年的發(fā)展，裝機(jī)容量和發(fā)電量穩(wěn)步提高。

　　誠信源于獨(dú)立，專業(yè)創(chuàng)造價(jià)值9我國核電發(fā)展遠(yuǎn)落后于世界，截至2005年底,我國核電裝機(jī)容量870萬千瓦,占總裝機(jī)容量的比重尚不到2%,而世界的平均比例是17%。2003年以來，中國出現(xiàn)了全面性能源緊張。在這種情況下，國內(nèi)關(guān)于大力發(fā)展核電產(chǎn)業(yè)的呼聲日益強(qiáng)烈。

　　根據(jù)國家發(fā)改委出臺(tái)的未來15年《核電中長期發(fā)展規(guī)劃(2005-2020年)》，計(jì)劃到2020年我國電力總裝機(jī)容量為9億千瓦時(shí)，核電的比重將占電力總?cè)萘康?%，即核電在2020年時(shí)將為3600-4000萬千瓦。也就是說，到2020年我國將建成40座相當(dāng)于大亞灣那樣的百萬千瓦級(jí)的核電站。在此目標(biāo)指引下，我國正積極推進(jìn)三代核電技術(shù)引進(jìn)、消化、吸收工作，努力提高我國核電自主創(chuàng)新能力。國家已決定在利用已經(jīng)掌握的第二代改進(jìn)型核電技術(shù)，建設(shè)一批二代改進(jìn)型核電機(jī)組的同時(shí)，引進(jìn)具有國際先進(jìn)水平的三代核電技術(shù)，建設(shè)浙江三門和山東海陽兩個(gè)核電自主化依托項(xiàng)目。高層關(guān)于發(fā)展核電的的戰(zhàn)略方針是值得肯定的，因?yàn)樗�確立了核電產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略性地步，不但對(duì)解決中國長期性的能源緊張有積極意義，而且也是和平時(shí)期保持中國戰(zhàn)略威懾能力的理想途徑，可謂“一箭雙雕”。

　　2.1.1中核集團(tuán)欲進(jìn)軍非核產(chǎn)業(yè)作為核工業(yè)龍頭之一的中國核工業(yè)集團(tuán)正在積極醞釀進(jìn)軍非核產(chǎn)業(yè)。集團(tuán)明確提出“十一五”期間的四大目標(biāo)是：2010年實(shí)現(xiàn)銷售收入120億元，其中，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)50億元，非核民品產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)70億元。2010年化工、食品醫(yī)藥以及核電服務(wù)產(chǎn)業(yè)銷售收入，要占全部非核民品銷售收入的80%以上。另外，積極實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)骨干企業(yè)全的完成改制，完成非核民品龍頭企業(yè)完成股份制改造，爭取其中2到3家企業(yè)成功上市。

　　為了全面實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，中核集團(tuán)提出，要著力推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢非核民品產(chǎn)業(yè)上規(guī)模、產(chǎn)業(yè)化。鼓勵(lì)企業(yè)內(nèi)部聯(lián)合、積極穩(wěn)妥地推進(jìn)專業(yè)化重組和資本經(jīng)營，打造旗艦企業(yè)，實(shí)現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展；積極推進(jìn)創(chuàng)新體系的建設(shè)，加大科技開發(fā)投入力度；以提升市場開拓能力為重點(diǎn)，積極推進(jìn)市場能力建設(shè)；努力拓寬融資渠道，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展；加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供人才保障；不斷深化體制機(jī)制改革，營造良好的產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境

　　中核集團(tuán)目前擁有完整的核工業(yè)科研生產(chǎn)體系，已經(jīng)形成了核電、核燃料、核技術(shù)應(yīng)用三大支柱產(chǎn)業(yè)，并且成功建成和運(yùn)行秦山一期、秦山二期國產(chǎn)化核電站。作為中核集團(tuán)旗下的唯一上市公司中核科技(000777)，極有可能成為中核集團(tuán)資產(chǎn)整合的目標(biāo)，后市發(fā)展空間巨大。

　　2.2船舶制造業(yè)迎風(fēng)飛揚(yáng)經(jīng)濟(jì)全球化讓我們直接感受到的是世界貿(mào)易的不斷增長，中國、印度等發(fā)展中國家的體制改革與市場化建設(shè)也極大的提升了全球資源配置的內(nèi)涵，在世界貿(mào)易的蓬勃發(fā)展下，世界造船業(yè)自2003年起進(jìn)入30年以來最好水平。目前，由于對(duì)新增海運(yùn)能力的巨大需求，使得國際船業(yè)已經(jīng)成為賣方市場。據(jù)預(yù)測，到2010年，國際船舶市場的年需求量將在4500萬載重噸左右，高于上世紀(jì)90年代后半期的市場需求量。

　　2.2.1世界船舶市場持續(xù)火爆造船行業(yè)自2003年開始進(jìn)入景氣期，在2006年全球造船完工量、手持訂單量、新船成交量三大指標(biāo)創(chuàng)歷史新高，船價(jià)繼續(xù)大幅攀升，直逼歷史高位。新船成交量約1.4億載重噸，創(chuàng)下歷史新高(次高點(diǎn)為2003年創(chuàng)下的1.168億載重噸)。新船完工量達(dá)8010萬載重噸，創(chuàng)歷史新高。手持新船訂單量突破3億載重噸。新船船價(jià)穩(wěn)步攀升，克拉克松船價(jià)指數(shù)達(dá)170點(diǎn)，許多船型的船價(jià)接近和達(dá)到了歷史高位。

　　2.2.2世界造船中心駕臨中國進(jìn)入90年代后，世界造船業(yè)逐漸開始向中國轉(zhuǎn)移。在行業(yè)持續(xù)景氣以及我國加大對(duì)船舶工業(yè)發(fā)展的扶持力度的大環(huán)境下，中國造船業(yè)借行業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇的機(jī)會(huì)，努力擴(kuò)大了自己在全球市場的份額，已經(jīng)成為繼韓國、日本之后世界第三大造船大國。由于日本造船業(yè)的衰退和韓國造船成本相對(duì)中國高昂，同時(shí)中國造船技術(shù)又加快接近韓國水平，中國超越韓國成為世界第一造船大國勢所必然。可以說，全球船舶工業(yè)向中國轉(zhuǎn)移是天時(shí)、地利、人和共同作用的結(jié)果。

　　天時(shí)。中國經(jīng)濟(jì)的快速增長產(chǎn)生了對(duì)煤炭、鐵礦石、石油、糧食等貨物海運(yùn)的強(qiáng)勁需求，因此也加大了全球?qū)Υ�舶的需求�?/p>

　　地利。隨著中國一些大城市建設(shè)發(fā)展和保護(hù)環(huán)境的要求，一些老船廠需要搬遷，另建新廠。中國的兩大造船集團(tuán)建設(shè)的長興工程、龍穴工程和海西灣工程都是屬于老廠的搬遷改造，搬遷過程中必然會(huì)有現(xiàn)代化程度的提高和造船能力的擴(kuò)大。這將改變中國造船業(yè)小、散等局面，有利于提高中國船舶工業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度，有利于按照現(xiàn)代造船模式總裝造船。

　　人和。船舶工業(yè)具有勞動(dòng)、資金、技術(shù)三密集的特征，中國既擁有素質(zhì)較高、成本較低的豐富勞動(dòng)力資源，又擁有較其他發(fā)展中國家更好的資金、技術(shù)條件。中國的人力成本占船舶成本的比例不到10%，而韓國和日本均已達(dá)到30%，因此韓國和日本的船舶制造業(yè)盈利波動(dòng)大，前兩年普遍虧損，加之受海岸線資源的限制，行業(yè)發(fā)展空間有限。

　　按英國克拉克松研究公司世界造船總量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以載重噸計(jì)，我國造船完工量連續(xù)12年穩(wěn)居世界第三，與韓國、日本的差距大幅縮小；并且從2007年一季度數(shù)據(jù)顯示中可以看出，中、韓、日三國主導(dǎo)船市競爭的格局沒有發(fā)生變化，中國一季度承接新船量已經(jīng)超過日韓，中國造船業(yè)繼續(xù)著高速發(fā)展態(tài)勢。

