中原證券 王向升

　　投資要點：

　　化石能源是目前全球消耗的最主要能源，2006年全球消耗的能源中化石能源占比高達87.9%，我國的比例高達93.8%。但隨著人類的不斷開采，化石能源的枯竭是不可避免的，大部分化石能源本世紀將被開采殆盡。從另一方面看，由于化石能源的使用過程中會新增大量溫室氣體CO2，同時可能產能一些有污染的煙氣，威脅全球生態。因而，開發更清潔的可再生能源是今后發展的方向。

　　目前正在開發的可再生能源中，生物質能源在化學分子構成、能源利用形態上均與化石能源非常相似，它在不必對已有的工業技術做任何改進的前提下即可以替代常規能源，對常規能源有最大的替代能力。而且從能源存量上看，生物質能僅次于三大化石能源位列第四，存量豐富且可再生，具備很大發展前景。

　　生物質能源中的燃料乙醇產業已經有一定的成熟度，但由于原料供應問題，在我國的發展前景仍然不明朗，積極尋求纖維素技術路線的突破是燃料乙醇產業的最終發展途徑，而一旦突破，前景將非常光明。

　　生物柴油產業還在探索中，同樣由于原料供應問題，產業發展困難重重，尋找有效原料供給是行業健康發展的關鍵。

　　生物質能源行業在我國還剛剛起步，需要國家進行扶持，目前相關法律、法規正在制定中，預計后期政府扶持的力度會逐步加大。

　　由于行業處于起步階段，二級市場上涉及該領域的公司很少，僅豐原生化(000930)從事燃料乙醇的生產。預計未來隨著行業的逐漸發展，二級市場上將會有越來越多的公司從事該行業。

　　2007年6月15日—18日，我們參加了在廣西百色召開的“2007年國內外石油化工及生物質能源發展趨勢國際研討會”，聽取了專家的專題報告，并與參加會議的行業專家、資深人士進行了交談。現將參加會議所獲得的相關數據和分析理解整理成下面的報告。

　　1、從化石能源到可再生能源——可持續和更清潔

　　化石能源是目前我們消費的主要能源，從全球能源消費結構看，石油、煤炭、天然氣等化石能源在總體能源消耗中的占比接近90%。

　　2006年，全球能源消費構成中，石油、天然氣和煤炭三大能源共占87.9%，其中石油占35.8%，天然氣占23.7%，煤炭占28.4%。同期我國化石能源占總能源消耗的比例為93.8%，其中石油占21.1%、天然氣占3%、煤炭占69.7%。對比可以看出，我國能源主要以煤炭為主，這與全球的能源結構差異較大。

　　但隨著開采的不斷進行，全球化石能源枯竭是不可避免的，預計將在本世紀內基本開采殆盡。《BP世界能源統計2006》的數據表明，全球石油探明儲量可供生產40多年，天然氣和煤炭則分別可以供應65年和155年。而我國的數據為：石油探明儲量僅可供生產15年、天然氣僅可供生產30年、煤炭81年，形勢非常嚴峻。

　　從另一個角度看，化石能源的使用會產生大量溫室氣體CO2，嚴重影響全球的氣候，威脅全球生態環境，因此，尋求更清潔的能源將是勢在必行的。

　　總之，用可再生能源來替代日益枯竭且影響全球生態環境的化石能源，將是今后發展的方向。

　　2、相似替代——生物質能源的優勢

　　可再生能源包括水能、風能、太陽能、生物質能、地熱能和海洋能等，資源潛力大，環境污染低，可永續利用，是有利于人與自然和諧發展的重要能源。

　　上世紀70年代以來，可持續發展思想逐步成為國際社會共識，可再生能源開發利用受到世界各國高度重視，許多國家將開發利用可再生能源作為能源戰略的重要組成部分，提出了明確的可再生能源發展目標，制定了鼓勵可再生能源發展的法律和優惠政策，可再生能源已成為國際能源領域的熱點，是各類能源中增長最快的領域，如光伏發電、風電等近10年來的年均增長速度都在20%以上。

　　但從最終利用的能源形態看，生物質能源有著與化石能源完全一致的利用形態。

　　從化學角度上看，生物質的組成是C-H化合物，它與常規的化石燃料，如石油、煤等是同類。由于煤和石油都是生物質經過長期轉換而來的，所以生物質是化石燃料的始祖，被喻為即時利用的綠色煤炭。正因為這樣，生物質的特性和利用方式與化石燃料有很大的相似性，可以充分利用已經發展起來的常規能源技術開發利用生物質能。但與化石燃料相比，它的揮發組分高，炭活性高，含硫量和灰分都比煤低。因此，生物質利用過程中SO2、NOx的排放較少，造成空氣污染和酸雨現象會明顯降低。

