國金證券 仝棟材

　　　投資要點

　　隨著電子產業的快速發展，掃瞄器、傳真機、數碼相機、多媒體手機等產品對光學元器件產業需求加大，06年世界光學元器件產業總值達到了147.54億美金，同比增長29%。同時，電子技術的升級，使該產業應用范圍持續擴大，未來在背投影電視、影像電話、PDA、3G手機及生醫工程影像設備上亦將大量采用光學組件產品，根據PIDA預計，2007年至2009年，全球光學元器件行業年復合成長率為18.93%。

　　占比51%的數碼相機鏡頭市場。整體數碼相機產業2006年出貨量比上一年增加18.07%，達到1.04億臺。考慮到08年北京奧運會對數碼相機需求的增加及市場更新換代周期的縮短等方面的影響，我們認為數碼相機市場未來三年的符合增長率將在10%-15%左右，同時數碼相機對鏡頭變焦要求的增加使單鏡頭的鏡片數量和價格都會相應的增加，因此綜合考慮兩方面的因素我們認為未來三年數碼相機行業對光學元器件行業的需求年復合增長率15%。

　　照相手機鏡頭需求快速增長。目前世界手機80%的新增需求來自于手機的更新換代，手機消費向多功能化發展，因此具有照相功能已經成為了新一代手機的標準配置。Gartner公布最新調查報告稱，06年具有照相功能的手機將占到總量的57%，到2009年，77%的手機將擁有照相功能，照相手機的出貨量達11.37億部左右，另外隨著國際3G技術的日益成熟和商用，預計到2009年3G手機出貨量將達到3億。

　　未來三年照相手機對光學鏡頭的需求增長率為33.2%。

　　數碼攝像機。2005年，全球數碼攝像機銷量達到1940萬臺，比2004年增長了34.2%，未來三年預計數碼攝像機的普及率將繼續提高，復合增長率將達到25%。

　　其他消費電子。CCTV攝像機、汽車攝像機、家用投影儀等產品的需求在未來幾年來將快速增長，直接刺激光學元器件行業的發展。

　　在第六次產業轉移的背景下，國際知名的消費類電子商利用地緣優勢，把一些高新技術產業鏈中低價值產品轉移到中國來生產，直接帶動了中國電子行業的快速發展，2004年國際電子產業開始加速向中國轉移。從而帶動了整個產業鏈上向前推進，光學元器件作為主要的電子元器件產品，也將分享該行業轉移的利益，因此我們預計中國光學元器件行業增長率約為31.93%。

　　鳳凰光學。2002年公司進行了產品結構調整，由原來的傳統整機業務向光學元器件產品轉移，為世界大的數碼產品生產商提供光學元器件，通過大力發展“大光學”戰略，公司已經形成珠江三角洲(中山)、長江三角洲(上海)和江西上饒三地互動的產業制造格局，達到每月1500萬片的生產能力，成為世界排名第三大的光學鏡片生產基地。我們認為公司的規模優勢、技術優勢和良好的客戶群將為公司的發展帶來更多機遇，充分分享行業快速成長的蛋糕。

　　高速發展的光學元器件行業

　　根據PIDA產業調查數據顯示，2006年全球精密光學組件市值達147.54億美元，增長率為29.25%，預計2007年至2009年，年復合成長率為18.93%。

　　行業產品結構。目前光學元器件主要應用于數碼相機鏡片鏡頭，手機相機鏡頭，掃描儀、投影機、

打印機之鏡片鏡頭，其中以數碼相機鏡片鏡頭所占比例最大，占到51%，其中增速最快的為手機鏡頭在30%左右，目前我國光電子各領域的產業化只停留在低檔(低端)的產品，主要是以鏡片和鏡頭為主。

　　產品類型。按照鏡面弧度分為球面及非球面。非球面鏡片有拋物線或其它近似形狀的不同弧度，有別于球面鏡片具有一致的圓形弧度。基于曲面弧度不同，非球面鏡片可減少球面鏡片所造成的影像扭曲，改善影像質素，縮減鏡片的大小。按照材料分可以分為玻璃鏡片和塑膠鏡片，玻璃鏡片在精確度、解像度及耐熱度均勝人一籌，故此多用于生產高檔產品，但由于生產過程較費時及需要大量人手加工，故此玻璃鏡片的平均售價一般較高，目前只有日本和德國等少數廠商掌握了大規模量產玻璃非球面鏡的技術，臺灣的光學企業也可以生產小批量和較低技術含量的玻璃非球面鏡產品。