　　2.2.3中國與造船大國日本、韓國尚有差距我國目前對(duì)比日韓造船業(yè)最大優(yōu)勢依然是是較低的勞動(dòng)力成本，但是在高附加值船型制造以及船舶配套能力等方面都存在一定的差距。

　　1)我國整體造船水平相當(dāng)于上個(gè)世紀(jì)90年代的國際水平，尤其是高附加值船型(包括超大型集裝箱船、大型液化石油氣船、天然氣船、豪華旅游船)產(chǎn)量與日韓的差距很大。但是，這一差距有望不斷縮小，目前滬東中華造船廠承接了5艘LNG船訂單，現(xiàn)已有兩條船出塢，首船將2007年底交船。

　　2)我國船舶配套能力較低，目前國產(chǎn)設(shè)備的配套率平均為40%，而日韓在80%以上。目前國內(nèi)船舶配套設(shè)備企業(yè)普遍生產(chǎn)任務(wù)飽滿，柴油機(jī)、甲板機(jī)械等主要配套設(shè)備生產(chǎn)能力的發(fā)揮接近飽和，船舶配套產(chǎn)品和部件信賴進(jìn)口。隨著船舶配套業(yè)研發(fā)能力和制造水平的提高，到2010年，我國國產(chǎn)設(shè)備的配套率將提高到60%。

　　2.2.4我國船舶關(guān)鍵零部件研究不斷取得突破目前，我國大功率船用低速柴油機(jī)氣缸套、鑄鋼中間體、軸瓦、高壓燃油泵、防爆閥和軸向振動(dòng)監(jiān)測裝置等6種關(guān)鍵零部件已完成國產(chǎn)化研制，獲得了生產(chǎn)許可證專利提供方、船級(jí)社、船東或主機(jī)廠的技術(shù)認(rèn)可，如果實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)，可以使我國大功率船用低速柴油機(jī)零部件國產(chǎn)化率提高10%，達(dá)到50-60%的水平。

　　我國的大型船用曲軸主要從日本、韓國、捷克、西班牙4個(gè)國家進(jìn)口，2005年我國曲軸的生產(chǎn)能力也已實(shí)現(xiàn)突破，上海船用曲軸有限公司一期工程2005年生產(chǎn)了5根曲軸，2006年和2007年的產(chǎn)量分別達(dá)到20根和40根，二期工程建成后的總產(chǎn)能是160根/年，一、二期的總產(chǎn)能可以達(dá)到200根/年。中船重工也在青島建設(shè)海西灣建設(shè)船用大型柴油機(jī)曲軸生產(chǎn)基地，年產(chǎn)50根左右。

　　為了保證我國船舶工業(yè)制造技術(shù)與世界同步，《船舶工業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》中還提出了新建造船(含分段)、船用中低速柴油機(jī)及曲軸中外合資生產(chǎn)企業(yè)，中方持股比例不得低于51%，合資企業(yè)須建立技術(shù)中心，消化吸收外方轉(zhuǎn)讓的技術(shù)

　　2.2.5推動(dòng)造船業(yè)發(fā)展的動(dòng)力仍存造船市場繁榮的動(dòng)力來自于世界經(jīng)濟(jì)的繁榮和貿(mào)易持續(xù)穩(wěn)定的增長。世界貿(mào)易增速在各國紛紛加息背景下，近幾年仍保持在6%以上的增長,據(jù)世界貿(mào)易組織估計(jì)2006年世界貿(mào)易增速為7%，2007年可達(dá)6.5%。其中，中國石油、鐵礦石及其他大宗散貨的海上運(yùn)輸需求量，在很大程度上決定著航運(yùn)市場未來兩年的走向。國際機(jī)構(gòu)預(yù)測中國未來5年港口集裝箱吞吐量的年均增長率可達(dá)到12%；美國港口集裝箱吞吐量也將從2005年的4640萬TEU至少增加到2015年的7940萬TEU，增長率71.12%。

　　我們預(yù)計(jì)2007年全年世界船舶市場將繼續(xù)保持景氣，船價(jià)將維持高位。目前的油船船隊(duì)中，單殼油船仍占四分之一以上，2010年前需要淘汰的單殼油船約為9000萬載重噸。中國原油進(jìn)口量的增長和IMO提前淘汰單殼油船的規(guī)定增強(qiáng)了投資者信心，油船價(jià)格將保持較好水平；散貨船市場仍會(huì)保持一定程度堅(jiān)挺，中國鐵礦石的進(jìn)口和世界糧食的進(jìn)出口將會(huì)繼續(xù)支撐這一市場。

　　針對(duì)市場對(duì)船舶行業(yè)周期性波動(dòng)的擔(dān)心，我們認(rèn)為，在經(jīng)歷了持續(xù)4年的景氣高峰后，未來5年全球主要船廠的接單勢頭會(huì)逐漸減弱。但本次全球造船業(yè)旺盛期的來勢之猛、持續(xù)時(shí)間之長出乎大部分人意料，進(jìn)入造船高峰期之初各船廠的儲(chǔ)備產(chǎn)能很小，結(jié)果造成目前全球主要船企手持新船訂單仍相當(dāng)于今后3年—4年的作業(yè)量。5年之后，貿(mào)易需求帶動(dòng)新船訂造需求將再度回升。

　　2.3“神州六號(hào)”推動(dòng)航天業(yè)發(fā)展神州載人飛船上天，既向世界展示了我國先進(jìn)的航天技術(shù)，同時(shí)也對(duì)世界宣告：中國對(duì)太空展開大規(guī)模探索的步伐已經(jīng)展開。同時(shí)世界各國對(duì)于航天事業(yè)一般也不像其它軍工產(chǎn)品那樣秘而不宣，而是高調(diào)宣傳。因?yàn)楹教焓蔷C合國力的集中體現(xiàn)，是最具軍事威懾力的技術(shù)，已經(jīng)成為各國展示自己實(shí)力的舞臺(tái)。目前世界上很多國家都已制定了自己的登月計(jì)劃。

　　我國《國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十一個(gè)五年規(guī)劃綱要》和《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)》，都將發(fā)展航天事業(yè)置于重要地位。根據(jù)規(guī)劃，在未來五年及稍長一段時(shí)期，國家將啟動(dòng)并繼續(xù)實(shí)施載人航天、月球探測、高分辨率對(duì)地觀測系統(tǒng)、新一代運(yùn)載火箭等重大航天科技工程，以及一批重點(diǎn)領(lǐng)域的優(yōu)先項(xiàng)目，加強(qiáng)基礎(chǔ)研究，超前部署和發(fā)展航天領(lǐng)域的若干前沿技術(shù)，加快航天科技的進(jìn)步和創(chuàng)新。航天事業(yè)的快速發(fā)展，將為從事衛(wèi)星制造及應(yīng)用、航天電子測控、衛(wèi)星導(dǎo)航、航天電子元器件等航天專用產(chǎn)品研制和配套生產(chǎn)的公司提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。我們積極看好領(lǐng)域內(nèi)的龍頭上市公司：火箭股份和中國衛(wèi)星。

　　2.4中國航空制造業(yè)穩(wěn)步崛起

　　2.4.1中國航空制造業(yè)任重道遠(yuǎn)

　　中國航空工業(yè)包括兩大主力軍，航空工業(yè)第一集團(tuán)公司和航空工業(yè)第二集團(tuán)公司。他們分別承擔(dān)了軍用飛機(jī)、民用飛機(jī)和航空發(fā)動(dòng)機(jī)、機(jī)載設(shè)備、武器火控系統(tǒng)的研制生產(chǎn)與銷售。目前，一集團(tuán)所屬企業(yè)主要研制戰(zhàn)斗機(jī)、轟炸機(jī)和運(yùn)輸機(jī)；二集團(tuán)所屬企業(yè)主要研制攻擊機(jī)、直升機(jī)和運(yùn)輸機(jī)。