　　而從能源當量上看，生物質能是僅次于煤炭、石油和天然氣，位列第四的能源，存量豐富且可以再生。

　　在所有新能源中，生物質能與現代的工業化技術和目前的現代化生活有最大的兼容性，它在不必對已有的工業技術做任何改進的前提下即可以替代常規能源，對常規能源有最大的替代能力。

　　3、生物質能源的發展現狀

　　由于生物質能源具備較為優異的替代化石能源的特性，全球對生物質能源的開發力度越來越大，目前形成的開發路線有如下幾種：

　　從產業化情況看，燃料乙醇發展較為迅速，巴西、美國等都已經有較為成熟的產業路線；生物柴油目前正在產業化探索中；壓縮纖維質材料少數國家在推行；沼氣和生物質燃料發電有零星應用。

　　3.1燃料乙醇：摻燒需集中控制、期待纖維素路線取得進展

　　3.1.1摻燒需集中控制

　　燃料乙醇目前已經在全球得到較為廣泛的推廣，應用方式主要為在汽油中摻燒。汽油中加入10%的乙醇，油品含氧率可達到3.5%，辛烷值提高近3個標號，油品的芳烴含量降低，油品的燃燒性能、動力性能和環保性能均將得到改善，因而摻燒前景較為廣闊。燃料乙醇摻燒在全球已經取得了較大進展，巴西的汽油中摻燒乙醇的比例已經高達20%，美國、歐盟的摻燒比例也較高。

　　由于燃料乙醇目前的成本較高，政府需要對該產業進行一定扶持，而在關鍵的摻燒環節，政府更應該嚴格控制，以保證摻燒乙醇汽油摻燒質量穩定。從生物質能源推廣較好的美國、巴西等國家的實施情況看，設立混配中心集中摻燒配置是較為合理的運行模式。混配中心的運作模式是：中心以市場價格采購乙醇(生物柴油)和汽油(柴油)，按照規定比例進行摻燒(5%、10%等)，并將混配后的油品供應給各加油站，政府按照實際成本情況給予混配中心補貼，讓其維持一定的盈利能力而不至于虧損。

　　3.1.2纖維素(五糖)技術路線的前景光明

　　從技術路線看，燃料乙醇的技術大致分為兩類：六糖路線和五糖路線。六糖路線原料主要為經濟農作物，分淀粉類作物和糖類作物良種；五糖路線原料為秸稈等纖維素，經降解和產生木糖，進而生產乙醇。

　　六糖路線目前發展程度較高，國際上成熟的乙醇路線均是六糖路線，如巴西主要采用甘蔗為原料生產燃料乙醇。

　　但從原料供應情況看，六糖路線存在較為嚴重的原料供應瓶頸問題，在人均耕地少的國家更為突出。我國人均耕地很少，為保證糧食供應，政府規定發展生物質能源不能與民爭糧、與糧爭地，因而玉米、小麥路線今后不再會發展，而甘薯、木薯因在一定程度上與糧爭地，發展也會受到一定限制。

　　另外，從成本上看，六糖路線的成本普遍較高，經濟性不高。目前值得推廣的是原料的綜合利用。如淀粉路線可以利用作為飼料原料的糧食為原料生產燃料乙醇，同時生產動物飼料。甘蔗路線可以綜合利用榨汁后的甘蔗渣發電，或者造紙。

　　纖維素(五糖)路線是燃料乙醇發展的最終路線，因為地球上可以利用的纖維素數量非常龐大，所以無需擔心原料供應問題。目前該路線最大的問題在技術方面，關鍵的技術瓶頸有：1、缺乏高效五糖轉化菌種以及纖維素酶高效生產工程化技術；2、發酵菌抗高溫、抗高乙醇濃度等抗逆性差；3、發酵廢液、廢氣綜合利用技術以及污染問題。

　　如果纖維素路線的乙醇工藝獲得重大突破，則人類對化石能源的依賴將會大大降低。這方面的研究雖已開展，但大多停留在中試階段。我國的豐原生化目前有300噸/年中試項目，華潤有300噸/年中試項目，天冠有3000噸/年中試項目。日前有黑龍江帥億集團與美國BROIN公司合作開發15萬噸/年秸稈燃料乙醇項目的報道。

　　3.1.3我國燃料乙醇發展狀況

　　我國的燃料乙醇還處于發展初級階段，盡管政府在大力推廣乙醇汽油，并已有一整套產品標準和配套使用規范，但由于物耗難以降低，原料價格高，因而成本較高。目前國內燃料乙醇主要由四家定點企業生產，產能大約為120萬噸/年：黑龍江華潤酒精有限公司25萬噸/年、吉林燃料乙醇有限公司34萬噸/年、河南天冠燃料乙醇有限公司30萬噸/年和安徽豐原生化股份有限公司32萬噸/年。

