國都證券 鞏俊杰

　　核心觀點

　　1、全球航運業面臨良好外部發展環境，國際貿易量大幅增推動國際航運業快速發展。中國海上貿易增長量占世界海上貿易增長量的60%以上，“中國因素”已成為航運市場需求持續高速增長的主要推動力。

　　2、結構性因素導致未來運力增長供需平衡。

　　3、全球干散貨市場景氣高漲，BDI指數創歷史新高，未來仍將高位運行。中國船公司有望獲得更大市場份額。

　　4、國內油運公司發展空間廣闊。中國油運總需求持續擴張，國油國運戰略提升國內油運公司市場份額，未來運力將高速增長，石油貿易不平衡的加劇增加了油運公司運輸距離。

　　5、長期運輸協議有助于平滑經營風險。國內五大航運集團陸續與重點客戶簽定5-10的長期服務協議，既保證了長期有效貨源，又避免了價格波動風險。

　　6、航運央企整合漸行漸近。

　　7、行業評級為“短期-推薦，長期-A”，重點關注有較強重組、整合預期的央企旗下上市公司：南京水運、中海發展和中遠航運。

　　航運業面臨良好外部發展環境

　　經濟強勁增長和產業轉移推動航運需求

　　全球經濟增長推動國際航運需求

　　90%的國際貿易量通過海運完成，宏觀經濟與貿易環境的變化，對航運業的需求有著決定性的影響。2003年以來，全球經濟步入了一輪新的經濟周期的擴張期，全球貿易量實現了高速增長，進而推動了國際海運業的發展。國際

貨幣基金組織預測2007年全球經濟仍將保持良好增長態勢，預計GDP增長率為4.7%。

　　隨著經濟形勢的看好，世界貿易再現迅速增長勢頭，航運市場需求將繼續以較高速度增長。

　　“中國因素”成為全球航運市場需求增長的主要推動力

　　受經濟全球化和產業轉移的影響，亞洲尤其是中國日漸成為全球最重要的生產和制造基地之一。中國的外商直接投資，尤其是制造業的外商直接投資大幅增加，推動中國以出口為動力的國際貿易快速發展，而同時急劇增加的國內市場需求刺激了原材料和

能源的進口。中國80%的進出口量通過海運完成，據世界海運年會公布的數字，近兩年中國海上貿易增長量占世界海上貿易增長量的60%以上，國際航運組織預測，中國的航運行業未來15年的總發展規模將增長4倍以上。

　　“中國因素”已逐漸成為航運市場需求持續高速增長的主要推動力。

　　結構性因素導致未來供需總體平衡

　　2000-2005年6年間海運量與GDP增長平均彈性系數為1.13。按國際貨幣基金組織對全球2007年GDP增長率4.7%的預測，全年海運量預計增長5.3%。據CLARKSON數據，2007年全球船舶保有量增長為6.5%，但由于結構性因素，全球運力供需基本平衡，結構性因素主要表現在以下幾個方面：

　　(1)由于貨物結構、搭配、港口吃水等原因導致實際運力小于名義運力；

　　(2)歐美等發達國家港口建設落后于航運業發展，加上內陸鐵路運輸的瓶徑，使運力受損；

　　(3)航輪的準班率大幅下降。另外，全球各大造船廠產能均已飽和，在2009年之前無法增加新的定單，導致未來幾年運力吃緊。

　　央企整合可能帶來驚喜

　　國資委出臺的《關于推進國有資本調整和國有企業重組的指導意見》首次提出了國有經濟要對航運等7大重要行業和關鍵領域保持絕對控制力，明確了航運在國民經濟中的重要性，并要求航運央企進入世界一流企業行業。未來主業不能進入前三名的央企都可能被重組，圍繞航運央企的整合開始受到業內關注。

　　目前國資委旗下航運板塊共有5家央企，分別是中遠集團、中海集團、長航集團、中外運集團和招商集團旗下的招商輪船，其中中遠集團占5家運力的55%而位列第一，中海運力占總體25%而居于第二，其余三家所占運力均不到10%。目前市場預計的幾種重組方案均涉及到長航集團，從而給其旗下上市公司帶來投資機會。

　　行業投資策略

　　我們看好全球高景氣度的干散貨公司和“國油國運”戰略背景下的國內油運公司，關注已落實新船定單和與大貨主簽定長期運輸協議的上市公司，央企整合和資產注入或給相關上市公司帶來額外驚喜。

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