　　隨著政府對(duì)航空航天投入力度的加大以及十大軍工集團(tuán)的積極改制，我國航空航天制造業(yè)加速發(fā)展的態(tài)勢已經(jīng)開始展現(xiàn)。從支線飛機(jī)“新舟60”的嶄露頭角以及正在進(jìn)行總裝的ARJ21的走向市場，我國支線飛機(jī)已經(jīng)開始在國際市場占有一席之地。梟龍戰(zhàn)機(jī)、J-10、飛豹的亮相，也宣布我國軍機(jī)的制造取得了長足的進(jìn)步。在我國航空航天制造業(yè)取得一定成績的同時(shí)，我們還應(yīng)看到我國在民機(jī)、軍機(jī)方面與世界先進(jìn)水平還存在不少的差距，真正實(shí)現(xiàn)航空航天制造世界強(qiáng)國的目標(biāo)還有不少的路要走。

　　中國目前的民機(jī)市場幾乎被波音、空客、龐巴迪和巴西航空等國外航空業(yè)巨頭所占據(jù)。雖然中國支線飛機(jī)研究取得重大突破，但是徹底改變國內(nèi)支線飛機(jī)市場為外資公司占據(jù)的現(xiàn)狀還需要一段的時(shí)間。另外，由于我國目前仍然無法完成大型客機(jī)的研制，因此目前僅僅是大量參予國際航空轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)。即使是轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)，無論是參與深度還是業(yè)務(wù)量和日本航空企業(yè)都存在較大差距。

　　中國目前軍用飛機(jī)與周邊國家和地區(qū)相比基本在同一水平線上，但是與歐美等軍事強(qiáng)國相比差距明顯。以戰(zhàn)斗機(jī)為例，韓國，最近也引進(jìn)了美國F15K，日本使用自研的F2，中國臺(tái)灣地區(qū)裝備有F16戰(zhàn)機(jī)和IDF、幻影2005戰(zhàn)機(jī)，這些都是第三代戰(zhàn)機(jī)。航空專家指出，中國的梟龍戰(zhàn)機(jī)在技術(shù)性能上不遜于這些飛機(jī)。但我們與美國存在顯著的差異，中國剛推出自己的第三代戰(zhàn)機(jī)-梟龍戰(zhàn)機(jī)，美國第四代戰(zhàn)機(jī)-隱形戰(zhàn)機(jī)F22已經(jīng)服。中國新戰(zhàn)機(jī)J-10雖屬于第三代戰(zhàn)機(jī)，但比西方強(qiáng)國的最新型號(hào)依然落后一代。

　　2.4.2世界支線飛機(jī)市場需求強(qiáng)勁支線飛機(jī)造價(jià)相對(duì)低廉，并且擁有油耗低、升空低、跑道短、方便靈活等特點(diǎn)。在全球航空業(yè)連續(xù)6年虧損的情況下，支線飛機(jī)卻逆勢上揚(yáng)。根據(jù)巴西航空工業(yè)公司對(duì)支線飛機(jī)需求的預(yù)測，到2024年，全球30～120座支線飛機(jī)的數(shù)量將由2004年的3861架增長為9099架，其中新增數(shù)為5230架，替換數(shù)為2562架，合計(jì)總的供貨需求為7800架，預(yù)計(jì)產(chǎn)值將達(dá)到1700億美元。年平均需求390架，市場求非常強(qiáng)勁。

　　2.4.3我國支線飛機(jī)具備不俗市場競爭力我國在民用飛機(jī)的開發(fā)方面起步雖然較晚，但是已取得重要進(jìn)展。“新舟60”和ARJ-21支線飛機(jī)的生產(chǎn)已經(jīng)成為中國發(fā)展民用飛機(jī)戰(zhàn)略的重要一環(huán)。

　　首架支線國產(chǎn)飛機(jī)“新舟60”展翅翱翔。由西安飛機(jī)工業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司研制的新舟60飛機(jī)(英文縮寫為“MA60”)是以現(xiàn)代成熟技術(shù)為基礎(chǔ)，引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，研制出的滿足適航要求的新一代支線客機(jī)，也是按照我國最新適航標(biāo)準(zhǔn)CCAR--25部要求進(jìn)行設(shè)計(jì)，生產(chǎn)和試飛的新型飛機(jī)。它在安全性、可靠性、舒適性、經(jīng)濟(jì)性、維護(hù)性等方面已達(dá)到或接近當(dāng)代世界同類先進(jìn)支線客機(jī)的水平，但目前價(jià)格只有國際同類飛機(jī)的60%左右，競爭力卓越。新舟60飛機(jī)在國內(nèi)支線航空運(yùn)輸及非洲、東南亞、拉美等地區(qū)具有廣闊的市場前景。截至目前，新舟60飛機(jī)已取得國際國內(nèi)訂單90余份，目前，新舟60改進(jìn)型飛機(jī)正在按節(jié)點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。通過改進(jìn)，飛機(jī)將進(jìn)一步提高機(jī)身的疲勞壽命、改善飛機(jī)駕駛環(huán)境、減輕駕駛員的勞動(dòng)強(qiáng)度、增強(qiáng)飛機(jī)的裝飾效果和飛機(jī)舒適性、滿足特殊用戶對(duì)跨海飛行的需求，使飛機(jī)的整體性能達(dá)到國際同類產(chǎn)品先進(jìn)水平。據(jù)預(yù)測，到2010年，新舟60飛機(jī)的國內(nèi)市場需求將達(dá)到289-420架，累計(jì)交付量將超過100架。

　　我國自主研制的首架ARJ21新支線飛機(jī)已經(jīng)在上海開始總裝。該支線飛機(jī)是由中國航空工業(yè)第一集團(tuán)公司等15家機(jī)構(gòu)共同投資組建中航商用飛機(jī)有限公司負(fù)責(zé)ARJ21的研制和經(jīng)營，根據(jù)規(guī)劃，上海飛機(jī)制造基地最終將形成年產(chǎn)50架ARJ21的生產(chǎn)能力。ARJ21新支線飛機(jī)作為中國首架完全擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的渦扇支線飛機(jī)，擁有70-90座級(jí)，最大航程為2000海里。與以往轉(zhuǎn)包生產(chǎn)不同，該項(xiàng)目是中國以主承包商的身份，按照國際規(guī)則來組織國內(nèi)外供應(yīng)商參與飛機(jī)制造，且核心技術(shù)由中國控制。按照計(jì)劃，ARJ-21新支線飛機(jī)項(xiàng)目將于2007年9月底完成首架靜力試驗(yàn)機(jī)總裝，并于今年12月底首架試飛飛機(jī)總裝下線，2008年3月首架飛機(jī)試飛，目前訂單總數(shù)達(dá)71架。

　　ARJ-21支線飛機(jī)所瞄準(zhǔn)的是支線航空市場最具備潛力的70座到110座的細(xì)分市場，我們預(yù)測ARJ-21仍然將在中國市場上呈強(qiáng)，原因是，設(shè)計(jì)制造方面則較主要競爭對(duì)手ERJ170和CRJ700型更加先進(jìn)；在制造成本方面，通過國際招標(biāo)的方式也比前兩者低大約10%左右，而且運(yùn)營成本也較前兩者低，所以在未來中國支線飛機(jī)市場的競爭中，首先在價(jià)格上占得先機(jī)。

　　另外ARJ-21所面臨的稅收條件要比進(jìn)口的國外支線飛機(jī)優(yōu)厚許多。2001年4月1日，在決定將支線飛機(jī)作為中國在世界飛機(jī)制造領(lǐng)域?qū)で笸黄频姆较蛞院螅�中國政府提高�?00座以下的進(jìn)口支線飛機(jī)的征稅標(biāo)準(zhǔn)，在6%的進(jìn)口關(guān)稅的基礎(chǔ)上，再征收17%的增值稅。稅收減免可以使中航商用飛機(jī)有限公司(ACAC)把ARJ-21的初期售價(jià)定得低一些，售價(jià)大約為每個(gè)座位28萬美元。目前國內(nèi)市場銷售的國內(nèi)組裝ERJ-145和進(jìn)口50座龐巴迪飛機(jī)的每個(gè)座位分別為36萬美元和40萬美元。