　　由于歷史原因，這四家企業主要采用玉米及陳化糧路線。但由于不符合國家制定的生物質能源發展不能與民爭糧、與糧爭地的原則，因而今后不會再擴大生產規模。

　　我國燃料乙醇的發展將面臨原料路線和技術路線選擇問題。目前中糧集團等企業在尋求木薯為原料的燃料乙醇生產路線。中糧正在廣西建設一個一期規模為20萬噸/年的以木薯為原料的燃料乙醇生產基地。但原料供應仍然是該路線的瓶頸，按1噸乙醇需大約7.2噸的木薯測算，則該項目需要約150萬噸木薯，種植面積高達72萬畝，這一方面對原料運輸提出了要求，另一方面，需要大量耕地，難以解決與糧爭地的問題，因而這一路線的發展空間也將較為有限。

　　在乙醇燃料的摻燒方面，我國應該借鑒巴西和美國的模式，便于對摻燒油品的質量控制以及摻燒企業的直接補貼。

　　3.2生物柴油：尋找有效原料、探索發展路線

　　3.2.1生物柴油產業全球發展狀況

　　生物柴油是指有機脂肪酸酯類物質，它通常是由動植物油脂與短鏈醇經過酯交換反應而得到的。一般生物柴油的十六辛烷值大于石油柴油(49比45)，燃燒性能良好，與普通柴油可以以任意比例混合，使用時無需更換發動機。此外，燃燒時生物柴油相比石油柴油的懸浮微粒下降30%，黑煙下降80%、SOx下降100%；CO下降50%。因此，生物柴油應用前景非常廣闊。

　　從產業化程度看，生物柴油全球仍處于摸索階段，發展程度較高的是歐洲國家。歐洲的生物柴油份額已占成品油市場的5%以上，生產原料主要是菜籽油。歐盟規定，2005年在燃油中摻燒2%的生物柴油，2010年這一比例將提升到10%。歐洲生物柴油委員會數據顯示，2004年起生物柴油生產能力為224.6萬噸，而歐洲植物油工業聯盟數據顯示，2006年中期歐盟生物柴油產量超過400萬噸，到2010年生物柴油產量將達到800-1000萬噸。

　　其它國家生物柴油的發展也開始起步，如巴西提出了自己明確的摻燒目標：2005-2007年，生物柴油摻燒比例為2%；2008-2012年強制摻燒2%，鼓勵達到5%；2012年后，強制摻燒5%。

　　從全球情況看，生物柴油的工業化生產存在較為嚴重的原料供應問題。歐盟能夠順利推廣，主要得益于其土地資源豐富，可以大面積種植油菜籽作為生物柴油原料。但在其它土地資源較為緊張、食用油較為緊張的地區，該原料路線不適合推廣，如我國的油菜籽主要用來榨取菜籽油食用，因而該路線不適合我國情況。

　　培育高含油量和高生態適應性品種、探索有效原料供應途徑是生物柴油產業發展最為關鍵的因素。

　　3.2.2我國生物柴油發展狀況

　　由于油料產量和價格因素，我國對生物柴油的科研和開發起始較晚，政府2000年才開始正式重視生物柴油的研究和開發，但發展非常迅速。

　　目前我國已有數十家生物柴油企業，年產量超過10萬噸，主要包括海南正和生物能源有限公司、四川古杉油脂化學有限公司、福建卓越新能源有限公司等。去年以來，生物柴油在上海、福建、江蘇、安徽、重慶、新疆、貴州等地陡然升溫，民企、國企乃至外企加速進入該行業。

　　與前兩年以1萬噸/年以下的小規模投入不同，如今各地開始呈現大規模投入趨勢。如安徽國風生物能源有限公司耗資5億元的60萬噸/年生物柴油(一期5萬噸/年生產線已于2006年11月投產)、南京清江生物能源科技有限公司的75萬噸/年生物柴油項目等。僅江蘇省，就有南京、張家港、無錫3個以民企投入為主的20萬噸/年的生物柴油項目。最近一段時間全國各地大大小小的生物柴油項目已近百個，在建、擬建項目總能力超過300萬噸/年，大型生物柴油項目的生產原料多以菜籽油、進口棕櫚油為主，因而成本非常高。

