國(guó)金證券 賀國(guó)文

　　投資要點(diǎn)事件

　　近期，我們獲悉三則水泥行業(yè)相關(guān)事件：其一，浙江省水泥協(xié)會(huì)致函省發(fā)改委和經(jīng)貿(mào)委，要求停止全省新生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)。

　　其二，福建省經(jīng)貿(mào)委和省物價(jià)局聯(lián)合下發(fā)通知，對(duì)全省70家落后水泥產(chǎn)能生產(chǎn)企業(yè)實(shí)行高電價(jià)。

　　其三，云南省明確淘汰目標(biāo)：2007年453萬(wàn)噸，2008年411萬(wàn)噸，2009年不少于139萬(wàn)噸，2010年不少于61萬(wàn)噸。

　　點(diǎn)評(píng)

　　總體上看以上三個(gè)事件，一個(gè)基本結(jié)論就是：各地的結(jié)構(gòu)性調(diào)整如火如荼進(jìn)行，政府在此輪調(diào)整過(guò)程中有所作為。

　　首先看浙江省水泥市場(chǎng)：

　　2006年全省水泥產(chǎn)量9947萬(wàn)噸，占全國(guó)產(chǎn)量的8.3%，列全國(guó)第三名，在我國(guó)屬于水泥產(chǎn)銷(xiāo)大省。

　　新型干法比例高達(dá)96%，機(jī)立窯基本淘汰，在淘汰落后產(chǎn)能方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在全國(guó)前面。

　　2006年全省利潤(rùn)8.21億元，占全國(guó)水泥工業(yè)利潤(rùn)的5.5%，已經(jīng)徹底擺脫了連續(xù)兩年出現(xiàn)全行業(yè)階段性虧損的局面。

　　在我們前期的水泥行業(yè)報(bào)告中，反復(fù)強(qiáng)調(diào)了行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整是這幾年行業(yè)的主旋律，而結(jié)構(gòu)性調(diào)整的主要衡量指標(biāo)即是：新型干法水泥比例和行業(yè)集中度(平均規(guī)模等)。在新型干法水泥比例達(dá)到96%的情況下，政府要求叫停全省水泥新生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)，旨在控制省內(nèi)的產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象。..在96%的新型干法水泥比例的情況下，幾乎沒(méi)有落后水泥淘汰留下的剩余空間可以彌補(bǔ)，如果行業(yè)此時(shí)處于過(guò)剩的狀況，則是屬于局部區(qū)域內(nèi)新型干法水泥的過(guò)剩，限制新增產(chǎn)能，或者對(duì)現(xiàn)有存量產(chǎn)能的限產(chǎn)，幾乎是保持價(jià)格穩(wěn)定的唯一途徑。

　　全省新型干法水泥企業(yè)和已建成粉磨占企業(yè)的水泥粉磨能力已經(jīng)達(dá)到1.43億噸(當(dāng)然，包括部分需要淘汰的粉磨站規(guī)模小于20萬(wàn)噸的水泥企業(yè)127家)，相對(duì)于9947萬(wàn)噸的產(chǎn)量，明顯產(chǎn)能過(guò)剩。

　　從六月初制定的限產(chǎn)保價(jià)措施，以及此次停建生產(chǎn)線(xiàn)措施來(lái)看，我們認(rèn)為：對(duì)于一個(gè)新型干法比例達(dá)到90%以上的局部區(qū)域而言，結(jié)構(gòu)性調(diào)整的主題在于控制增量投資、協(xié)調(diào)存量產(chǎn)能的理性競(jìng)爭(zhēng)。

　　

福建市場(chǎng)的核心在于執(zhí)行差別電價(jià)：差別電價(jià)的執(zhí)行時(shí)間為6月1日。該70家落后水泥企業(yè)在原來(lái)執(zhí)行的電價(jià)基礎(chǔ)上，從今年6月1日至12月31日電價(jià)每度加價(jià)0.15元，明年1月1日起，每千瓦時(shí)將按加價(jià)0.2元的標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。

　　由于水泥企業(yè)的用電成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比重為30%左右，而落后水泥由于單位電耗更高，成本將更高。執(zhí)行差別電價(jià)，無(wú)疑將加重落后水泥的生產(chǎn)成本，削弱其市場(chǎng)

競(jìng)爭(zhēng)力，加速其淘汰步伐。

　　我們之前反復(fù)強(qiáng)調(diào)，此輪結(jié)構(gòu)性調(diào)整過(guò)程中，政府的目標(biāo)更加明確，可執(zhí)行性更強(qiáng)，各地方政府在淘汰落后的指標(biāo)壓力下，可選擇的行政手段很多，而福建省此次執(zhí)行的差別電價(jià)正是政府保大壓小政策的體現(xiàn)。

　　我們這里列出云南省的淘汰目標(biāo)在于說(shuō)明：淘汰落后的速度存在超出

國(guó)家發(fā)改委計(jì)劃的較大可能性。

　　云南省新型干法水泥熟料生產(chǎn)能力2008萬(wàn)噸；立窯水泥熟料生產(chǎn)能力2227萬(wàn)噸；濕法窯水泥熟料生產(chǎn)能力312萬(wàn)噸，分別占全省水泥熟料生產(chǎn)能力的43.1%、47.8%和6.7%。

　　此次公布的淘汰目標(biāo)：到2010年，全省完成淘汰落后水泥生產(chǎn)能力不少于1064萬(wàn)噸。這個(gè)數(shù)據(jù)大大超過(guò)了國(guó)家下達(dá)的700萬(wàn)噸的任務(wù)指標(biāo)。

　　同時(shí)，我們也參考了其他公布了淘汰計(jì)劃部分省份，我們認(rèn)為，行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整速度將好于政府和市場(chǎng)的預(yù)期，成為拉長(zhǎng)行業(yè)增長(zhǎng)的有利因素。

　　我們強(qiáng)調(diào)中期報(bào)告中的主要觀點(diǎn)：行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整將優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)，拉長(zhǎng)行業(yè)增長(zhǎng)周期。浙江、福建、云南三個(gè)事件告訴我們：新型干法比例相對(duì)比較高的地區(qū)，控制增量、協(xié)調(diào)存量產(chǎn)能的理性競(jìng)爭(zhēng)成為關(guān)鍵因素；政府在淘汰落后產(chǎn)能過(guò)程中是有所作為的；落后產(chǎn)能的淘汰速度可能會(huì)快于政府的目標(biāo)和預(yù)期。

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