　　2.4.4國際轉(zhuǎn)包市場巨大由于中國勞動(dòng)力成本低和中國航空市場的巨大，規(guī)模采購可降低生產(chǎn)成本，除核心技術(shù)外，國際航空制造巨頭的飛機(jī)零部件生產(chǎn)線正在逐漸向外轉(zhuǎn)移，亞太地區(qū)未來有可能成為世界的飛機(jī)生產(chǎn)制造車間，這將給亞太地區(qū)的航空制造企業(yè)帶來巨大的機(jī)會(huì)，也間接的推動(dòng)了中國國際外包訂單的快速發(fā)展。

　　一般的說，一國所獲的的國際航空制造業(yè)市場的轉(zhuǎn)包規(guī)模是與其飛機(jī)市場需求規(guī)模成正比例關(guān)系的。目前，我國每年采購的大中型噴氣式總的交貨額大概在49億美元左右，而轉(zhuǎn)包(或合作生產(chǎn))的出口額約為2億美元，后者與前者之間的比例約為5%。根據(jù)中國航空工業(yè)發(fā)展概況中心的預(yù)測，未來20年即2005-2024年間全球?qū)⒔桓洞笾行涂蜋C(jī)(大于100座)近2萬架，其中中國市場需要的大中型飛機(jī)就大約2540架，總值近2149億美元。按照目前的5%的比例計(jì)算，未來二十年內(nèi)，中國平均可獲得的轉(zhuǎn)包額為5.4億美元。而這只是按照干線飛機(jī)市場需求來計(jì)算的，還未考慮支線飛機(jī)市場增長帶來的轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)增加。

　　2007年，空客A320總裝線正式落戶天津，將直接激增我國航空航天制造業(yè)上市公司國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)利潤。同時(shí)在技術(shù)轉(zhuǎn)讓方面，空客承諾向中國轉(zhuǎn)讓A320機(jī)翼結(jié)構(gòu)制造技術(shù)，目標(biāo)是到2007年底，使中國能夠?yàn)榭湛驮谟�國的工廠制造A320系列飛機(jī)提供完整的機(jī)翼結(jié)構(gòu)。空客表示，在空客新一代飛機(jī)項(xiàng)目中，希望中國能承擔(dān)10%的工作份額。

　　A320總裝線落戶中國將帶來我國航空制造業(yè)帶來實(shí)質(zhì)性的技術(shù)進(jìn)步與規(guī)模增長，垂尾、機(jī)身及機(jī)翼總成與總裝將有助于國內(nèi)航空制造企業(yè)更深刻地理解干線大型運(yùn)輸機(jī)的設(shè)計(jì)及制造技術(shù)，為國內(nèi)“十一五”期間大飛機(jī)項(xiàng)目的盡快實(shí)施奠定了具有深遠(yuǎn)意義的基礎(chǔ)。

　　2.4.5我國軍機(jī)制造穩(wěn)步前進(jìn)

　　近年來，我國軍隊(duì)裝備上的更新?lián)Q代已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，預(yù)計(jì)未來5-10年，我國空軍將迎來裝備的換裝高潮。在自主創(chuàng)新和消化吸收的基礎(chǔ)上，我國自主研制的先進(jìn)飛機(jī)已經(jīng)進(jìn)入國際領(lǐng)先水平。第三代戰(zhàn)機(jī)梟龍、殲十、以及新型轟炸機(jī)飛豹都已經(jīng)可以大批量生產(chǎn)，并開始裝備空軍。我國軍機(jī)的主要生產(chǎn)企業(yè)包括航空一集團(tuán)的成飛、沈飛、西飛、貴航和航空二集團(tuán)的洪都、哈飛、昌飛。可以預(yù)測，在軍隊(duì)裝備更新?lián)Q代的趨勢下，上述軍工企業(yè)將會(huì)在此過程中得到充足的軍工訂單，在軍品毛利率穩(wěn)定的情況下，將保證這些軍工企業(yè)在未來的快速成長。積極看好西飛國際、哈飛股份和洪都航空。

　　1.戰(zhàn)斗機(jī)制造；目前中國空軍主要裝備的仍是基于50年代蘇聯(lián)技術(shù)研制的戰(zhàn)斗機(jī)，這些戰(zhàn)機(jī)維持成本較低、速度較快，但加速性能、爬升率和載彈量等遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美、俄、日和歐洲現(xiàn)役戰(zhàn)機(jī)，且大部分未列裝先進(jìn)航電設(shè)備和武器。新研制第三代戰(zhàn)機(jī)J-10將改變我國戰(zhàn)機(jī)在性能方面的落后狀況，是我國首架第三代戰(zhàn)機(jī)。

　　2.轟炸機(jī)和攻擊機(jī)制造；在優(yōu)先解決戰(zhàn)斗機(jī)升級(jí)換代的背景下，中國轟炸機(jī)的研制近年來也取得重要的突破。西飛研制的JH-7飛豹戰(zhàn)斗轟炸機(jī)，是中國第一種完全自主研制的作戰(zhàn)飛機(jī)，達(dá)到國際領(lǐng)先水平。有報(bào)道稱中國的隱身轟炸機(jī)生產(chǎn)技術(shù)有望得到提升。

　　4.直升機(jī)制造；中國直升機(jī)制造企業(yè)一直受益于與國外企業(yè)的交流及合作。中國直升機(jī)工業(yè)創(chuàng)建50年來，先后研制生產(chǎn)出包括701、直6、直8、直9、直11在內(nèi)的30多種型號(hào)共800多架直升機(jī)。602所(直升機(jī)所)設(shè)計(jì)、計(jì)劃由昌河生產(chǎn)的Z-10多用途中型直升機(jī)，性能將有較大提高。

　　中國日前正在自行研制Z—10多用途中型直升機(jī)。據(jù)稱歐洲直升機(jī)公司正在幫助中國設(shè)計(jì)該機(jī)旋翼系統(tǒng)。另據(jù)報(bào)道奧古斯塔·威斯特蘭公司負(fù)責(zé)該機(jī)的振顫分析并設(shè)計(jì)傳動(dòng)系統(tǒng)。Z-10原型機(jī)于2003年開始試飛，預(yù)計(jì)從2006年后開始制造。Z-10由中航二集團(tuán)中國直升機(jī)研究所(602所)設(shè)計(jì)，昌河直升機(jī)公司試制生產(chǎn)。

　　5.航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造取得重要突破2006年10月，中航一集團(tuán)在珠海航展上宣布，歷經(jīng)十幾年研發(fā)的大推力渦扇航空發(fā)動(dòng)機(jī)“太行”研制成功，結(jié)束了我國自行研制的飛機(jī)上尚未安裝國產(chǎn)渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)的歷史“太行”(WS-10)的成功標(biāo)志著中國跨入了第三代航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制國家的行列，在研制航空發(fā)動(dòng)機(jī)方面實(shí)現(xiàn)了從中等推力到大推力的跨越；從渦噴發(fā)動(dòng)機(jī)到渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)的跨越；從第二代發(fā)動(dòng)機(jī)到第三代發(fā)動(dòng)機(jī)的跨越。對(duì)中國航空工業(yè)的發(fā)展具有歷史意義。

　　3.中國軍工資產(chǎn)證券化“三步曲”加速演繹縱觀2006年至今，軍工行業(yè)呈現(xiàn)出了幾次較為明顯的上漲態(tài)勢，我們認(rèn)為這種上漲主要是三種力量驅(qū)動(dòng)所致，第一、軍工資產(chǎn)的注入預(yù)期；第二、軍品訂單導(dǎo)致上市公司業(yè)績的提升，第三、行業(yè)的景氣(特別是船舶制造業(yè))。雖然由于軍工資產(chǎn)的注入速度低于市場預(yù)期，以及部分軍工上市公司業(yè)績依然差強(qiáng)人意，使得行業(yè)出現(xiàn)一定的調(diào)整。但是我們認(rèn)為在軍工資產(chǎn)的注入不斷加速、軍工企業(yè)加快改革以及國防投資不斷增加等利好因素驅(qū)使下，軍工行業(yè)將繼續(xù)看好。