　　臺灣光學產業始于五十年代佳能、理光及柯達等日本、美國傳統光學大廠陸續在臺灣設立分公司，進行鏡片及鏡頭的加工，建立了臺灣光學組件產業的基礎，主要以亞光、大立光和今國光三雄為代表。但是近年來由于中國大陸低成本優勢開始發揮作用，許多附加值較低的光學鏡片和技術較低的鏡頭(以OEM數碼相機鏡頭為主)等產品開始向大陸轉移，在這些產品方面臺灣公司逐漸失去了成本優勢；同時臺灣本土數碼相機技術日益成熟，很多有實力的光學鏡頭生產公司開始向整機組裝方向發展，因此臺灣目前光學產品結構性分化很明顯。

　　韓國的光學產業主要以外購零部件國內組裝為主，其光學原材料采購國家是中國和臺灣。

　　近年來，中國憑借較高的光學生產技術和較低的生產成本優勢，承接了來自日本、臺灣和歐美等其他國家低附加值的光學產品(玻璃鏡片和數碼相機鏡頭OEM)的訂單，逐漸在長三角和珠三角地區形成了較為完善的光學產業鏈，整個行業處于較快的發展期。

　　消費電子市場帶動全球光學元器件行業快速發展..全球光學元器件的快速發展是由于消費電子產品市場需求增加所造成。隨著電子產業的快速發展，掃瞄器、傳真機、數碼相機、多媒體手機等產品普及率和更新率快速提高，對整個上游光學元器件產業的需求增加，同時，電子技術的升級，使該產業應用范圍持續擴大，未來在背投影電視、影像電話、PDA、3G手機及生醫工程影像設備上亦將大量采用光學組件產品，帶動整個光學元件行業快速發展。

　　數碼相機市場穩步增長..數碼相機市場對光學需求占到整個光學行業的51%。2006年整體數碼相機產業出貨量比上一年增加18.07%，達到1.04億臺。IDC報告顯示，2006年單反相機的迅速增長是帶動整個產業提升的最大功臣，單反相機06年出貨增長39%達到500萬臺，由于單反相機的鏡頭由多種鏡片組成，所以單反相機的需求增加會直接拉動光學元器件市場的增長。

　　考慮到08年北京奧運會對數碼相機需求的增加及市場更新換代周期的縮短等方面的影響，我們認為數碼相機市場未來三年的符合增長率將在10%-15%左右，同時數碼相機對鏡頭變焦要求的增加使單鏡頭的鏡片數量和價格都會相應的增加，因此綜合考慮兩方面的因素我們認為未來三年數碼相機行業對光學元器件行業的需求年復合增長率15%。

　　手機更新換代和市場普及率的提高..手機對光學的需求增長最快。2006年世界手機的出貨量達到10.2億臺，同比增長22.45%。全球手機產業高速增長有兩個原因：一是全球移 動通信用戶數量增加，年增2-3億戶，2006年年底手機用戶接近21億；二是全球手機換機周期縮短，如中國已由24個月下降到21個月，根據Gartner預計07年世界手機的出貨量繼續保持19.61%的增長率，達到12.2億只。

　　具有照相功能的手機需求快速增長。目前世界手機80%的新增需求來自于手機的更新換代，手機消費向多功能化發展，因此具有照相功能已經成為了新一代手機的標準配置。Gartner公布最新調查報告稱，06年具有照相功能的手機將占到總量的57%，到2009年，77%的手機將擁有照相功能，照相手機的出貨量達11.37億部左右，另外隨著國際3G技術的日益成熟和商用，預計到2009年3G手機出貨量將達到3億。具有照相功能的手機需求增加推動了光學鏡頭產業的發展，成為光學行業發展的主要推動力。

　　具照相功能手提電話的解像度主流為VGA(即30萬像素)，正逐漸提升至130萬像素、2百萬像素及3百萬像素等更高解像度。愈高的解像度需要更復雜的光學系統，以及更精確的光學零件。舉例而言，VGA相機模塊一般有兩塊塑料鏡片，而解像度達130萬像素的相機模塊則通常有三塊塑料鏡片或兩塊塑料鏡片加一塊玻璃鏡片。具照相功能手提電話引入自動對焦及變焦功能等特性，亦將增加所需的鏡片數目。例如，一般的2、3及4倍變焦鏡片分別需要4至6、6至8及7至9塊鏡片，因此對光學元器件的需求也越來越大。