　　由于油脂原料價格很高，國內還有為數眾多的生物柴油廠家以地溝油(餐飲廢油、泔水油，油腳)為主要原料，而不是國際上普遍通行的采用植物油脂為原料。地溝油雜質含量高，不易分離，用這一原料生產出的生物柴油質量較差，如果執行嚴格的質量標準，很多產品都不能算為生物柴油。由于這些油品也大量在市場上流通，造成了生物柴油質量體系的紊亂。鑒于生物柴油質量參差不齊，為了規范國內生物柴油市場，2007年5月1日國家頒布了生物柴油的質量標準體系，標準的頒布有利于國內生物柴油產業的健康發展。

　　我國生物柴油產業發展各環節存在很多問題，最嚴峻的是原料供應問題。由于食用油的稀缺，我國不可能利用油菜籽等食用油原料來生產生物柴油，可行的路徑是開發非食用的油科作物或植物：如棉籽、麻瘋樹、烏桕木、油桐等。

　　目前國家正在推廣小桐樹(麻瘋樹)作為生物柴油原料。小桐樹為多年生木本植物，其果實的含油量很高，且果實一年有多季，攀枝花、廣西等地已經在進行小桐樹的推廣試驗。但小桐樹原料仍然不適合在我國大面積推廣，理由如下：

　　1、小桐樹的產量與土地貧瘠狀況以及水分的充足狀況高度相關，我國土地資源有限，不可能在現有耕地上種植推廣，只能利用貧瘠的山丘、荒地等土地來種植，但產量不能保證；

　　2、即便在比較肥沃的土地種植，每畝產出也不高，一起交流的農科院專家都認為，對于這種經濟產出不高的作物，農民不會有太高的種植積極性；

　　3、小桐樹一年多次結果，每株、每個果嶺的果實成熟時間不一致，因而必須要人工分辨出成熟的果實而保留正在成長的果實，這增加了采摘的成本，因而采摘成本很高。

　　類似于小桐樹原料路線的發展困境在其它油科植物路線的推廣中也會存在，這關系到整個生物柴油行業的健康發展。通過與業內專家的交流，我們認為下述路徑可能是未來的發展方向：

　　1、采用轉基因技術，培育高含油量的油科植物。如轉基因高含油棉花，提高棉花的棉籽含油量；

　　2、針對目前的油科植物每畝經濟產出不高的特點，推廣“農場主制”種植模式，由政府或某實力機構出資大面積種植用來生產生物柴油的油科植物(土地、種植所需的其他費用均由該機構解決)，而種植、生長維護、果實采摘等環節外包給當地農民，政府或機構付給承包農民相應的報酬。

　　從生物柴油工藝看，我國基本沒有自主工藝，主要依賴進口國外廠商的相關設備來進行生產，這種情況在短期內不會得到改觀。而目前國內生物柴油的摻燒標準還沒有出臺，因而如何在加油站中推廣生物柴油是急需解決的問題。

　　總體而言，我國生物柴油面臨先天的原料供應不足問題，只有解決這一問題，該產業才能夠健康穩定發展。從前景看，由于我國石油能源對外依存度非常高，推廣替代石油能源的生物柴油產業將會大大緩解這一依賴狀況，因而政府會大力支持，同時產業也具備廣闊前景。總之，我國生物柴油產業剛剛起步，道路將比較曲折，前途卻較為光明。

　　4、我國政府對生物質能源的相關政策情況

　　2006年1月1日頒布實施的《可再生能源法》中明確提出支持生物質能，但該政策還沒有具體的支持細則。

　　從補貼情況看，乙醇產業由于目前國家仍只是定點支持4家企業，其他企業還不能獲得相應補貼。具體的補貼方式是對生產企業，每噸乙醇補貼1373元。生物柴油由于還處于產業初期，具體的補貼還沒有開始。

　　從摻燒情況看，國家也還沒有提出明確的乙醇及生物柴油的摻燒比例，但據傳政府正在討論制定中，如果制定，對于產業穩定發展有利。

　　5、資本市場的生物能源前景

　　由于生物質能源還處于發展的初級階段，行業發展模式和企業盈利模式還在探索中，因而該行業目前與二級市場的聯系不大，目前僅燃料乙醇有相關上市公司。

　　但我們認為生物質能源的發展前景會非常可觀、發展速度也將會很快，該領域將會以以下幾種方式與資本市場發生聯系：

　　1、現有上市公司直接參與相關業務，如豐原生化(000930)、北海國發(600538)；

　　2、上市公司大股東投資相關業務，待業務成熟后再通過資產注入方式將其放入上市公司，如中糧集團正在大力推廣燃料乙醇項目，國風塑業大股東國風集團正在建設60萬噸/年生物柴油項目；

　　3、已經運作較好的生物質能企業，通過IPO或借殼上市等方式進入二級市場。