　　我們認(rèn)為，軍工資產(chǎn)的大規(guī)模的進(jìn)入上市公司，是決定未來軍工行業(yè)投資機(jī)會(huì)的關(guān)鍵。因?yàn)槟壳昂诵牡能娖窐I(yè)務(wù)都不在上市公司，目前的軍品訂單還不足以對(duì)業(yè)績產(chǎn)生太大的促進(jìn)左右，上市公司還難以直接分享到行業(yè)的景氣。

　　從1993年10月廣船國際作為第一家軍工企業(yè)上市進(jìn)入資本市場以來，在13年里，一共有40余家軍工企業(yè)進(jìn)入資本市場，為了徹底理清軍工行業(yè)改革的脈絡(luò)，我們可以嘗試從三個(gè)階段進(jìn)行分析。

　　第一步，起步階段――發(fā)展軍轉(zhuǎn)民產(chǎn)業(yè)。

　　90年代，為了擺脫我國軍工企業(yè)一直面臨的人員多、包袱重、國家不重視的環(huán)境，軍工企業(yè)嘗試通過把相對(duì)優(yōu)質(zhì)的軍轉(zhuǎn)民資產(chǎn)分拆進(jìn)入資本市場，從而推動(dòng)企業(yè)的整體發(fā)展。主要的領(lǐng)域包括汽車零部件、摩托車和機(jī)械制造價(jià)格等行業(yè)，代表的企業(yè)有江南重工、長安汽車、東安東力、中核科技、嘉陵摩托、北方天鳥和凌云股份等。但是由于民品市場的競爭激烈，企業(yè)核心競爭力不強(qiáng)，這些企業(yè)的改制上市并沒有完全達(dá)到預(yù)期的效果。

　　第二步，轉(zhuǎn)折階段――嘗試軍工資產(chǎn)證券化從2000年開始，隨著10大軍工集團(tuán)的建立，“十五”期間，軍工行業(yè)進(jìn)入了大規(guī)模的調(diào)整、提高的轉(zhuǎn)折時(shí)期。這一時(shí)期，隨著軍品業(yè)務(wù)的景氣周期逐漸來臨，為了逐漸擺脫民品企業(yè)在資本市場被動(dòng)的局面，軍工集團(tuán)開始嘗試把軍工資產(chǎn)進(jìn)入資本市場。但由于政策的限制和觀念的制約，這些資產(chǎn)都是一些外圍的，非核心產(chǎn)品。主要領(lǐng)域包括航天、航空的相關(guān)配套行業(yè)，代表的企業(yè)有火箭股份和洪都航空等。雖然軍工集團(tuán)只是把一些非核心業(yè)務(wù)進(jìn)行證券化，但由于基本面的良好，行業(yè)景氣驅(qū)動(dòng)，受到的資本市場的高度認(rèn)同，一改以前被動(dòng)的形式。

　　火箭股份是這階段的一個(gè)典范。火箭股份的大股東航天時(shí)代公司是航天科技集團(tuán)公司按照國防科學(xué)工業(yè)委員會(huì)“總體強(qiáng)化，專業(yè)重組，產(chǎn)研結(jié)合，寓軍于民”的方針，組建的第一個(gè)專業(yè)子公司。火箭股份則是是航天時(shí)代公司組建后專注于生產(chǎn)遙測遙控、衛(wèi)星導(dǎo)航與應(yīng)用、電子元器件等產(chǎn)品的控股公司，是航天時(shí)代公司做大做強(qiáng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的重要平臺(tái)，這也是火箭股份歷次資本運(yùn)作的根本原因。

　　第三步，走向發(fā)展――軍工資產(chǎn)證券化和專業(yè)化重組以股改為契機(jī)，軍工行業(yè)進(jìn)入了資本市場發(fā)展的第三個(gè)階段，即以上市公司為平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)軍工資產(chǎn)證券化和專業(yè)化重組，達(dá)到做大做強(qiáng)軍工行業(yè)的目的。特別是股權(quán)分置改革完成后，利益的一致性，軍工估值的高漲和政策的放開，使得軍工集團(tuán)有很強(qiáng)的動(dòng)力進(jìn)行資產(chǎn)的注入。2006年以來十大軍工集團(tuán)紛紛利用資本市場對(duì)上市公司進(jìn)行整合，主要的領(lǐng)域包括航天、航空和造船行業(yè)，代表的企業(yè)有滬東重機(jī)、西飛國際等。代表企業(yè)滬東重機(jī)：通過中船集團(tuán)的資產(chǎn)注入，公司已經(jīng)成為中國造船業(yè)規(guī)模最大的上市公司。

　　4.軍工上市公司運(yùn)營情況分析

　　在國家加大投入以及行業(yè)持續(xù)的景氣的情況下，軍工上市公司的經(jīng)濟(jì)效益取得了顯著增長。從2002年以來航空航天和船舶工業(yè)都進(jìn)入了高速增長期，銷售收入、利潤、凈利潤都保持了較大幅度的增長，特別是自2004年以來增長尤為明顯。

　　4.1航空航天上市公司經(jīng)營分析

　　從2004年開始行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，2004年以來行業(yè)主營收入、利潤和凈利潤年均復(fù)合增長率分別為31.58%、28.37%和30.09%，行業(yè)加速發(fā)展態(tài)勢明顯。行業(yè)的快速發(fā)展主要得益與國家加快發(fā)展軍工產(chǎn)業(yè)的政策以及軍工訂單不斷增加。我們重點(diǎn)對(duì)2006年軍工行業(yè)13家上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析(見表11)，可以發(fā)現(xiàn)上市公司存在以下特點(diǎn)：

　　毛利率較高，凈資產(chǎn)收益率較低。2006年行業(yè)加權(quán)平均毛利率23.91%，在制造業(yè)中比較突出。而凈資產(chǎn)收益率只有8.77%，低于機(jī)械行業(yè)11.70%的水平，主要原因就是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率很低，造成軍工行業(yè)目前整體盈利能力的不強(qiáng)。另外，軍工行業(yè)的權(quán)益乘數(shù)也不高，負(fù)債率較低。企業(yè)開展的項(xiàng)目大都源自國家計(jì)劃，項(xiàng)目實(shí)施所需資金也有專項(xiàng)資金支持，所以融資需求較低。

　　期間費(fèi)用高。行業(yè)三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)達(dá)到13.44%，顯著高于證券市場平均水平。三項(xiàng)費(fèi)用過高主要是因?yàn)楣芾碣M(fèi)用過高管理費(fèi)用率過高，一方面是因?yàn)槟壳败姽ば袠I(yè)上市公司規(guī)模較小，規(guī)模效益難以顯現(xiàn)。另一方面，管理較差和企業(yè)機(jī)制不夠靈活也增加了公司的管理成本。另外，軍工行業(yè)作為國家重點(diǎn)扶持行業(yè)，很多上市公司在稅收方面都享受著國家優(yōu)惠政策，稅負(fù)很小。

　　公司成長普遍較快。上市的軍工企業(yè)主營規(guī)模普遍較小，平均銷售收入只有8.97億元。行業(yè)銷售收入增長較快，2006年銷售收入同比增長33.55%，凈利潤同比增長49.81%。軍工行業(yè)在“十一五”期間的復(fù)合增長率有望可以達(dá)到30%。

　　2007年一季度，船制造業(yè)上市公司繼續(xù)保持快速增長的態(tài)勢，主營收入和凈利潤分別同比增長42.73%和367.18%；凈資產(chǎn)收益率為6.74%。其中，江南重工和廣船國際凈利潤增長率分別達(dá)到636.99%和392.62%，造船行業(yè)高速增長的態(tài)勢將持續(xù)。