　　基于以上分析，我們認為未來3年手機照相功能對全球光學元器件的需求將會超高33.2%，因此對于具有手機照相鏡頭生產技術和規模優勢的企業來說，面臨著更快的發展機遇。

　　其他消費電子產品市場普及率提高..數碼攝像機。2005年，全球數碼攝像機銷量達到1940萬臺，比2004年增長了34.2%，未來三年預計數碼攝像機的普及率將繼續提高，復合增長率將達到25%。

　　CCTV攝像機。由于社會對公共安全的日益關注、技術的進步以及價格的降低等因素，IP視頻監控系統的市場將在2006到2010年間增長將近十倍。

　　家用投影儀。據IDC預測，到2007年，全球投影機出貨量將從2001年的166.8萬臺增長到941.2萬臺。據調研公司PMA公布的數據，到2008年，全球家用投影市場將有300%的增長，受此影響全球投影機銷量每年以35%左右的速度增長。

　　汽車攝像機。Strategy Analytics預測，全球汽車攝像機市場到2008年有望達到7百萬，從2005年到2010年，汽車攝像機市場年復合增長率將達到100%。

　　通過對全球整個與光學相關的消費電子拆分研究，我們認為掃瞄器、傳真機、數碼相機、多媒體手機等產品普及率和更新率快速提高，會直接拉動了光學元器件產業的快速發展，同時也印證了PIDA對未來3年全球光學元器件行業增長率為18.93%的預測。

　　國際知名的消費類電子商利用地緣優勢，把一些高新技術產業鏈中低價值產品轉移到中國來生產，直接帶動了中國電子行業的快速發展，從上圖我們可以看到2004年開始電子產業加速向中國轉移。從而帶動了整個產業鏈上向前推進，光學元器件作為主要的電子元器件產品，也將分享該行業的增速。

　　從04年開始，臺灣的光學元器件生產商開始向技術和附加值更高的產品發展(如玻璃非球面鏡、數碼相機整機、手機相機鏡頭的生產)，而附加值較低產品(玻璃鏡片和數碼相機鏡頭)開始失去成本優勢，該部分產品加快了向中國內陸的轉移，以鳳凰光學為代表的國內光學元器件生產商獲得了快速的發展。

　　臺灣今國光主要以生產玻璃鏡片和鏡頭為主，06年公司受到大陸光學元件生產公司的壓力，毛利率從05年的31.95%急劇下降到15%。

　　臺灣島內最大的光學生產商亞光的主營業務中數碼相機生產比例逐漸提高，而光學元器件生產比例從03年的33%下降到06年的27.3%。

　　通過對比中國與世界電子元器件產業增長率，我們可以發現近兩年國際電子元器件的對中國的轉移速度在13個百分點之上，，因此我們預計中國光學元器件行業增長率約為31.93%左右。

　　選擇股票的策略..光學行業具有較強的技術壁壘，在產業轉移的過程中，擁有一定規模優勢、技術優勢的光學龍頭企業將獲得更多的訂單，充分分享行業快速成長的蛋糕。

　　..鳳凰光學原來是我國兩大著名銀鹽傳統相機制造商之一，但是隨著光電子技術的快速發展，數碼相機技術日漸成熟，傳統的銀鹽相機市場份額急劇下降。2002年公司進行了產品結構調整，由原來的傳統整機業務向光學元器件產品轉移，為世界大的數碼產品生產商提供光學元器件，通過大力發展“大光學”戰略，公司已經形成珠江三角洲(中山)、長江三角洲(上海)和江西上饒三地互動的產業制造格局。

　　作為進入光學領域最早的公司之一，公司已經掌握了鏡片完善的球面鏡生產技術和塑膠非球面鏡生產技術；同時公司還擁有300萬像素以下的手機照相鏡頭的自主設計開發能力和變焦數碼照相機OEM生產能力，是國內光學技術最完備的公司，成為國內承接國際光學產業轉移的首選，因此我們認為公司的技術優勢將分享整個行業快速增長的“蛋糕”。

　　目前在中國只有3家公司形成一定的規模：鳳凰光學、舜宇光學和利達光電。鳳凰是我國光學行業的龍頭公司，經過5年的發展公司已經形成月產1600萬片的生產能力，僅次于日本佳能(月產1700萬)和豪雅(月產1700萬)位居世界第三位，因此公司具有很高的生產效率，由于鏡片的固定成本和工資占到生產的60%左右，因此成本優勢將會很明顯，規模效應將成為公司獲取訂單的主要優勢。

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