國(guó)金證券 張斌

　　投資要點(diǎn)近日，粘膠和氨綸企業(yè)大幅預(yù)增中期業(yè)績(jī)，新鄉(xiāng)化纖預(yù)增500-600%；山東海龍預(yù)增200-300%；吉林化纖扭虧為盈，凈利潤(rùn)80百萬(wàn)元左右；華峰氨綸預(yù)增1200-1400%；舒卡股份預(yù)增3300-3600%。繁華以后，我們對(duì)粘膠和氨綸企業(yè)未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不報(bào)信心，盡管3季度和年報(bào)業(yè)績(jī)依然會(huì)同比增長(zhǎng)，但增幅將不斷下滑，環(huán)比則是為負(fù)增長(zhǎng)。

　　我們認(rèn)為氨綸和粘膠長(zhǎng)短絲盈利空間都在減小中：

　　氨綸、粘膠長(zhǎng)短絲價(jià)格都已經(jīng)開始下滑，目前氨綸價(jià)格指數(shù)81500元，較最高的95000元，下降14.2%；粘膠長(zhǎng)絲34000元，較最高價(jià)34700元降低700元；粘膠短纖20100元，較最高價(jià)20650元降低650元；

　　在產(chǎn)品價(jià)格下跌同時(shí)，原料價(jià)格卻不斷上漲，其中長(zhǎng)絲級(jí)棉漿粕(用于粘膠長(zhǎng)絲)在12000元左右，較年初上漲3000元；短絲級(jí)棉漿粕11500元左右，較年初上漲3800元；氨綸原料PTMEG約32000元，較年初上漲1800元，MDI25000元，較年初上漲3300元。

　　我們認(rèn)為前期氨綸和粘膠長(zhǎng)短絲價(jià)格上漲的主要因素是：

　　04-06年初產(chǎn)品價(jià)格不斷下降直至企業(yè)大面積虧損，產(chǎn)能投放和開工率降低導(dǎo)致供應(yīng)減少，價(jià)格有強(qiáng)烈反彈動(dòng)力；..出口拉動(dòng)明顯，氨綸出口占總消費(fèi)量的20%左右，粘膠短纖10%左右，粘膠長(zhǎng)絲高達(dá)40-50%；

　　三種纖維主要通過經(jīng)銷商銷售，經(jīng)銷商囤積居奇，助長(zhǎng)助跌，此外國(guó)外游資通過化纖貿(mào)易流入國(guó)內(nèi)在一定程度上人為放大需求；..內(nèi)需平穩(wěn)增長(zhǎng)，隨著國(guó)內(nèi)紡織行業(yè)效益增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。

　　我們始終認(rèn)為高漲的氨綸和粘膠長(zhǎng)短絲價(jià)格難以持續(xù)，價(jià)格下半年低于上半年，08年低于07年：

　　行業(yè)進(jìn)入壁壘低，供過于求是常態(tài)，類似06年的供需平衡難以持久；下半年到08年無論氨綸還是粘膠都將迎來產(chǎn)能釋放高峰；..原料價(jià)格回落將滯后于產(chǎn)品價(jià)格。國(guó)金

證券化工行業(yè)研究員認(rèn)為在油價(jià)上漲的情況下，氨綸原料PTMEG和MDI難以回落；粘膠原料棉漿粕主要與棉價(jià)有關(guān)，我們認(rèn)為在9月新花上市前，棉價(jià)可能穩(wěn)定在目前水平；..需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，類似出口大增的局面難以復(fù)制。7月1日實(shí)施的

出口退稅率降低，粘膠長(zhǎng)短絲降低6個(gè)點(diǎn)，將直接抑制產(chǎn)品出口。

　　我們預(yù)計(jì)7月和8月氨綸和粘膠短纖價(jià)格仍將繼續(xù)下跌，9月到11月可能趨穩(wěn)，但難以出現(xiàn)明顯反彈，12月后繼續(xù)下跌旅途；而長(zhǎng)絲因?yàn)槌杀旧仙�和今年累�?jì)漲幅不大，價(jià)格將相對(duì)穩(wěn)定，下降空間有限；

　　7月和8月是化纖行業(yè)傳統(tǒng)淡季，需求有所減少；9-11月迎來新的消費(fèi)旺季，經(jīng)過前期一段下跌，生產(chǎn)企業(yè)和經(jīng)銷商希望價(jià)格提高，但下半年產(chǎn)能投放高峰到來，兩相相抵，價(jià)格趨穩(wěn)；12月后，全年最淡季節(jié)到來。

　　根據(jù)以上分析，我們預(yù)計(jì)氨綸和粘膠長(zhǎng)短絲企業(yè)下半年單季凈利潤(rùn)與今年1季度情況相當(dāng)，不能排除低于一季度單季利潤(rùn)的可能，考慮到強(qiáng)周期性，給予20倍市盈率，目前化纖企業(yè)的股價(jià)不僅反映了全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而且市場(chǎng)對(duì)下半年經(jīng)營(yíng)情況抱有較高預(yù)期，對(duì)此我們難以茍同，我們建議回避氨綸和粘膠上市公司，不參與它們的再融資，除非股價(jià)大幅下跌。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。