　　5.行業(yè)總體判斷及重點(diǎn)上市公司分析5.1軍工行業(yè)長期看好目前軍工行業(yè)上市公司的投資機(jī)會(huì)主要在于集團(tuán)的資產(chǎn)整合和行業(yè)的持續(xù)景氣，行業(yè)值得長期看好。在航空航天事業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不斷加快的過程中，軍工集團(tuán)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)將不斷進(jìn)入上市公司，行業(yè)的發(fā)展前景勿庸置疑，軍工資產(chǎn)的進(jìn)入上市公司將是一個(gè)未來發(fā)展趨勢。

　　隨著我國軍費(fèi)開支的增長以及政府不斷加大對(duì)航空航天工業(yè)的投入，國防裝備的采購可望進(jìn)入持續(xù)的快速增長階段，這無疑會(huì)給軍工上市公司帶來一個(gè)良好的業(yè)績?cè)鲩L預(yù)期。另外，上市公司內(nèi)部經(jīng)營效率的改善、我國支線飛機(jī)制造的快速發(fā)展以及國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)市場的不斷壯大也將為相關(guān)上市公司的快速發(fā)展提供業(yè)績支撐。中長期行業(yè)將蘊(yùn)涵巨大的投資機(jī)會(huì)。

　　船舶制造上市公司將繼續(xù)受益全球造船市場景氣大環(huán)境，處于穩(wěn)定高速增長狀態(tài)。世界經(jīng)濟(jì)的繁榮和貿(mào)易持續(xù)穩(wěn)定的增長，造船業(yè)的景氣將持續(xù)下去。在船價(jià)持續(xù)走高，上市公司訂單充足的利好環(huán)境下，國內(nèi)船舶制造業(yè)一派興旺景象。業(yè)績高增長再加產(chǎn)業(yè)整合預(yù)期，國內(nèi)造船類上市公司可謂錦上添花。我們繼續(xù)看好國內(nèi)船舶制造業(yè)。

　　5.2軍工龍頭公司充分享受高估值

　　目前我國軍工行業(yè)的平均估值水平已經(jīng)高于裝備制造行業(yè)的平均水平，但是我們認(rèn)為其中的軍工龍頭上市公司展現(xiàn)出的高估值水平是符合軍工行業(yè)在資產(chǎn)整合階段的特點(diǎn)的。這點(diǎn)我們先可以從美國軍工行業(yè)在大規(guī)模并購時(shí)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看出：公司的并購整合因其可能帶來的績效改進(jìn)而普遍被給予了正面的預(yù)期；對(duì)美國5家主要軍工企業(yè)歷史PE波動(dòng)的研究表明，在20世紀(jì)90年代的并購高峰期中，各公司股價(jià)至少獲得了超出道瓊斯30指數(shù)13.5%的正向波動(dòng)。其中波音、諾斯羅普·格魯門、諾斯羅普·格魯門(NOC)、雷神(RTN)等公司PE都出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)，但是隨著這些公司資產(chǎn)整合的完成，業(yè)績逐漸得到釋放，市盈率水平逐漸回落。

　　我們認(rèn)為目前國內(nèi)軍工行業(yè)上市公司市盈率波動(dòng)過大及市盈率過高的主要原因是：上市公司在進(jìn)行資產(chǎn)整合時(shí)，市場對(duì)公司未來業(yè)績的增長產(chǎn)生強(qiáng)烈的正面預(yù)期，對(duì)其未來的發(fā)展也一致看好，所以當(dāng)上市公司處在還未資產(chǎn)注入，業(yè)績還不突出階段時(shí)，不可避免出現(xiàn)了市盈率劇烈波動(dòng)的現(xiàn)象。而當(dāng)資產(chǎn)整合階段完成，公司進(jìn)入穩(wěn)定成長期后，伴隨著業(yè)績的不斷提升，市盈率將逐漸下降并最終處于穩(wěn)定波動(dòng)。

　　誠信源于獨(dú)立，專業(yè)創(chuàng)造價(jià)值30結(jié)合美國軍工行業(yè)并購期發(fā)展特點(diǎn)和我國軍工行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀來看，我國軍工行業(yè)目前正處于資產(chǎn)整合階段，在市盈率方面勢必會(huì)出現(xiàn)一定程度的波動(dòng)，這種波動(dòng)主要是基于市場對(duì)其未來業(yè)績的普遍看好所導(dǎo)致，部分軍工龍頭企業(yè)的資產(chǎn)整合過程中展現(xiàn)出來業(yè)績高成長性已經(jīng)被市場所接受，這些龍頭企業(yè)有理由充分享受到高于市場水平的高PE值。

　　5.3重點(diǎn)公司分析：

　　5.3.1西飛國際(000768)――打造飛機(jī)整機(jī)制造基地1.公司簡介：公司是中國飛機(jī)零部件生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，可以承攬國內(nèi)外大型飛機(jī)零部件和非航空領(lǐng)域高新技術(shù)產(chǎn)品等項(xiàng)目的生產(chǎn)制造。控股公司西飛集團(tuán)是我國唯一具備生產(chǎn)大型軍事用途飛機(jī)的完整生產(chǎn)鏈的飛機(jī)制造企業(yè)，西飛集團(tuán)生產(chǎn)制造的系列大型飛機(jī)廣泛用于我國軍事裝備，目前西飛主導(dǎo)產(chǎn)品轟六、飛豹和運(yùn)八大量裝備于中國人民解放軍。

　　2.公司看點(diǎn)：

　　1)西飛集團(tuán)資產(chǎn)注入。2007年7月17日公司發(fā)布《以資產(chǎn)認(rèn)購非公開發(fā)行股票的補(bǔ)充協(xié)議》的議案。西飛集團(tuán)擬將包括軍機(jī)、民機(jī)在內(nèi)的飛機(jī)整機(jī)的生產(chǎn)制造能力(特殊型號(hào)軍機(jī)的總裝，軍機(jī)調(diào)整試飛除外)注入到上市公司。我們認(rèn)為雖然特殊軍機(jī)資產(chǎn)并沒有注入到上市公司，但是公司在飛機(jī)制造領(lǐng)域的發(fā)展前景依然樂觀，由于飛機(jī)制造80%以上的附加值產(chǎn)生于結(jié)構(gòu)加工及部段裝工作(這部分資產(chǎn)將進(jìn)入上市公司)，并且特殊機(jī)種的改造對(duì)軍品收入及盈利的影響相當(dāng)有限；另外，對(duì)于處于調(diào)整試飛階段的型號(hào)，我們認(rèn)為其技術(shù)狀態(tài)為固化將導(dǎo)致其在此階段難以出現(xiàn)穩(wěn)定批量生產(chǎn)。我們認(rèn)為隨著軍工行業(yè)改制的進(jìn)一步推進(jìn)，我們相信特殊型號(hào)軍機(jī)資產(chǎn)注入只是時(shí)間的問題。

　　集團(tuán)飛機(jī)總裝業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入后，公司將擁有整機(jī)制造能力，徹底改變了過去為集團(tuán)打下手的狀況，在集團(tuán)中的地位和重要性得到極大提升。同時(shí)，關(guān)聯(lián)交易大幅減少，飛機(jī)制造產(chǎn)業(yè)鏈延伸，也有利于提高公司毛利率和盈利水平。公司將質(zhì)變?yōu)檎嬲�意義上的飛機(jī)制造企業(yè)，成長空間巨大。

　　2)支線飛機(jī)。ARJ21項(xiàng)目帶來巨大收入增長。在ARJ21-700結(jié)構(gòu)加工中，西飛國際可望獲得前機(jī)身、中機(jī)身、中后機(jī)身以及除水平安定面以外的所有機(jī)翼部件制造；按照ARJ21-700單價(jià)2000萬美元，結(jié)構(gòu)零部件占飛機(jī)總價(jià)值的比例為30%，試驗(yàn)批次零部件加工量為5架份，將于06、07年交貨。07~08年ARJ21項(xiàng)目的毛利貢獻(xiàn)分別為2736及10500萬元，同比增速將原高于現(xiàn)有業(yè)務(wù)。

　　3)天津空客A320項(xiàng)目帶來潛在巨大收益。我們認(rèn)為ARJ21的結(jié)構(gòu)加工量分配有效的反映了各企業(yè)在訂單、產(chǎn)能及裝備條件等方面的現(xiàn)狀，西飛國際有望在航空一集團(tuán)所接轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)中占到50%以上的份額。假定未來中航一、二集團(tuán)在A320結(jié)構(gòu)加工中工作量的分配大致為0.65：0.35，按單架份垂尾、機(jī)身及機(jī)翼制造總加工量1625萬美元計(jì)算，分?jǐn)偟礁骷瘓F(tuán)的加工總量分別為1056、569萬美元。按西飛占據(jù)一集團(tuán)加工量50%計(jì)算，單架份A320結(jié)構(gòu)加工收入總額約528萬美元。若未來年交付量與我們的估計(jì)大致吻合，則到2011年達(dá)產(chǎn)以后，西飛對(duì)A320的年結(jié)構(gòu)加工總收入將達(dá)到約17億元左右，較當(dāng)前收入總規(guī)模高出一倍以上。誠信源于獨(dú)立，專業(yè)創(chuàng)造價(jià)值313.盈利預(yù)測。不考慮資產(chǎn)注入給公司業(yè)績帶來的提升，我們預(yù)測公司在2007、2008年每股收益將達(dá)到0.37元、0.52元。如果大股東給公司注入飛機(jī)總裝業(yè)務(wù)資產(chǎn)，顯然公司業(yè)績將有更進(jìn)一步提升。考慮到資產(chǎn)注入預(yù)期，公司所處的行業(yè)地位，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　5.3.2成發(fā)科技(600391)――飛機(jī)“心臟”制造者1.公司簡介。公司是我國第二大航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件的國際轉(zhuǎn)包供應(yīng)商。公司目前定位為世界級(jí)的航空發(fā)動(dòng)機(jī)以及燃?xì)廨啓C(jī)零部件的供應(yīng)商。公司大股東成發(fā)集團(tuán)是國家重要的戰(zhàn)斗機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)研制生產(chǎn)基地之一。

　　2.公司看點(diǎn)。外貿(mào)航空品高速增長。按照公司的發(fā)展戰(zhàn)略，外貿(mào)航空產(chǎn)品將是未來主要發(fā)展方向，每年全球航空發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)規(guī)模保守估計(jì)有數(shù)十億美元的市場，隨著轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)由歐美向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移，成發(fā)科技等中國少數(shù)企業(yè)逐步進(jìn)入了這個(gè)門檻高、容量大的市場。目前公司主要為GE航空公司和RR公司加工航空發(fā)動(dòng)機(jī)零件，公司期望能在未來接單部件產(chǎn)品。2006年公司外貿(mào)航空產(chǎn)品占總收入比例達(dá)到67.3%，預(yù)計(jì)外貿(mào)航空產(chǎn)品將成為公司未來幾年主營業(yè)務(wù)增長的主要因素。

　　3.盈利預(yù)測。公司2006年每股收益為0.30元，不考慮資產(chǎn)注入，預(yù)計(jì)公司07年、08年每股收益可分別達(dá)到0.36元和0.58元。成發(fā)集團(tuán)股改承諾中提到將在未來擇機(jī)向股份公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，以提高股份公司業(yè)績。在國防科工新文件出臺(tái)推動(dòng)下，集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期將更加強(qiáng)烈。維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　5.3.3滬東重機(jī)(600150)――資產(chǎn)注入造就船業(yè)旗艦股1.公司簡介。公司是船用低速柴油機(jī)龍頭企業(yè)。2007年1月29日，公司通過定向增發(fā)持有外高橋100%的股權(quán)，澄西船舶100%的股權(quán)，遠(yuǎn)航文沖54%的股權(quán)，使公司形成了大型船舶造、修、配完整的產(chǎn)業(yè)鏈，主要業(yè)務(wù)涵蓋船用柴油機(jī)制造、船舶制造、船舶維修、船舶配件制造四大領(lǐng)域。

　　2.公司看點(diǎn)1)資產(chǎn)注入帶來業(yè)績爆發(fā)；資產(chǎn)注入后公司將形成造船、船舶維修和改造、船用柴油機(jī)三大業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)2007年新滬東重機(jī)集團(tuán)造船產(chǎn)量將達(dá)326萬載重噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入99.8億元，利潤23.83億元，與2006年同比分別增長1412%、2260%，業(yè)績將呈爆發(fā)式增長。

　　2)柴油機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張；由滬東重機(jī)控股的上海中船三井造船柴油機(jī)有限公司將在2007年完成一期建設(shè)工程，形成年產(chǎn)100萬馬力的柴油機(jī)產(chǎn)能，2010年形成200萬馬力的產(chǎn)能；同時(shí)，公司將對(duì)本部進(jìn)行投資，產(chǎn)能將達(dá)到2008年150萬馬力，2010年180萬馬力；另外，臨港基地也將在07年底正式投產(chǎn)，2008年產(chǎn)能估計(jì)可達(dá)100萬馬力。預(yù)計(jì)2008年公司船用柴油機(jī)總產(chǎn)能將超過350萬馬力。

　　3.盈利預(yù)測。資產(chǎn)注入將在07年上半年內(nèi)完成。目前驅(qū)動(dòng)公司股價(jià)上升的因素主要在于集團(tuán)整體上市的步伐。考慮到目前造船行業(yè)處于景氣期，并且不排除中船集團(tuán)其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的繼續(xù)注入。我們假設(shè)2007年7月1日資產(chǎn)開始注入，按照非定向增發(fā)后總股本6.6億股計(jì)算，我們預(yù)測公司07、08年每股收益為1.96元、4.10元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　5.3.4廣船國際(600685)――高船價(jià)支撐業(yè)績迅猛發(fā)展誠信源于獨(dú)立，專業(yè)創(chuàng)造價(jià)值321.公司簡介：公司是中國華南地區(qū)最大的現(xiàn)代化綜合性造船企業(yè)。公司以造船為核心業(yè)務(wù)，專注于靈便型船舶產(chǎn)品的開發(fā)和建造，并已進(jìn)入滾裝船、客滾船、半潛船等高技術(shù)含量船舶市場。公司堅(jiān)持以市場變化趨勢和客戶需求為導(dǎo)向，逐步形成造船、大型橋梁與建筑鋼結(jié)構(gòu)、機(jī)電設(shè)備制造等主要產(chǎn)品。

　　2.公司看點(diǎn)。船價(jià)維持高位、訂單充足，推動(dòng)業(yè)績發(fā)展。受益于2003年以來船舶行業(yè)的景氣高峰，公司手持持訂單量、新船成交量再創(chuàng)歷史新高，并且新接船價(jià)大幅攀升。公司目前手持訂單60多艘，總金額近220億元，訂單幾乎排滿2011年。船價(jià)的繼續(xù)走高和訂單的充足將持續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績向前發(fā)展。同時(shí)公司享受國家優(yōu)惠政策。為了支持國內(nèi)船舶工業(yè)，國家長期以來鼓勵(lì)國內(nèi)船東在國內(nèi)船廠建造船舶，并對(duì)不含稅船價(jià)的17%給予財(cái)政補(bǔ)貼，沖減造船總價(jià)。

　　3.盈利預(yù)測。我們認(rèn)為，受益于行業(yè)景氣及公司產(chǎn)能擴(kuò)張，公司07年、08年業(yè)績?nèi)詫⒈３州^快增長，預(yù)計(jì)07、08年EPS分別可以達(dá)到1.28元和1.48元。較為明確的業(yè)績?cè)鲩L以及中船集團(tuán)資本運(yùn)作帶給公司的良好預(yù)期是令公司估值具有吸引力的主要原因，重申對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。

　　5.3.5哈飛股份(600038)――業(yè)績持續(xù)釋放能力巨大1.公司簡介。哈飛股份是我國直升機(jī)、通用飛機(jī)和支線飛機(jī)的科研生產(chǎn)基地。目前已發(fā)展成為一個(gè)擁有運(yùn)12輕型多用途飛機(jī)、直9系列直升機(jī)、EC120直升機(jī)和轉(zhuǎn)包國外航空產(chǎn)品四大系列產(chǎn)品的外向型航空骨干企業(yè)。哈飛股份的長期發(fā)展戰(zhàn)略是，致力于建設(shè)中國最大的通用飛機(jī)和復(fù)合材料研發(fā)中心，建設(shè)中國最大的直升機(jī)和支線飛機(jī)生產(chǎn)基地，并以較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力躋身于世界航空領(lǐng)域。

　　2.公司看點(diǎn)1)主營收入和投資收益將保持高速增長；受益于規(guī)模效應(yīng)與Z9系列直升機(jī)毛利率回升，公司航空產(chǎn)品的主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤將持續(xù)保持高速增長。公司主打產(chǎn)品為Z9系列直升機(jī)，其中Z9平臺(tái)機(jī)年產(chǎn)能為40架左右，2006年全年交付約45架份，預(yù)計(jì)2007年Z9平臺(tái)機(jī)將形成60架的生產(chǎn)能力。按照每架銷售價(jià)格3000萬元計(jì)算，2007年銷售收入可達(dá)18億元。考慮到Z9系列定單已經(jīng)安排到2010年，并且原材料價(jià)格回落和批量生產(chǎn)能力提高帶來的毛利率的穩(wěn)定回升，Z9今后幾年里將給公司主營業(yè)務(wù)收入及利潤率帶來穩(wěn)定的增長。

　　同時(shí)公司投資收益將穩(wěn)定增長。2006年8月31日公司參股的哈爾濱安博威飛機(jī)工業(yè)有限公司(公司占該公司24.5%股權(quán))與海航集團(tuán)有限公司簽訂了50架ERJ145支線客機(jī)的銷售合同，合同目錄總價(jià)值約為11億美元。目前該項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入全面生產(chǎn)階段，按照每年交付15架份，由于新接訂單價(jià)格幾乎沒有變化，每架2200萬美元，按照15%的稅率計(jì)算，可以預(yù)測2007年-2010年預(yù)計(jì)每年加厚利潤7600萬元，每股增厚0.19元。

　　2)國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)逐漸放出光彩。2006年公司加大力度進(jìn)行國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)投入以及項(xiàng)目爭取，2006年11月被正式確認(rèn)為波音787翼身整流罩全球唯一供應(yīng)商，承擔(dān)2007至2021年這一產(chǎn)品的全部交付任務(wù)。預(yù)計(jì)07年公司轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)將取得大的進(jìn)展，并開始穩(wěn)步貢獻(xiàn)收益。另外，公司憑借在復(fù)合材料技術(shù)上的一流水平，開展轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)將有很大的成長空間。誠信源于獨(dú)立，專業(yè)創(chuàng)造價(jià)值333.盈利預(yù)測。2007年公司業(yè)績?cè)鲩L值得期待：公司盈利能力日趨穩(wěn)定，業(yè)績持續(xù)釋放能力大。考慮到公司將受益于軍工產(chǎn)品以及支線飛機(jī)需求的大幅增長，并且公司國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)已經(jīng)開始嶄露頭角，預(yù)測公司在2007、2008年每股收益將達(dá)到0.56元，0.68元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　5.3.6火箭股份(600879)――資產(chǎn)注入點(diǎn)燃“火箭”升空1.公司簡介。火箭股份是中國航天科技集團(tuán)公司旗下從事航天電子測控、航天電子對(duì)抗、航天電子元器件專業(yè)的高科技上市公司。公司在遙測遙控、衛(wèi)星導(dǎo)航和機(jī)電組件等航天產(chǎn)品生產(chǎn)方面始終保持著領(lǐng)先地位，承擔(dān)過歷次衛(wèi)星、飛船發(fā)射的遙控測產(chǎn)品生產(chǎn)任務(wù)和多種型號(hào)配套產(chǎn)品任務(wù)。公司遙測遙控產(chǎn)品占有我國航天衛(wèi)星火箭發(fā)射配套市場的90%以上，具有專業(yè)技術(shù)壟斷及配套領(lǐng)域壟斷優(yōu)勢；同時(shí)公司是軍用衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的主要供應(yīng)商。

　　2.公司看點(diǎn)1)航天產(chǎn)品收入保持快速發(fā)展。2006年公司航天產(chǎn)品收入11.39億元，占總收入的90%以上。航天產(chǎn)品收入中軍品收入占了大部分比例，是公司利潤主要來源。公司軍品業(yè)務(wù)將隨著國家對(duì)航空航天事業(yè)投入的增長而保持穩(wěn)定的增長，預(yù)計(jì)未來每年將保持20%的速度增長。公司軍品綜合毛利率超過40%，在軍品訂單充足、行業(yè)持續(xù)景氣的環(huán)境下，公司未來業(yè)績?cè)鲩L值得期待。

　　2)資產(chǎn)注入完成。公司定向增發(fā)完成后，具備了研制具有高附加值的系統(tǒng)集成級(jí)產(chǎn)品的條件和能力，為公司發(fā)展信息系統(tǒng)集成產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)、拓展產(chǎn)業(yè)鏈、開發(fā)航天新產(chǎn)品和開發(fā)優(yōu)勢民品奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司8個(gè)募投項(xiàng)目基本都是圍繞目前主業(yè)進(jìn)行的擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2008年逐漸投產(chǎn)，將會(huì)不斷增厚公司的業(yè)績。同時(shí)作為科技集團(tuán)整合軍工電子資產(chǎn)的平臺(tái)，相信未來火箭收購時(shí)代電子軍工電子資產(chǎn)的步伐將持續(xù)下去。

　　3.盈利預(yù)測。假設(shè)公司新收購資產(chǎn)在2007年6月31日開始交割，我們預(yù)計(jì)2007年、2008年公司增發(fā)攤薄后每股收益有望達(dá)到0.60元和0.94元；考慮航天時(shí)代電子公司持續(xù)的資產(chǎn)注入預(yù)期以及資產(chǎn)注入為上市公司帶來的業(yè)績?cè)鲩L，我們給予火箭股份2008年40倍的市盈率，2008年目標(biāo)價(jià)38.5元，調(diào)高評(píng)級(jí)至“買入”。

　　5.4行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示

　　首先，核心軍工資產(chǎn)進(jìn)入上市公司將是一個(gè)長期的過程，沒有固定的時(shí)間表。由于軍工資產(chǎn)注入的敏感性和復(fù)雜性，在實(shí)際操作過程中存在著較大的不確定性，軍工行業(yè)資產(chǎn)整合更需要的是市場的耐心。并且目前市場的上漲在一定程度上對(duì)未來資產(chǎn)注入的預(yù)期存在一定的透支，部分股票的估值偏高。

　　其次，使大部分飛機(jī)零部件制造企業(yè)受益的國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)的生產(chǎn)受國際政治影響較大。假設(shè)中美交惡，那么波音公司將把轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)給韓國、日本等國家生產(chǎn)。而且，國際航空市場需求的變化直接影響國內(nèi)企業(yè)的訂單狀況，引發(fā)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。目前國內(nèi)轉(zhuǎn)包生產(chǎn)仍集中在中低端產(chǎn)品上,由于產(chǎn)品技術(shù)含量少,進(jìn)入壁壘低,世界范圍內(nèi)的替代供應(yīng)商較多,市場競爭較為激烈。

　　最后，原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)長期存在，同時(shí)

人民幣升值影響部分產(chǎn)品國際競爭力。鋼材在飛機(jī)制造以及船舶行業(yè)是主要原材料，在成本中占有較大比例。2002年以來國內(nèi)鋼材價(jià)格全面上揚(yáng)，加大了制造商的成本支出。同時(shí)，因

匯率變動(dòng)產(chǎn)生的匯兌損益將直接影響公司的利潤水平，匯率的變化，特別是人民幣的升值將會(huì)在一定程度上削弱公司產(chǎn)品在國際市場上的價(jià)格競爭優(yōu)勢。

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